金徽股份（603132）2026年中报管理层讨论与分析：量价齐升驱动业绩高增，金矿布局开启第二增长曲线

一、战略主题演变：从"铅锌银"到"铅锌银+黄金+铜"的多金属战略升级

2025年年报中，金徽股份的战略核心为"以增加资源储量为核心，做优做大做强铅锌主业"，业务形态聚焦于"有色金属的采选及贸易"，产品结构为锌精矿、铅精矿（含银）。

进入2026年半年报，管理层明确将业务范围"拓展至黄金领域"，形成"铅锌银+黄金"的有色金属及贵金属发展格局。在这一战略框架下，公司通过收购福圣矿业100%股权（新增金矿采矿权一宗）和德源矿业100%股权（新增金矿采矿权、探矿权各一宗），合计获得金金属量6,862.36kg，实现金矿领域"从无到有的突破"。

在2025年年报的未来规划中，公司已提出"加快构建'铅锌银+金+铜'多金属产业布局"，并提及天水火麦地铜矿探矿权的探转采工作。2026年上半年的实际收购动作，标志着这一战略进入实质落地阶段。战略重心从聚焦铅锌主业向"铅锌银+黄金"协同发展切换，资源品类从单一铅锌向多金属方向延伸。

二、业务结构变化：白银收入占比跃升，金矿业务完成从零到一的布局

从产品收入结构来看，2025年年报中，各产品营收情况如下：

2026年上半年，公司实现营业收入108,452.63万元，其中白银收入21,636.23万元，占比达20%，管理层明确指出"白银收入增长明显"。白银收入占比从2025年全年的约13.5%（232,297,990.68元/1,723,705,538.48元）提升至2026年上半年的约20%，白银成为收入增长的重要增量来源。

从产品产量看，2026年上半年锌精矿产量37,294.29金属吨（同比+11.79%），铅精矿产量10,614.37金属吨（同比-1.89%），伴生银产量13,900.35千克（同比-1.93%）。锌精矿产量显著增长，铅精矿和伴生银产量小幅下滑，产量结构上向锌倾斜。

黄金业务尚处于布局初期。福圣矿业报告期内"暂未开展生产经营活动"，德源矿业股权收购尚未完成过户，黄金业务短期内对业绩贡献有限。

三、关键措施执行情况：勘探成果转化加速，江洛矿区建设持续推进

3.1 资源增储与勘探

2025年年报显示，公司新增探明资源量铅锌矿石量132.06万吨（锌金属量57,584.07吨、铅金属量18,635.19吨、银金属量33,580千克），杨家山矿段累计查明铅锌矿石量821.9万吨。

2026年上半年，公司持续推进郭家沟、东坡、江口及江洛矿区等重点矿区地质勘查。徽县杨家山—袁家坪铅锌金多金属矿普查启动第二阶段普-详查工作（勘查面积52.95平方公里）；徽县东坡铅锌矿普查项目第一阶段详查累计完成钻探工程量5.43万米，计划年底提交地质详查报告。资源勘探节奏保持稳定。

3.2 江洛矿区项目建设

2025年年报中，江洛矿区铅锌矿（300万吨/年）选矿工程项目报告期内投资4.35亿元，谢家沟150万吨/年浮选厂已实现联动试车。

2026年上半年，江洛矿区项目继续推进，报告期内投资1.70亿元，其中谢家沟150万吨/年选厂项目累计投入8.66亿元，项目工程进度77%，尚未竣工验收、未投入生产经营。项目进度从"联动试车"推进至"工程进度77%"，但尚未达到投产状态。

3.3 矿权整合

2025年公司完成对豪森矿业剩余51%股权的收购，实现对该公司100%控股，江洛矿区矿权整合全面完成，矿权已整合至全资公司西成矿业。2026年上半年，公司继续收购福圣矿业和德源矿业，矿权版图进一步扩大。

四、核心能力建设：研发投入力度加大，智能化与选矿技术取得突破

4.1 研发投入对比

2026年上半年研发费用同比增长43.60%，增速显著高于2025年全年11.26%的增速，研发投入力度明显加大。

4.2 研发成果

2025年年报中未单独披露专利数量。2026年上半年，公司取得发明专利1项、软件著作权4项。核心攻关项目方面，微细粒难磨难选矿石全流程工业试验、射流微泡浮选机工业化试验、金矿选矿工艺优化试验三大项目取得工业化试验成功，形成"可复制推广的选矿方案"。

智能化方面，公司完成5G+溜井破碎项目，推进270中段、300中段无人巡检项目，实现矿石破碎系统24小时不间断巡检。从机械化向智能化方向演进，技术护城河在选矿工艺和智能矿山两个维度同步加强。

五、财务表现与经营质量：量价齐升驱动利润弹性释放，现金流显著改善

5.1 收入与利润增长

2026年上半年营收增速（37.00%）显著高于2025年全年增速（12.00%），归母净利润增速（61.52%）更是大幅高于2025年全年增速（15.29%）。管理层将业绩增长归因于"主要产品产销量同比增加，以及主要产品市场行情整体向好等因素的综合影响"。

值得关注的是，扣非归母净利润增速（70.64%）高于归母净利润增速（61.52%），表明业绩增长的内生性质量较高，非经常性损益影响较小。

5.2 成本与费用

营业成本增速（+14.87%）远低于营收增速（+37.00%），毛利率提升明显。税金及附加大幅增长77.69%，系"资源税适用税率由3%上调至4.5%"所致。管理费用同比-4.03%，较2025年全年+27.38%的增速显著改善，控费效果显现。财务费用持续增长（+23.40%），与银行贷款增加相关。

5.3 现金流

经营活动现金流净额增速（71.77%）高于营收增速（37.00%），现金回款能力增强。投资活动现金流持续大额净流出，反映出江洛矿区项目建设及金矿收购带来的资本开支压力。

5.4 股东回报

2025年全年累计现金分红占归母净利润比例达到77.55%（2025年半年度每10股派2.00元+年度每10股派2.30元）。2026年半年度拟每10股派发现金红利3.30元，合计派发3.23亿元，分红力度持续保持较高水平。

六、风险认知的演进：风险框架保持稳定，资源税上调为新增经营变量

对比两个报告期，公司披露的风险因素在框架上保持一致，均为5项：产品价格波动风险、矿山资源储量风险、开采计划与实际结果差距较大的风险、安全生产风险、发生自然灾害的风险。

2026年上半年新增的一个重要经营变量是资源税税率上调（从3%提升至4.5%），直接导致税金及附加同比大幅增长77.69%，成为影响利润的一个结构性负面因素。此外，白银价格在2026年上半年"升至历史高位又大幅回调"，价格波动率显著放大，对白银业务的盈利稳定性构成挑战。

综合结论

金徽股份2026年上半年处于量价齐升的业绩高增期。锌精矿产销量同步放大（+11.78%），叠加锌、白银价格上行，推动营收增长37.00%、归母净利润增长61.52%。白银收入占比提升至20%，成为重要的收入增量来源。

战略层面，公司正经历从"铅锌主业"向"铅锌银+黄金"多金属格局的实质性转型。2026年上半年通过收购福圣矿业和德源矿业，完成了金矿资源从零到一的布局，但金矿业务尚未贡献业绩。江洛矿区300万吨/年选矿项目持续推进，谢家沟150万吨/年选厂工程进度达77%，距离投产仍需时日，短期资本开支压力较大。

研发投入力度加大（+43.60%），在选矿工艺和智能矿山两个方向取得突破，技术护城河持续夯实。资源税税率上调（3%→4.5%）是新增的利润侵蚀因素，需持续关注其对盈利能力的长期影响。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。