辉煌科技2026年中报：收入利润承压，现金流大幅改善，国铁主业稳健，城轨业务止跌回升

年度经营环境与战略基调

2026年上半年，全国铁路完成固定资产投资3632亿元，同比增长2.1%，实现"十五五"良好开局。城轨行业则由大规模新建扩张转向都市圈互联互通与存量提质并重发展。管理层将本期经营环境定性为"机遇与挑战并存"，战略核心延续"轨道交通运营维护一体化解决方案及高端装备"的主营业务定位，同时"稳步推进新能源研发中心建设和新型储能领域解决方案的研发工作"。

与2025年年报相比，战略基调未发生根本性变化，但2026年半年报中新增了《都市圈城际通勤效率提升工程实施方案（2026－2030年）》等政策对城际铁路、市域（郊）铁路领域的利好分析，反映出管理层对行业结构性机会的主动跟踪。

业务板块表现与策略

国家铁路业务：收入短期承压，毛利率持续改善

2026年上半年国家铁路业务实现收入3.41亿元，同比减少12.20%，但毛利率为59.58%，较上年同期提升1.05个百分点。2025年全年该板块收入同比增长48.31%，毛利率达65.40%，同比提升5.07个百分点。两期数据表明，国铁业务在经历2025年高速增长后，2026年上半年出现阶段性回调，但盈利能力持续优化。

管理层在2026年半年报中强调，公司密切跟踪国铁设备更新改造计划的落实，加快推进各产品线智能化升级节奏，积极推广线路安全环境管控平台视频智能分析系统、普速防洪系统、铁路信号机械室智能巡检系统等新产品，拓宽监控产品线。

城市轨道交通业务：收入止跌回升，低基数下高速增长

城轨业务是两期报告中变化最显著的板块。2025年全年城轨业务收入仅1.08亿元，同比大幅下降84.45%，管理层解释原因为"城轨业务完工项目减少"。2026年上半年，城轨业务收入1429.62万元，同比增长131.13%，厂矿企业及地方铁路收入1637.79万元，同比增长105.02%，呈现明显的止跌回升态势。

管理层在2026年半年报中坦承"河南区域内前期获批的城市城轨交通项目全部建成并投入运营，短期内将对公司城市轨道交通领域产品的市场需求产生不利影响"，但同时提出"加大力度积极开拓省外城轨市场，全力攻坚省外综合监控产品市场"的策略。

各产品线表现

各产品线在2025年全年呈现分化态势（监控产品线大幅下滑、信号基础设备和运维装备增长），到2026年上半年则全线承压，运营管理产品线和综合运维信息化及运维装备降幅均超过35%。管理层未单独解释各产品线变动的具体原因，但结合行业背景，可能与项目验收节奏、新建线路投资放缓等因素相关。

研发投入与核心竞争力

研发投入持续加码

2026年上半年研发投入同比增加3.74%，而同期营收下降7.91%，研发投入占营收比例提升至13.73%，较2025年全年的11.29%进一步走高。研发投入全部费用化，无资本化金额。

知识产权成果加速积累

截至2026年6月末，公司拥有授权专利422项（含发明专利114项）和软件著作权210项。2026年上半年新增专利14项（含发明专利3项）和软件著作权12项，新增专利受理申请16项。对比2025年全年新增专利33项（含发明专利3项）和软件著作权19项，2026年上半年的知识产权产出速度有所加快。

全钒液流电池研发取得阶段性进展

在新能源储能领域，2026年上半年公司完成了500KW/4h全钒液流电池储能系统的成功集成与运行测试，该系统具备模块化扩展能力，可灵活组配至百兆瓦时级规模，已"具备试点及初步推广条件"。同时，液流电池PBI膜从粒料合成到流延成膜的标准工艺流程已定型，正在开展工艺验证与稳定性优化工作。2025年报告中该膜技术处于"核心工艺攻关和初步工艺定型"阶段，2026年上半年已进入"标准工艺流程定型"，技术向前推进。

关键财务与经营指标分析

收入与利润双降，经营现金流大幅改善

2026年上半年，公司实现营业收入3.72亿元，同比减少7.91%；归母净利润1.18亿元，同比减少12.27%。管理层未在半年报中单独解释收入下滑的归因，但结合行业数据，2026年H1全国铁路投资增速（+2.1%）远低于2025年全年增速（+6%），城轨在建项目投资额同比下降14.28%，行业整体投资节奏放缓是重要背景。

值得关注的是，经营活动产生的现金流量净额达1.15亿元，同比大幅增长108.21%。管理层解释为"销售商品、提供劳务收到的现金增加，支付的各项税费同比减少"。这与此前2025年年报中经营性现金流同比+11.97%的改善趋势一致，反映出公司回款管理能力持续强化。

信用减值损失显著扩大

2026年上半年信用减值损失为2017.30万元，同比扩大149.00%，管理层解释为"应收账款账龄结构变化及1-2年账龄坏账准备计提比例增加"。期末应收账款账面价值9.90亿元，占总资产比例29.87%，较上年末的31.82%略有下降，但绝对规模仍处于高位。

子公司的积极信号

全资子公司国铁路阳（主营铁路电源系统整体解决方案）在2026年上半年营业收入同比增长15.91%，净利润同比增长307.97%。2025年该子公司收入同比增长10.14%，利润增幅显著扩大，表明电源系统业务板块经营效率明显提升。

未来规划与预期

新能源储能：从"研发"走向"推广"

2026年上半年，管理层对全钒液流电池的表述从2025年的"已具备试点及初步推广条件"进一步明确，并在半年报中直接提出"稳步推进储能装备及智能微电网的研发工作"。相比2025年年报，2026年半年报新增了"园区智能微电网系统"的细化描述，明确"针对规模化多组串的全钒液流电池系统进行功能点细化，贴近用户使用场景"。

风险认知演进

2026年半年报披露的5项风险因素与2025年年报基本一致，但措辞有所调整：

• 在"宏观经济环境与行业政策变化风险"中，2026年半年报新增了"国内铁路行业正处于新建为主向新建与升级改造并重转变的阶段"的判断，以及"既有线路改造、智能化数字化升级需求清晰，但投资主体分散"的风险提示，表述更为细化。
• 在"新技术不确定性风险"中，2026年半年报新增了对"液流电池隔离膜研发"的具体进展描述，体现了管理层对该技术路线的高度关注。
• 应收账款风险中，2026年半年报期末应收账款账面价值9.90亿元，较2025年末的10.09亿元有所下降，但管理层仍将其列为主要风险项。

综合结论

辉煌科技2026年中期经营呈现"主业承压、现金流改善、结构优化"的特征。收入端受行业投资节奏放缓影响，国铁和城轨业务阶段性回调，但城轨业务在低基数下实现131.13%的同比增长，止跌信号明确。利润端受信用减值损失扩大拖累，但经营现金流同比增长108.21%，回款质量显著提升。

从战略执行层面看，公司在2025年年报中提出的"加大AI技术与行业场景结合""推进全钒液流电池中试""强化省外城轨市场拓展"等规划，在2026年上半年均取得实质性推进：PBI膜从工艺定型走向标准工艺流程定型，500KW/4h储能系统进入推广条件具备阶段，省外城轨市场开拓力度加大。新能源储能业务正在从"研发储备"向"试点推广"过渡，但尚未形成规模化收入贡献，其对业绩的实质性拉动仍需时间验证。

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