富春股份2026年中报解读：游戏业务扭亏为盈，AI赋能战略全面推进

一、战略主题演变：从"新区域扩张"转向"存量深耕与AI赋能"

对比2025年年报与2026年中报，富春股份的战略重心发生明显迁移。

2025年，公司核心战略关键词为"海外市场拓展"与"研运一体能力建设"。当年5月，《仙境传说RO：新世代的诞生》在美洲区域首次由子公司上海骏梦自主发行运营，标志着公司"建成覆盖产品研发、全球市场推广、本地化运营的全链条业务体系"。通信信息业务则处于"主动调整业务结构""主动退出低毛利、非核心战略方向项目"的阶段。

2026年上半年，战略主题进一步深化为"精品IP深耕"与"AI技术全面赋能"。公司于年初组建由董事长、高级管理人员及核心技术负责人共同构成的AI落地工作领导小组，统筹推进组织AI化。游戏业务完成AI全流程生产管线搭建，在美术制作、代码开发、流量投放等环节实现提效；通信业务在标书编制、工程量结算等场景落地AI工具。战略重心从"开疆拓土"向"存量深耕+技术赋能"切换的信号清晰。

二、业务结构变化：游戏业务占比持续提升，成为绝对利润贡献来源

从收入结构看，游戏业务在公司营收中的占比持续扩大。

游戏业务已成为公司利润的核心引擎。2025年游戏业务收入同比增长68.66%，毛利率提升30.77个百分点至72.22%。2026年上半年，游戏业务收入同比增长21.34%至1.43亿元，毛利率进一步提升至74.41%（+8.30个百分点），净利润达到4,252.74万元，同比增长1,207.05%。核心产品《仙境传说RO：新世代的诞生》上半年累计实现总流水3.92亿元，2025年全年实现总流水9.58亿元（同比增长24.25%）。

通信信息业务则呈现"量增质降"的特征。2025年该板块收入同比下降9.43%，毛利率下滑11.06个百分点至5.18%。2026年上半年收入同比增长16.48%至6,661.65万元，但毛利率进一步下滑3.92个百分点至10.77%。子公司北京通畅报告期内持续亏损，2025年亏损1,735.77万元，2026年上半年亏损232.52万元。

值得关注的是，公司于2026年1月完成对参股公司盖姆艾尔的减资退出，上海骏梦以3,400万元减资对价退出持有盖姆艾尔10%的股权。2025年盖姆艾尔亏损6,563.47万元，对公司净利润造成重大拖累，该笔股权投资计提了大额减值准备。退出后，公司长期股权投资从期初的3,400万元骤降至11.59万元。

三、关键措施执行情况：海外拓展成效显著，新品储备持续落地

2025年提出的规划主要包括：RO产品在欧洲、中东等区域上线运营；推进《秦时明月》H5游戏研发及前期发行工作；通信设计业务提质增效，AI助力数字赋能业务。

2026年上半年的实际执行情况：

1. RO海外扩张：2025年美洲区域上线后，2026年上半年该产品先后登陆欧洲、中东等新兴区域，上线即登顶德国、法国、意大利、英国、波兰、希腊等16个国家免费游戏榜榜首。公司表示用户留存、付费结构等核心运营指标均处于同品类出海项目领先水平。

2. 《秦时明月》H5：该产品于2026年6月底上线，当前流量投放ROI表现优异，后续将逐步加大投放力度。另外，《秦时明月》自2024年公司收回自主运营权后，2025年流水超8,300万元（同比增长37.81%），创近五年流水峰值；2026年上半年累计流水总额超4,200万元，保持平稳运营。

3. 通信设计业务：子公司北京通畅成功中标中国移动2026-2027年度山东、贵州、云南、广西、湖北等多省份通信规划设计采购项目，传统业务基本盘得到巩固。

4. AI赋能计划：公司于年初组建AI落地工作领导小组，游戏业务已搭建AI全流程生产管线，通信业务已在标书编制、工程量结算等场景落地AI工具，内部运营通过设立AI工具应用专项激励和算力使用扶持机制推进全员AI化。

四、核心能力建设：研发投入结构调整，IP储备形成壁垒

研发投入变化：

研发投入规模下降的原因，管理层解释为"游戏研发项目上线及部分项目优化所需投入减少所致"。2025年研发人员数量从229人降至125人，主要系"游戏产品《仙境传说RO：新世代的诞生》新地区上线及部分小游戏项目优化，所需研发人员减少"。研发投入资本化率从2024年的3.37%降至0.00%，2025年未有新增资本化研发项目。

核心竞争力层面，公司持续深化"精品游戏+知名IP"战略，目前拥有《仙境传说RO》《秦时明月》《梦幻龙族》等众多IP。通信信息板块拥有咨询甲级、设计甲级、勘察甲级等资质，服务对象涵盖通信运营商及政府、公安、医院等客户。

人才激励方面，公司2026年上半年制定并落地实施新一轮股票期权激励计划，向41名激励对象首次授予1,319.83万份股票期权，重点覆盖上海骏梦管理层及研发、运营核心骨干。

五、财务表现与经营质量：净利润扭亏，但现金流承压

利润端：2026年上半年实现归母净利润3,336.18万元，同比扭亏为盈，主要得益于游戏业务利润大幅增长。2025年全年虽然仍亏损7,685.17万元，但亏损幅度较2024年收窄43.86%。2025年亏损的主要拖累项包括：盖姆艾尔投资减值、公允价值变动损益（-871.25万元）、资产减值损失（-3,414.51万元）等非经常性因素。

现金流端：2026年上半年经营性现金流净额为-860.99万元，同比下降137.78%，管理层解释为"通信业务新承接项目投入增加及游戏业务投放费用的支付增加所致"。2025年全年经营性现金流净额为3,338.51万元，同比大幅改善，主要系游戏业务回款增加。现金流的表现提示，游戏业务在海外扩张期需要较大的前期投放投入，对当期现金流形成阶段性压力。

成本费用端：2026年上半年销售费用30,240,670.75元，同比下降15.53%；管理费用24,388,214.07元，同比下降3.83%；研发费用18,793,271.99元，同比下降30.31%。三项费用合计同比下降，表明公司在收入增长的同时实现了费用端的有效控制。

六、风险认知的演进：风险框架保持稳定，新增AI应用场景关注

对比2025年年报与2026年中报，公司披露的风险因素框架基本一致，均涵盖市场竞争风险、行业监管政策风险、知识产权风险、游戏产品生命周期风险、新游戏开发和运营失败风险、诉讼风险六大类。

值得关注的变化在于，2026年中报在行业分析中特别强调了AI技术对游戏产业的深度赋能，提到"AIGC技术的发展，为游戏行业实现降本增效提供了有力支撑"，并将AI技术应用提到战略高度。但在风险因素中，尚未单独列示AI相关的伦理、合规或技术迭代风险。此外，2025年"十五五"规划首次明确提出"引导规范网络游戏健康发展"并鼓励"优质网络游戏出海"，政策层面的支持力度加大。

综合结论

富春股份2026年上半年经营呈现"游戏盈利改善、通信承压、AI赋能加速"的三重特征。游戏业务在《仙境传说RO：新世代的诞生》欧洲、中东区域成功上线推动下，收入增长21.34%，毛利率提升至74.41%，公司实现归母净利润扭亏为盈。通信信息业务收入恢复增长（+16.48%），但毛利率仍处于低位（10.77%），子公司北京通畅持续亏损。公司已退出参股亏损企业盖姆艾尔，减轻了长期股权投资的减值压力。

从战略执行角度看，公司2025年提出的"RO欧洲中东上线""秦时明月H5研发"等规划均在2026年上半年如期落地，新开拓的海外市场表现出较强的用户获取能力。AI赋能从战略规划进入实质落地阶段，覆盖游戏研发、通信设计、内部管理等多个环节，后续对降本增效的实际贡献值得持续跟踪。

需要关注的风险点在于：经营性现金流由正转负，海外扩张期的投放投入对现金流形成压力；通信信息业务盈利能力尚未改善；研发投入持续收缩，2025年研发人员减少45.41%，对中长期产品储备的影响需要观察。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。