中国再保险（01508.HK）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期中国再保险（01508.HK）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

境内财产再保险业务
      本部分描述的境内财产再保险业务为中再产险经营的境内财产再保险业务。
      2025年,境内财产再保险业务分保费收入人民币401.06亿元,同比增长3.5%;保险服务收入人民币199.52亿元,同比下降11.5%,保险服务收入下降的主要原因是农业险业务分入已赚保费规模下降。综合成本率95.98%,同比上升3.21个百分点,主要原因是:受以前年度农业险业务初始亏损释放的影响,增加了上年同期的保险服务业绩,使得上年同期综合成本率基数较低。
      注:因四舍五入,指标直接计算未必相等。
      注:1.综合赔付率=(当期发生的赔款及理赔费用+已发生赔款负债相关履约现金流量变动+亏
      损合同损益-摊回保险服务费用)÷(保险服务收入-分出保费的分摊)。
      2.综合费用率=(保险获取现金流量的摊销+维持费用)÷(保险服务收入-分出保费的分摊)。
      3.综合成本率=(保险服务费用-摊回保险服务费用)÷(保险服务收入-分出保费的分摊);或综合成本率=综合赔付率+综合费用率。
      4.如考虑承保财务损益和分出再保险财务损益,综合成本率=(保险服务费用+分出保费的分摊-摊回保险服务费用+承保财务损益-分出再保险财务损益+提取保费准备金)÷保险服务收入,计算结果为100.70%。
      就再保险安排方式及分保方式而言,境内财产再保险业务分别以合约再保险业务与比例再保险业务为主,与境内财产再保险市场业务分布基本保持一致。
      就业务渠道而言,凭藉我们与境内客户良好的合作关系,境内财产再保险业务以直接业务渠道为主。
      注:因四舍五入,指标直接计算未必相等。
      覆盖的险种
      作为中国境内最大的专业财产再保险公司,我们针对境内市场的业务特点,提供多样化的财产再保险风险保障,广泛覆盖中国境内财产险险种。
      机动车辆险。2025年,机动车辆险业务分保费收入人民币118.77亿元,同比增长7.5%,主要原因是公司大力拓展新能源车险等业务。
      非车险。2025年,非车险业务分保费收入人民币282.28亿元,同比增长1.9%,保费规模稳中有增。
      2025年,我们积极把握市场转型发展机遇,继续大力拓展短期健康险、建筑工程质量潜在缺陷保险(IDI)、中国海外利益项目保险、巨灾保险、涉农保险等新兴业务领域,合计实现分保费收入人民币45.98亿元。
      客户及客户服务
      2025年,我们继续秉承以客户为导向的理念,与境内主要财产保险公司保持稳定的合作关系,并通过业务合作、技术交流和客户服务等持续提升用户体验,推动合作关系向纵深发展。我们持续推进客户服务模式优化升级,紧密贴合客户需求提供定制化的解决方案。截至报告期末,我们与境内86家财产保险公司保持了业务往来,客户覆盖率达到97.7%;我们参与的合约业务中,担任首席再保人的合约数量占比超过40%。我们的客户覆盖率和首席再保人合约数量均稳居境内市场第一。
      境外财产再保险及桥社业务
      本部分描述的境外财产再保险业务包括中再产险和新加坡分公司经营的境外财产再保险业务。本部分描述的桥社业务为桥社各主体经营的境外财产再保险和直保业务。
      2025年,我们积极应对国际市场费率环境变化,努力发展优势业务,保险服务收入稳步增长,虽然上半年受美国加州山火、强对流天气等巨灾损失影响,但全年承保效益仍保持较好水平。境外财产再保险及桥社业务总保费收入人民币285.45亿元,同比增长7.5%;保险服务收入人民币257.31亿元,同比增长10.2%;综合成本率81.19%,同比下降3.52个百分点。
      注:1.综合赔付率=(当期发生的赔款及理赔费用+已发生赔款负债相关履约现金流量变动+亏损合同损益-摊回保险服务费用)÷(保险服务收入-分出保费的分摊)。
      2.综合费用率=(保险获取现金流量的摊销+维持费用)÷(保险服务收入-分出保费的分摊)。
      3.综合成本率=(保险服务费用-摊回保险服务费用)÷(保险服务收入-分出保费的分摊);或综合成本率=综合赔付率+综合费用率。
      境外财产再保险业务
      2025年,面对国际市场的复杂情况,境外财产再保险业务分保费收入人民币45.22亿元,同比增长5.4%;保险服务收入人民币34.33亿元,同比增长3.1%。受上半年巨灾等因素影响,综合成本率95.63%,同比上升6.80个百分点。
      下表载列所示报告期内境外财产再保险业务的综合赔付率、综合费用率及综合成本率:
      注:1.综合赔付率=(当期发生的赔款及理赔费用+已发生赔款负债相关履约现金流量变动+亏
      损合同损益-摊回保险服务费用)÷(保险服务收入-分出保费的分摊)。
      2.综合费用率=(保险获取现金流量的摊销+维持费用)÷(保险服务收入-分出保费的分摊)。
      3.综合成本率=(保险服务费用-摊回保险服务费用)÷(保险服务收入-分出保费的分摊);或综合成本率=综合赔付率+综合费用率。
      就业务类型而言,境外财产再保险业务以合约再保险业务为主。
      就再保险分保方式而言,境外财产再保险业务以比例再保险业务为主。
      就覆盖的险种而言,境外财产再保险业务主要包括非水险、特殊风险保险、责任险等,业务组合以短尾业务为主。
      就业务渠道而言,我们始终秉承长期合作、互惠共赢的合作理念,着力发展平衡稳定的销售渠道网络。我们注重巩固和加强与国际知名经纪公司的合作关系,并与富有特色的区域型经纪公司共同挖掘业务机会。同时,我们不断巩固与优质客户的直接合作,业务联系更加紧密。
      就客户而言,我们坚持效益优先、注重服务的经营理念,不断拓展优质客户。我们通过与优质、核心客户建立长期稳定的业务关系,争取其盈利水平较好的分出业务。我们与诸多国际知名大型分出公司建立了全方位的合作关系网络,借助各国际平台的地域优势,加大对区域性优质客户的拓展力度,扩大优质客户基础,成效明显。
      就服务能力而言,我们的报价能力不断提升,服务水平得到更多客户认可。我们利用人才和技术优势,以及多年的国际业务经验,在提供更多产品以及国际再保险业务合作方案等方面,更好地服务中国本土客户,尤其是在推进「一带一路」相关业务发展、维护中国客户的海外利益方面,发挥了境内外业务协同优势。
      桥社业务
      2025年,桥社面对复杂的国际市场情况,仍实现总保费收入人民币240.23亿元,同比增长7.9%;保险服务收入人民币222.98亿元,同比增长11.3%。综合成本率78.52%,同比下降5.37个百分点。经济资本回报率18.1%。
      注:1.综合赔付率=(当期发生的赔款及理赔费用+已发生赔款负债相关履约现金流量变动+亏
      损合同损益-摊回保险服务费用)÷(保险服务收入-分出保费的分摊)。
      2.综合费用率=(保险获取现金流量的摊销+维持费用)÷(保险服务收入-分出保费的分摊)。
      3.综合成本率=(保险服务费用-摊回保险服务费用)÷(保险服务收入-分出保费的分摊);或综合成本率=综合赔付率+综合费用率。
      4.经济资本回报率=桥社英国准则管理报表净利润╱经济资本。
      就业务类型而言,桥社业务由合约再保险、临时再保险和直接保险业务构成。
      就再保险分保方式而言,桥社再保险业务以非比例再保险业务为主。
      就覆盖的险种而言,桥社业务主要包括再保险、直保财产险和政治暴力险、直保水险、能源险、航空航天险、核保险等。
      就发展战略而言,桥社进一步聚焦业务增长方向,将业务资源更加有针对性地部署在桥社的核心优势领域。长期来看,桥社将持续专注于发展核心业务,进一步巩固桥社在核心业务领域的可持续的、差异化的、具有市场影响力的首席地位。就业务渠道而言,经纪人渠道是桥社的主要业务来源。我们不断巩固与国际主要经纪人的业务关系,努力加强与区域经纪人的合作,同时积极拓展自身的授权承保代理渠道。此外,我们进一步加强和客户的直接联系,寻求建立更紧密的业务关系。
      就专业能力而言,我们拥有从业经验丰富的管理团队,具备向市场提供个性化风险解决方案的业务能力,在政治风险保险、核保险等45个特种险领域享有卓着的市场声誉。我们的理赔团队具有处理极端复杂赔案的能力,连续9年获得伦敦市场最佳理赔服务奖。通过集「战略、治理、偏好、评估、报告」五位一体的全面风险管理体系,以及贯穿业务流程和绩效考核的风险文化,我们有效管控风险,支撑业务稳健发展。
      就服务平台而言,桥社总部位于伦敦,分支机构覆盖欧洲、中东北非地区、拉丁美洲及亚洲等地区,为全球客户提供保障;为客户提供灵活的业务平台选择,利用劳合社良好的评级与品牌商誉,向全球超过200个国家与地区的客户提供风险保障,2025年在劳合社市场的承保能力超过20亿英镑,是劳合社市场具有首席领导力的平台之一,同时向客户提供灵活的非劳合社业务平台选择。
      就产品创新而言,我们加大投入,致力于利用数字化解决方案提供创新产品,同时提供更智能、更高效的承保能力。我们加快数智化转型,在部分业务条线利用现代科技,提升在渠道管理、风险分析、承保流程方面的工作效率。
      核共体业务
      集团公司、中再产险和中国大地保险通过核共体参与了全球范围内的核保险业务。2025年,我们通过核共体平台获取核业务保险服务收入人民币1.42亿元。
      人身再保险业务
      人身再保险分部的业务包括中再寿险、中再寿险(香港)、新加坡分公司经营的人身再保险业务,以及集团公司委托中再寿险管理的人身再保险存续业务。
      2025年,人身再保险分部保险服务收入人民币100.88亿元,同比增长2.5%,占集团保险服务收入的9.6%(不考虑分部间抵销)。净利润人民币38.96亿元,同比下降7.4%。净利润下降的主要原因是业务假设更新以及审慎评估资产,公司发展韧性得以增强。

业务展望：

市场环境
      展望2026年,中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大,长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。党的二十大和二十届历次全会、中央金融工作会议以及保险业新「国十条」为新时代中国保险业高质量发展提供了根本遵循和全面部署,保险作为市场化的风险管理机制,再保险作为保险的保险和解决风险管理「最后一公里」的机制,都将迎来重要战略发展机遇期。产业升级、人口老龄化、气候变化、中企出海带来多元风险挑战,对保险业专业能力提出更高要求。保险再保险业正处于深度转型之中,需适配市场变化、塑造核心竞争力,实现可持续高质量发展。
      财产再保险市场方面,国际市场正进入新一轮复杂周期,整体呈现「周期软化、风险多元、创新驱动、监管趋严」的发展特征,叠加全球经济分化、地缘冲突发酵、技术变革加速等外部因素,市场机遇与挑战并存。国内市场面对灾害风险、新兴风险、特殊风险等复杂多元的风险挑战,更安全、可持续、高价值的再保险合作,将成为高质量再保险供给的新特点。
      人身再保险市场方面,客户公司在医疗险、护理失能险、健康管理等领域的再保需求持续旺盛,叠加人工智能加速发展和广泛渗透,对再保险在数据赋能、产品研发、服务创新升级方面提出了更高要求。行业在商业健康保险创新药目录建设、养老保障产品研发、团体健康保险发展等方面孕育着新机会。
      财产险直保市场方面,向高质量发展转型的内生动力不断增强。一是政策引导经济主体强化效益导向,无序竞争将得到有效遏制,综合成本率有望稳步优化。二是科技赋能供给向数字化、智能化、平台化演进。三是客户需求多元化,结构性增长机遇显现。同时,市场竞争的分化态势严峻,自然灾害频发、新能源车出险率高、部分领域盈利模式尚未成熟等因素加剧赔付成本上行压力。
      人身险直保市场方面,长寿时代叠加利率下行的背景下,养老储蓄需求依然旺盛,增额终身寿险和分红险等储蓄性较强的业务仍是市场主要驱动力。健康险为代表的保障型业务尚未完全走出转型期,市场对可感知价值更高的医疗险产品接受度更高,特色化经营和精细化管理的重要性不断提升。健康险高质量发展顶层设计明确未来方向和发展重点,为商业医疗险、长期护理险产品创新及健康管理服务等发展注入新动能。
      资本市场发展与保险资金运用方面,全球经济延续分化态势,地缘政治不确定性继续对资金流动、贸易往来产生影响;「十五五」开局,国内经济新旧动能转换有望扎实推进,经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大,长期向好的支撑条件和基本趋势没有变,但短期也面临国内需求不足的总体挑战。资本市场机遇与挑战并存,保险资金运用更需要以做好耐心资本为目标,加强投资能力建设,平衡好短期和长期、稳收益和防风险之间的关系。
      本集团业务展望
      中国再保将牢牢锚定高质量发展首要任务,深入实施世界一流企业建设行动纲要,贯彻「发展有规模、承保增效益、投资要稳健」的经营理念。聚焦转型升级,深耕产品创新、风险定价与服务提升;提升国际化管控,灵活应对市场形势变化;强化长期能力建设,抓实合规经营;推动业务模式转型,推进供给侧结构改革;提速数字化转型,培育新质生产力。本集团将精准把握战略机遇期,科学分析市场发展形势,持续提升专业核心能力,不断增强经营发展韧性,全力实现「十五五」发展良好开局。
      财产再保险业务方面,我们将坚持稳中求进的工作总基调,锚定高质量发展主题主线,深化改革创新,加快转型突破,奋力实现「十五五」良好开局;我们将坚持「世界一流」战略部署,深度服务国家战略,提升创新发展能力,加快国内业务经营模式转型,提升国际化经营管理,迭代完善数智转型机制,推动风控合规体系持续升级。
      人身再保险业务方面,我们将持续关注国家及行业政策,强化专业研究、数据应用和运营管理能力。保险风险方面,把握人民群众多层次医疗保障的需求,以积极创新带动供给结构调整,持续探索普惠保险、新市民保险迭代升级,推动健康保险与健康管理融合发展,扩大商业健康险多样化保障的基本盘;金融风险管理方面,坚持做好资产负债匹配和风险管理,加强存量业务管理,严防交易对手信用风险,强化多市场联动,输出特色解决方案。
      在财产险直保业务方面,我们将认真落实「优结构、强执行、增活力、防风险」的经营方针。调优人员、成本、业务结构,强化年度预算、工作部署执行,激发机构、队伍、创新活力,搭建公开、公平、公正的发展平台,加强主动谋划、主动作为、主动监督。推动效益有效提升和规模合理增长,高质量发展再上新台阶。
      资产管理业务方面,我们将继续遵循「投资要稳健」的理念,坚持均衡稳健的资产配置策略,持续深化多资产、多策略、多区域投资能力建设。紧紧围绕资产配置方案和风险偏好,加深对国内外经济形势、市场环境和政策预期的理解,加强趋势研判和前瞻性分析,努力提升投资能力,创造投资收益。第三方业务持续强化「投资+服务」的业务模式,加快孵化具备显着竞争优势与市场认可度的「拳头」产品,培养特色核心竞争力,实现持续高质量发展。以全面风险管理为统领,贯彻「四早」原则,完善风险管理体系,加强投资风险研究及风险预警工作,不断提升风险防控的整体性、系统性和协同性,努力实现稳健可持续的投资回报。
      内含价值
      1.评估结果
      截至2025年12月31日,本集团经营的人身再保险业务包括集团公司人身再保险业务、中再寿险全部业务以及中再寿险(香港)全部业务。我们基于中国精算师协会2016年11月发布的《精算实践标准:人身保险内含价值评估标准》以及香港上市公司的行业惯例完成了本集团2025年年度内含价值的评估计算。
      本节总结了本集团截至2025年12月31日的内含价值与一年新业务价值与既往评估日的对应结果,现汇总如下:
      注1:因为四舍五入,数字相加后可能与总数有细微差异,后表相同。
      注2:鉴于中再寿险及中再寿险(香港)的业务占本集团人身再保险业务的主要部分,目前人
      身再保险业务以中再寿险及中再寿险(香港)业务列示,后表相同。
      注3:本期期初数依赖于中国再保2024年内含价值独立评估报告结果,由于本期对评估模型
      进行了优化调整,个别分项的变动数可能存在一定偏差。
      2.评估假设
      在确定本集团截至评估时点的内含价值与一年新业务价值时,假设本集团在目前的经济和监管环境下持续经营,计算参考《精算实践标准:人身保险内含价值评估标准》以及香港上市公司的行业惯例进行。本集团在设定各种营运精算假设时,主要是以公司内部各种可靠的经验分析结果为基础,并参考了中国保险市场的经验以及对经验假设的未来发展趋势的展望,因此代表了在评估时点可获取信息基础上对未来情况预期的最佳估计。
      以下汇总了截至2025年12月31日我们在计算本集团内含价值与一年新业务价值时所采用的主要评估假设。
      风险贴现率
      使用8.35%的风险贴现率来计算有效业务价值和一年新业务价值。
      投资收益率
      本集团截至2025年12月31日有效业务价值以及一年新业务价值评估时主要业务线所采用的投资收益率假设为4.35%。这些假设是基于目前的资本市场状况、公司当前和预期的资产分配以及主要资产类型的投资回报而确定的。
      保单持有人红利
      保单持有人红利是根据再保险合同规定分入人所承担的分红义务得出的。分入的分红业务盈余来源于对应业务的利差益和死差益,公司假设对应的70%的分红业务盈余分配给保单持有人,分入公司承担再保合同中规定所承担的分红给付的部分。其中,利差益的计算基于再保险合同的约定,或使用本集团的投资收益率假设。
      死亡率和发病率
      死亡率和发病率假设是依据本集团的近期经验和对中国人寿保险市场的总体经验分析得出。死亡率和发病率假设根据产品类别的不同而有所不同。
      赔付率
      赔付率假设只适用于短期险业务和每年续保再保险业务,基于过去年度的赔付经验逐合同制定。
      保单失效和退保率
      保单失效和退保率假设根据过去的经验退保率、对当前和未来的预期以及对中国人寿保险市场的整体了解而设定。保单失效和退保率假设根据产品类别和缴费期的不同而有所不同。
      费用
      费用假设基于人身再保险业务过去经验、费用管理方式及对未来费用水平的预期设定。对于每一保单费用,假定未来每年2%的通胀率。
      短期险业务和每年续保再保险业务的手续费率、调整手续费率和纯益手续费率根据过去年度的业务经验逐合同制定。
      税收
      目前中国内地企业所得税税率假设为25%,中国香港地区企业所得税税率假设为8.25%,同时基于实际经验和对未来的预期,在预测投资收益时考虑一定比例的所得税豁免。
      3.敏感性测试
      我们针对本集团人身再保险业务截至2025年12月31日的有效业务价值和一年新业务价值未来假设的变化进行了一系列敏感性测试。对于每一个测试情景,仅提及的假设改变,所有其他假设保持不变。敏感性测试结果的汇总如下表所示:

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