紫金黄金国际（02259.HK）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期紫金黄金国际（02259.HK）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

2025年度,本集团把握金价上行及海外优质资产整合带来的发展机遇,整体经营质量显着提升。于2025年度,本集团实现收入53.8亿美元,较2024年度的29.9亿美元增加80%;黄金销售收入52.9亿美元,黄金销量46.6吨,平均实现售价为3,524美元╱盎司。受惠于黄金价格上升、成熟矿山稳产提效,以及新收购的加纳阿基姆金矿和哈萨克斯坦瑞果多金矿贡献新增黄金销量,本集团盈利能力显着增强,年内归属于母公司持有人的净利润为16亿美元。
      从项目运营口径看,2025年度,本集团生产矿产金46.9吨,其中控股矿山实现矿产金产量45.4吨,成熟资产整体保持稳定运行,为本集团提供了良好的产量与现金流支撑;阿基姆金矿及瑞果多金矿于交割后平稳过渡,成为本集团新的产量增量来源,并进一步完善了本集团在西非及中亚地区的资产布局。
      流动性方面,报告期内,公司成功完成香港联交所上市,资本结构及流动性水平显着改善。于2025年12月31日,本集团现金及现金等价物约36.2亿美元,为未来矿山扩建、资源并购及生产运营提供充足资金保障。
      成本方面,2025年度整体AISC为1,501美元╱盎司,较2024年度的1,458美元╱盎司上升3%。整体AISC同比上升,主要反映税项口径、并购整合及部份项目阶段性投入的影响;唯本集团持续推进业财融合、供应链优化、技改提效及精细化管理,在金价上升的大环境下,核心经营性成本控制仍取得积极成效。
      整体而言,本集团于报告期内实现了规模增长、盈利提升与资产质量改善的协同推进,为后续产量释放、资源转化及可持续增长奠定了良好基础。
      本年度矿产金产销量细分见表5。
      表5:本年度矿产金产销量细分表
      6.项目运营回顾
      于2025年度,本集团矿山整体运行平稳。成熟矿山中,罗斯贝尔金矿、奥罗拉金矿及吉劳—塔罗金矿保持良好运营态势;诺顿金田及左岸金矿受矿石结构、开采安排及阶段性技改因素影响,产量或成本有所波动;武里蒂卡金矿因受入选品位及掘进投入影响,AISC同比上升。年内新增并表的阿基姆金矿及瑞果多金矿顺利完成交割后整合,初步体现协同效益,成为本集团新的产量增量来源。
      吉劳—塔罗金矿
      于2025年度,吉劳—塔罗金矿实现矿产金约6.1吨,较上年增长约13%。同期实现矿产铜约4,281吨及矿产银约5.7吨。副产品产量受矿石品位结构及生产安排影响有所波动,但整体经营保持稳定。年内AISC约为1,380美元╱盎司,较2024年度有所下降,主要受惠于产量提升、固定成本摊薄。项目持续推进低品位资源利用及后续扩能研究,塔罗1#及2#尾矿库加高工程已完成,为后续稳产增产及延长矿山服务年限提供支持。
      左岸金矿
      于2025年度,左岸金矿实现矿产金约3.5吨,矿产铜约859吨及矿产银约为1.95吨,主要产品产量较去年略有下降,主要由于品位波动,年内AISC约1,685美元╱盎司,较上年上升,主要反映矿石品位对单位成本的影响。运营方面,项目设备运转率维持较高水平,并通过优化采购合同、改善加工计价系数及加强工程结算管理等措施,持续推进降本增效。
      诺顿金田
      于2025年度,诺顿金田实现矿产金约7.9吨,较上年略有下降,主要因为入选品位略低。年内AISC约为2,092美元╱盎司。尽管产量有所波动,项目技改与资源利用工作持续推进,Binduli转料堆及细碎产品筛分技改完成后,设备运转率有所提升;年处理能力200万吨的低品位资源综合利用项目亦推动处理能力改善,为后续产能释放提供支撑。
      武里蒂卡金矿
      于2025年度,武里蒂卡金矿实现矿产金约8.8吨,产量有所下降,年内AISC约为1,003美元╱盎司,较上年上升,主要由于阶段性入选品位下降、掘进工程量增加而选厂维持满负荷运行下规模效应尚未完全释放。年内项目完成井下高低氯水分流工程,并推进尾矿充填、存储设施建设,为稳定高效生产提供支持。
      奥罗拉金矿
      于2025年度,奥罗拉金矿实现矿产金约4.5吨,较上年增长。年内AISC约为1,432美元╱盎司,较上年下降,主要受惠于处理量提升、地下采矿量增加带来的固定成本摊薄,以及合同优化和成本改善措施逐步落地。年内330万吨╱年选厂技改完成,地下采矿一期工程稳步推进,露采向地下开采过渡总体顺利。
      罗斯贝尔金矿
      于2025年度,罗斯贝尔金矿实现矿产金约8.3吨,较上年增长。年内AISC约为1,573美元╱盎司,较上年小幅上升。通过配矿优化,项目处理能力进一步提升,TSF三期尾矿库建设稳步推进,并在Saramacca矿区取得新增资源成果,为后续稳定运营与资源接替提供支持。Rosebel选厂提产技改、Saramacca矿区新建选矿系统持续推进,预计年处理矿量将由原设计800万吨提升至1,800万吨。
      阿基姆金矿
      阿基姆金矿为本集团年内新纳入的核心资产。于2025年度,该项目实现矿产金约5.1吨,高于年度计划;收购后AISC约为1,719美元╱盎司。交割后,项目快速推进尾矿库加高工程并完成SAP系统迁移及会计准则转换;提产技改持续推进,预计年处理矿量将由原设计800万吨提升至1,300万吨。
      瑞果多金矿
      瑞果多金矿于2025年10月完成交割。年内按项目运营口径实现矿产金约1.2吨,收购后AISC约为1,249美元╱盎司。交割后,项目运营平稳过渡,剥采比、选矿回收率及设备运转率等主要运营指标整体向好,进一步完善了本集团在中亚地区的资产布局。提产技改持续推进,预计年处理矿量将由现在600万吨提升至1,600万吨。
      整体而言,本集团于报告期内持续推进成熟矿山勘探增储、稳产增效与新收购资产整合,并通过技改扩能、资源利用优化及精细化管理,不断提升资产组合的产量稳定性、成本竞争力及长期发展潜力。
      7.项目并购与出售
      报告期内,本集团持续推进全球黄金资产组合优化,透过战略性收购优质矿山资产,同时对部份非核心资产进行处置,以提升资源配置效率并优化资产结构。
      主要并购事项
      于2025年4月,本集团透过附属公司完成对NewmontGoldenRidgeLtd.的100%股权收购,从而取得位于加纳的阿基姆金矿项目的控制权,交易对价约为10亿美元。
      阿基姆金矿为西非重要在产金矿之一,拥有成熟稳定的采选系统及良好的资源基础。该项目的并入进一步提升了本集团在西非黄金产业带的资源布局,并为集团未来产量增长提供重要支撑。
      于2025年10月,本集团透过附属公司完成对RGGoldLLP及RGProcessingLLP的100%权益收购,从而取得位于哈萨克斯坦的瑞果多金矿项目的控制权,交易对价约为10亿美元。瑞果多金矿位于哈萨克斯坦重要黄金成矿带,是中亚地区具有规模优势的黄金矿山资产。该项目的并入进一步完善了本集团在中亚地区的资源布局,并与区内现有矿山形成协同效应。
      资产出售事项
      于2025年4月,本集团透过附属公司完成对Bullabulling金矿项目相关附属公司的出售。该交易对价为1.09亿美元,本集团于交易完成后确认出售收益78.4百万美元。
      Bullabulling项目的出售属于本集团资产组合优化的一部份。透过出售该等资产,本集团进一步集中资源于核心矿山项目,并提升整体资本配置效率。
      战略意义
      上述并购与出售事项完成后,本集团黄金资源储备规模及全球资产组合得到进一步优化。新收购矿山于报告期内开始为本集团带来新增黄金销量并贡献收入,而Bullabulling项目的出售亦为本集团带来一次性处置收益。整体而言,相关交易有助于提升本集团资产组合质量及运营效率,并支持未来产量增长。
      8.研发投入、科技创新与应用
      本集团在紫金矿业雄厚的科研力量支持下,全面开展系统性科技研发工作,已构建起完善的科技创新体系。该体系以管理创新为先导,以地质勘查、智能开采及资源回收等核心技术为支撑,并深植于持续的研发投入与绿色发展理念之中。紫金矿业2025年研发投入约为人民币4.53亿元,为本集团运营和增长提供了强大的技术支撑。
      本集团善于以相对有限的投入撬动显着的效益提升,例如泽拉夫尚投资50万美元实施SART精矿焙烧工艺技改项目,实现铜、金、银回收率分别>90%、>95%、>70%,年增效超过100万美元;奥同克投资约20万美元实施含氰废水破氰沉铜回收项目,实现年回收金7.53公斤,铜10.54吨,银46.24公斤,同时投资约5万美元实施含金废渣处理综合回收项目,年回收金69.21公斤,铜4.42吨,银79.45公斤,两个项目有效提高贵金属回收率,合计增效约671万美元;罗斯贝尔通过技改更换老旧粗碎、中碎系统,以及半自磨衬板优化,投资200万美元,选矿系统能力从23年的883万吨/年跃升至25年的1,065万吨,新增产金1.6吨,新增效益1.1亿美元。
      本集团注重将生态修复贯穿于生产全过程,大力研究推广光伏等清洁能源应用,推进「油改电」工程,致力于打造「碳中和」示范矿山;利用「矿石流五环归一」矿业工程管理模式,统筹优化地质、采矿、选矿、冶金、环保五大环节,实现整体经济效益与社会效益最大化。大力推进环境友好型生产技术的应用研究,尤其在光电选、重选等方面的应用或组合应用研究,实现「高效」、「绿色」开发。目前,奥罗拉、罗斯贝尔及诺顿金田均应地制宜采用光伏+储能模式,装机容量达76MW光伏+90MWh储能,其中奥罗拉已完全覆盖营地用电和选厂白天用电,大幅降低柴油消耗和碳排;阿基姆、罗斯贝尔均已启动电动矿卡试点工程;诺顿金田通过对老旧矿卡进行无人化改造,进一步降低运营成本。
      9.ESG成效
      2025年度,本集团积极优化环保管理体系与应急机制,开展全员环保培训,将绿色发展要求贯穿矿山勘查、开采、选冶至销售全产业链,严格恪守当地法规及国际矿业最佳实务;将生态环保要求纳入整体战略及日常营运,以可量化环境目标为导向,明晰各环节管理要求,透过科学订定目标、实时监测执行、定期绩效评估及持续优化管理措施,推动全体员工及合作承包商履行环保责任。2025年度,旗下所有矿山均实现「零重大环境影响事件」目标;废水、废气处理与排放达标率、固体废物合规处置率、环境隐患整改及监测计划落实率均达100%;全年未发生有重大影响的环境事件,且未受到环保相关行政处罚。
      10.2026年到2028年产量指引
      行业格局和趋势
      2026年全球黄金市场大概率仍将延续高位运行态势,但市场表现将不再是简单的单边上行,而更可能呈现出高位震荡中重心缓慢抬升、波动明显加大的特征。从本质上看,黄金正在从过去主要依赖短期避险情绪驱动的阶段,转向由全球政治经济碎片化、官方储备多元化和全球资金再平衡共同支撑的结构性强势阶段,黄金在2026年仍将是全球大类资产中最具确定性的品种之一。
      从宏观政治与经济环境看,2026年黄金仍处在相对有利的外部条件之中。全球政治经济秩序长期处于不稳定状态,经济整体增长动能偏弱,区域分化明显,贸易摩擦、财政赤字、选举政治、地缘冲突和政策不确定性依然频繁出现。黄金的吸引力不仅来自传统避险功能,更来自其作为非主权信用资产、跨周期保值资产的配置价值。

业务展望：

展望未来,本集团将持续推进新收购矿山整合及核心矿山技术改造与扩建项目,逐步释放产能潜力,为中长期产量增长提供重要支撑。

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