协鑫能科（002015）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期协鑫能科（002015）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的主要业务

    报告期内，公司持续锚定国家“双碳”战略目标，围绕助力建设新型电力系统的主题，坚持“能源资产”与“能源服务”双轮驱动的顶层战略，加快业务转型升级，以适应电力市场化发展需要。在能源资产方面，公司以电力、热力销售为业务根基，自持优质能源资产，并通过精细化的资产运营，稳固整体收益底盘。在能源服务方面，公司不断深化能源服务领域布局，聚焦节能服务及交易服务两大方向：在节能服务端，公司滚动开发分布式光伏等节能服务业务；在交易服务端，围绕电力交易，公司持续提升能源资产管理、虚拟电厂、售电、绿电、绿证、碳资产交易等能源服务的业务规模。此外，公司加快推进能源数字化转型之路，持续打造AI数智平台，开发多场景应用与能源解决方案，赋能业务拓展。

    1、巩固能源资产收益：夯实核心热电联产、新能源资产，稳固公司收益底盘

    公司以热电联产、风电等能源资产为收益“压舱石”，持续夯实收益基本盘。一方面，公司对各类能源资产全面实施精细化的运营管理，针对热电联产资产，公司进一步发展热负荷用户，扩大供热范围，并通过新增和对现有机组改造或异地重建，提质降本增效，保持成本领先优势，夯实发展基础；针对集中式新能源资产，公司全面引入能源+AI一体化管理模式，通过提升市场化交易能力提高项目收益，并通过自主运维，减少限电与电网考核，以降低运维成本。另一方面，公司通过持续优化资产结构，依托专业化新能源开发平台，不断加大风光等新能源资产的开发力度，加快新旧动能转换，确保自持资产的高收益。

    2、发力能源节能服务：聚焦优质区域布局，深化节能服务业务创新

    公司聚焦长三角、大湾区等经济发达地区，实施分布式项目的精准开发策略。在工商业分布式领域，锁定高耗能优质客户群，聚焦工商业场景进行定制化开发，创新“分布式+绿电+智慧运维”等商业模式；同时结合政策走向，探索零碳园区、绿电直连、光储融合、光储充一体等应用场景，开发定制化的解决方案。在户用光伏领域，同步优化“鑫阳光”户用品牌标准化体系，严控合作渠道质量并依托智能平台提升资产效能。此外，公司致力于打通分布式能源资产的交易渠道，创新资产流通机制，通过能源资产证券化、基金合作、经营性租赁等金融方式加速资产周转，形成“区域深耕-业务创新-价值升级”的可持续发展闭环。

    3、升级能源交易生态：拓展多元业务矩阵，强化科技赋能能力

    公司以电力市场改革深化为契机，打造以“电力交易为核心、能源资产管理为基底、碳中和服务为延伸、AI数智平台为中枢”的四维业务体系。公司以电力市场化交易为价值枢纽，依托优质的清洁能源供热园区和碳中和园区客户，通过能源资产运营整合资源，构建规模化电力交易的基础；同时，基于售电、绿电、绿证等产品优势，为客户提供综合化的能源解决方案，保持客户黏性，进一步提升电力交易聚合规模。在业务拓展过程中，海量交易行为数据将持续训练AI平台，不断提升电价预测的精度及套利策略的有效性。基于持续优化的交易能力，公司将创造超额收益，一方面通过收益分成机制可直接转化为公司利润，另一方面可强化客户信任，吸引新资产托管，最终形成“获客手段聚资源-交易操作创收益-数据反哺强AI-收益扩大引新客”的收益飞轮。

    4、拓展创新业务版图：构建电算协同发展，深化产融协同生态

    公司持续探索“电力+算力”协同发展新方向，为中国电信等提供算力租赁支持，服务城市政务云、医疗云、教育云等民生业务数智化升级和满足部分科技型企业的算力需求。新兴产业投资方面，公司秉持科技引领的发展策略，通过中金碳中和基金投资平台，间接投资布局了天数智芯、阶跃星辰、赛普恩等多家人工智能、具身智能领域的科技企业。通过“产业+金融”的良性互动，充分发挥产业资源与专业投资机构的协同优势，持续拓展创新业务边界。

    截至2025年12月31日，公司新能源发电业务总装机容量为3116.88MW，其中：光伏发电2150.03MW（分布式光伏1686.32MW，集中式光伏463.71MW），风电817.85MW，垃圾发电149MW。

    二、报告期内公司所处行业情况

    1、绿色低碳能源转型进入深水区，国家加快新型电力系统建设

    习近平总书记指出：“要把促进新能源和清洁能源发展放在更加突出的位置”。2026年全国两会精神进一步为全面绿色转型指明了方向，明确强调要加快新型电力系统建设步伐，大力推动绿色能源高质量发展，并将打造“零碳园区”作为落实双碳目标、培育新质生产力的重要空间载体。依托绿色能源赋能实体经济、以零碳园区微电网为先导，进而系统性重构可持续的综合能源解决方案，已形成广泛的产业共识，我国能源体系加速向绿色低碳全面演进的大势已成。

    （1）电力行业绿色低碳转型成效显著，新能源装机规模实现历史性跨越

    我国电力行业绿色低碳转型成效显著，新增电力装机主要来自新能源，新能源装机占比不断提高，有力推动了我国可再生能源的发展。在碳中和目标指引下，未来新能源将持续深入发展。

    根据国家能源局发布的全国电力工业统计数据，截至2025年底，全国累计发电装机规模约38.9亿千瓦，同比增长16.1%。其中，太阳能发电装机约12.0亿千瓦，新增3.18亿千瓦，同比增长35.4%；风电装机约6.4亿千瓦，新增约1.20亿千瓦，同比增长22.9%。新能源合计装机约18.4亿千瓦，占总电力装机比重约47.3%，同比提高约6.3%。2025年全年，电力总装机新增约5.44亿千瓦，其中新能源新增约4.38亿千瓦，占新增量的80.5%。

    我国可再生能源发电量稳步提升。2025年全年，我国全社会用电量10.34万亿千瓦时，同比增长5.2%。可再生能源发电量3.99万亿千瓦时，同比增长15.0%，约占全部发电量的38.0%。其中，新能源风电和太阳能发电量合计2.31万亿千瓦时，同比增长25.0%，约占全部发电量的22.3%。新能源发电贡献率持续攀升，为我国构建以新能源为主体的新型电力系统奠定坚实基础。

    （2）光伏装机规模保持强劲扩容，分布式加速迈入提质增效新周期

    截至2025年底，全国光伏发电装机容量累计达到12.0亿千瓦，同比增长35.4%，其中，集中式光伏6.7亿千瓦；分布式光伏5.3亿千瓦，占全部光伏发电装机的44.2%。受《深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号）政策影响，2025年全国光伏迎来并网高峰。2025年，全国光伏新增装机3.17亿千瓦，同比增长14%。其中，集中式光伏新增1.64亿千瓦，分布式光伏新增1.53亿千瓦。

    发电表现方面，2025年全年，全国光伏发电量1.17万亿千瓦时，同比增长约40%。然而，受装机量快速攀升及全电量入市的影响，2025年全国光伏发电利用率保持在95%左右。

    纵观2025年全年，光伏行业呈现阶段性波动特征，分布式领域加速向“提质增效”新阶段转型。受“430”(分布式政策节点)和“531”(电价改革节点)政策驱动，上半年曾出现集中抢装潮；但进入下半年，新增装机节奏逐步回归理性。《分布式光伏发电开发建设管理办法》（国能发新能规〔2025〕7号）要求大型工商业分布式光伏原则上采用全部自发自用模式；一般工商业项目若选择“自发自用余电上网”，需满足属地差异化比例要求。促使工商业分布式项目与实际负荷精准匹配，驱动分布式光伏逐步告别粗放增长，从规模化扩张转型为高质量发展，进入以“自发自用效率提升、多能协同消纳”为核心的提质增效新阶段。

    （3）新型储能延续规模化发展态势，在保障电力系统安全稳定运行中发挥重要调节作用

    中国新型储能行业延续规模化、多元化发展态势，装机规模与技术水平实现跨越式突破，成为保障电力系统安全稳定运行的核心调节力量。2025年全年，新型储能保持平稳较快发展态势，全国新型储能装机规模达到1.36亿千瓦/3.51亿千瓦时，较2024年底大幅增长84%；平均储能时长2.58小时，较2024年底增加0.30小时。

    2025年9月，国家发改委、国家能源局重磅印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》（发改能源〔2025〕1144号）。作为储能行业迈向“十五五”的最核心顶层设计，该方案不仅明确了到2027年装机规模达到1.8亿千瓦以上的量化目标，更从根本上确立了新型储能“全面市场化发展”的基调。政策明确赋予了独立储能电站平等的市场主体地位，并通过建立“容量电费保底+现货市场峰谷套利+调频辅助服务竞价”的清晰多元盈利模型，从制度层面彻底打通了储能资产的商业回报闭环。这标志着新型储能已实质性跨越商业化初期的阵痛，全面跃升为具备极高投资价值与独立造血能力的“优质核心资产”，为提前布局源网荷储协同运营的综合能源企业带来了巨大的业绩弹性空间。2026年1月，国家发展改革委、国家能源局联合发布了《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（发改价格〔2026〕114号），旨在通过分类完善煤电、气电、抽水蓄能和新型储能的容量电价机制，优化电力市场交易，保障电力系统安全稳定运行，助力能源绿色低碳转型。对于电网侧独立新型储能，这是首次在国家层面明确容量电价政策，为“十五五”我国新型储能产业迈入市场驱动的高质量发展新阶段奠定坚实基础。据中关村储能产业技术联盟预测，到2030年全国新型储能累计装机有望突破3.7亿千瓦，年均复合增长率保持在20%-25%。

    （4）零碳园区建设全面提速，“源网荷储”微电网开启综合能源服务新蓝海

    作为实体经济与制造业的核心载体，我国工业园区是落实国家“双碳”目标的关键主阵地。根据国家发改委及中国信通院等权威机构的测算，我国工业园区的耗能约占全社会总耗能的69%，碳排放约占全国总排放的31%。随着全球产业链对绿色低碳要求的日益严苛（如欧盟碳边境调节机制CBAM的全面深化），以及2025年国内碳排放权交易市场向钢铁、水泥、铝冶炼等高耗能行业的深度扩容，出口导向型企业与高载能产业对“绿电保供”与“碳排抵消”的刚性需求呈现爆发式增长。

    在政策端，零碳园区的顶层设计与标准体系正加速落地。国家层面密集出台政策，明确鼓励工业园区推进“源网荷储”一体化建设，大力发展工业绿色微电网。这标志着园区的绿色转型已从过去单一的“屋顶铺设光伏”阶段，全面跨入以“微电网协同、多能互补、碳能联动”为特征的高质量发展新周期。

    这一宏观趋势正在深刻重塑能源行业的商业模式与利润空间。零碳园区的建设不再是简单的设备采购，而是极度考验企业综合能源资产的统筹与精细化运营能力。通过将分布式光伏（源）、微电网配电（网）、灵活工商业负荷（荷）与新型储能（储）进行深度物理耦合，并叠加虚拟电厂（VPP）与数字化能碳管理平台，综合能源服务商能够为园区客户提供“高比例绿电直供+峰谷套利+绿证碳资产管理”的一站式闭环服务。这不仅彻底打破了传统单项能源资产的收益天花板，更将客户黏性从单一的“买卖电关系”升级为“深度的零碳战略合伙”，为具备“资产+服务”双轮驱动能力的能源企业打开了极具爆发力与长期确定性的万亿级增量蓝海。

    2、新能源电力的全面市场化带来能源服务市场的巨大空间

    （1）市场化交易电量稳步攀升，全国统一电力市场建设按下“加速键”

    2026年2月，国务院正式印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》（国办发〔2026〕4号），明确了全国统一电力市场“2030年基本建成、2035年全面建成”的时间表与路线图。政策首次提出各层次市场要逐步从“各自报价、各自交易”转向“统一报价、联合交易”，为适应新型电力系统、推动新能源全面入市确立了最高层级的制度保障，引导社会资本加速投入储能与灵活性调节电源。

    截至2025年底，市场化交易电量占全社会用电量比重已攀升至64%。2025年全年，全国累计完成市场交易电量6.64万亿千瓦时，同比增长7.4%；跨省跨区交易电量约1.59万亿千瓦时，有力促进了电力资源在更大范围内的优化调配。2025年7月，《跨电网经营区常态化电力交易机制方案》（发改体改〔2025〕915号）正式获批，标志着全国统一电力市场建设取得制度性突破。通过建立跨网交易目录电价、统一结算规则及绿证互认机制，打破区域市场分割壁垒。

    2025年4月，国家发改委、国家能源局出台《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》（发改办体改〔2025〕394号），标志着中国电力市场化改革进入深水区，彻底终结了此前区域试点分散、规则不统一的“碎片化”格局，为构建全国统一电力市场按下“加速键”。2025年12月，国家发改委、国家能源局重磅印发《电力中长期市场基本规则》（发改能源规〔2025〕1656号）。至此，涵盖中长期、现货、辅助服务等各品种的全国统一电力市场“1+6”基础规则体系全面构建完成。当前，全国多层次市场体系加速形成，中长期交易发挥“压舱石”作用，省级电力现货市场已基本实现全覆盖，山西、广东、山东等8个省（区）及省间现货市场已转入正式运行，全面确立了“能涨能跌”的市场化电价机制。

    （2）绿电绿证交易规模持续放量，环境价值与碳市场实现深度协同

    我国核发绿证以来，政策体系不断完善，核发机制更加健全，交易模式更加多样，绿证与碳市场等政策得到有效衔接。2025年全年，全国共计核发绿证超30亿个，其中可交易绿证超22亿个。

    我国绿证市场建设不断提速，特别是国际可再生能源电力自愿消费倡议组织（RE100）全面认可中国绿证，推动各方对绿证的需求快速增长。此外，国家对枢纽节点新建数据中心下达了高达80%的绿色电力消费比例（绿电比例）强制考核指标，进一步推动绿证交易增长。2025年全年，全国共计交易绿证9.3亿个，同比增长1.2倍，其中单独交易绿证与绿色电力交易对应绿证规模均实现大幅跃升。

    2025年中国碳排放权交易市场步入深度改革年。5月，《关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见》明确碳排放权交易全面纳入公共资源平台，推动全国统一市场建设；行业覆盖上，钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入交易体系，市场总覆盖排放量占全国比例跃升至60%以上。2024年以来，国家能源局持续明确绿证作为可再生能源环境属性唯一凭证，并推动其纳入企业碳排放核算体系，绿证与碳市场实现制度化衔接。截至2025年底，全国碳排放权交易市场配额累计成交量超7亿吨，累计成交额超500亿元。

    （3）AI技术深度重塑电力交易机制，智能决策驱动能源服务跨越式发展

    随着全国统一电力市场体系的加速构建以及高比例新能源的全面入市，电力现货市场呈现出交易频次高、价格波动剧烈、多市场耦合的复杂特征。传统基于人工经验与线性规则的交易模式，已难以应对海量数据与极致时效性的挑战。在此背景下，人工智能及大模型技术正深度融入电力市场化交易的核心环节，推动综合能源服务迎来跨越式的数字化升维。

    在交易核心场景中，AI技术正发挥着无可替代的“大脑”作用。在预测端，依托深度学习与多维气象大模型，AI能够实现对风光新能源发电特性的高精度“功率预测”以及对工商业客户用电习惯的精准“负荷预测”，大幅降低能源企业与电力用户的偏差考核风险；在决策端，通过海量历史交易数据、电网运行状态及宏观经济变量的深度自回归分析，AI算法能够实现多时间尺度的“电价预测”。系统可代替人工进行“辅助交易决策”，在现货电能量市场、辅助服务市场与容量市场中进行毫秒级的策略寻优与自动化报价。

    3、新型电力体系的构建叠加政策加持，虚拟电厂提速发展

    （1）分布式资源规模化并网叠加电力市场化，夯实虚拟电厂海量资源池

    国内分布式光伏、充电桩和工商业储能装机量增长迅速，虚拟电厂迎来发展契机。虚拟电厂一方面可以作为传统的可调度发电厂及时响应内部需求侧，另一方面可充当分布式资源与电网运营商、电力交易市场之间的中介，实现能源交易。随着国内储能、电力交易、碳交易等业态技术水平和市场体系的不断完善，虚拟电厂也将通过其辅助功能获得交易收益，形成规模利润。

    （2）“独立市场主体”地位确立叠加电网高质量演进，开启全面市场化新阶段

    2025年4月，《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》（发改能源〔2025〕357号）政策出台，我国虚拟电厂产业正式从局部试点探索迈入规模化、市场化发展的新阶段，成为构建新型电力系统的核心政策里程碑。该文件作为我国首个虚拟电厂专项政策，首次以国家层面赋予虚拟电厂“独立市场主体”地位，明确其作为“聚合分散资源协同参与电力市场的新型组织”的功能定位，赋予其与火电、新能源场站同等的市场参与权，基本消除了此前因身份模糊导致的市场准入壁垒。政策通过量化目标牵引产业爆发式增长，并依托“电能量交易+辅助服务+需求响应”的多元化收益机制，推动商业模式从单一需求响应补贴转向全面市场化收益。

    4、新能源资产与金融模式创新深度耦合，打通绿色金融新通道

    新能源资产凭借稳定现金流预期、实体价值锚定明确、全生命周期运营成本低等核心特性，已成为当前国内资产证券化的最优底层标的。通过公募REITs、资产支持证券（ABS）、机构间REITs（类REITs）、私募REITs以及新能源产业基金等多元化金融工具，能源资产的产权归属与收益权得以标准化分割。这不仅显著提升了资产的流动性，打破了传统能源资产的转让限制，更精准破解了传统新能源项目“建设期资金沉淀时间久、资本回报周期长、出表流程繁琐复杂”等行业困局。

    过去一年来，能源资产的交易模式不断创新，底层资产的流通性实现了质的飞跃。根据Wind及CNABS等权威金融终端数据统计，截至2025年底，我国公募REITs累计上市产品总市值已突破2200亿元大关，其中新能源基础设施REITs（涵盖风电、光伏等）作为核心分支，其市场认可度持续提升、投资回报表现稳健；与此同时，以盘活存量为目的的机构间类REITs及持有型不动产ABS迎来爆发式增长，市场年发行总规模已跃升至1400亿元以上级别。

    在巨大的市场需求与金融创新的双轮驱动下，特别是在户用与工商业分布式光伏市场，以及电网侧独立储能市场，发行机构间类REITs以及探索经营性租赁等模式，已成为盘活存量资产、优化资产负债结构的重要路径之一，正在逐步推动行业向“投、融、建、管、退”全生命周期商业闭环发展。这一趋势不仅有效降低了重资产投资的资金壁垒，更极大优化了企业的资产负债结构。公司目前正在开展深度前瞻性研究并紧密跟进，积极探索通过各类资产证券化工具与经营性租赁模式盘活存量优质资产的路径，致力于加速向“轻重资产结合”的综合能源运营模式转型。

    5、人工智能催生海量绿色用能需求，“算电协同”赋予能源企业价值跃升新契机

    在国家“双碳”战略与“能耗双控向碳排放双控转变”的宏观导向下，算力产业的“野蛮生长”时代彻底终结，绿色低碳成为行业准入的刚性门槛。

    继2024年7月，国家发改委、工业和信息化部、国家能源局、国家数据局印发《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》（发改环资〔2024〕970号）明确划定大型数据中心PUE（电能利用效率）极值红线后，在2026年3月由国家发改委等部委联合召开的专项发布会上，官方再次重申并强化了“国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例不得低于80%”的硬性考核约束，明确要求以绿证为核心凭证建立全生命周期的绿电监测核算机制。

    这一不断加码的硬性约束彻底颠覆了算力产业的选址逻辑。绿色能源获取能力正式超越硬件采购，成为算力企业不可逾越的核心壁垒，也让手握充沛绿电资源与可用绿证的能源企业，历史性地占据了算力产业链的核心“发牌位”。

    三、核心竞争力分析

    1、公司发挥“能源资产+能源服务”双轮驱动优势，构建能源生态闭环

    公司依托热电联产、风光清洁能源及新型储能等多元化能源资产组合，已形成规模化、场景化的能源服务网络。通过“资产-服务”双轮驱动的协同机制，形成整体能源生态闭环。一方面，公司以热电联产机组、分布式新能源等实体资产为触点，快速获取客户，精准识别客户绿电消纳、能效优化等深度服务需求，提供绿电交易代理、负荷聚合运营等轻资产服务，实现客户资源跨业务线的价值传导。

    公司依托数字化技术整合风、光、储等多元化能源资产，通过参与电能量交易、辅助服务市场、需求侧响应及绿证认购等市场化场景，不仅可实现电费收益、容量补偿、调峰、调频等多元化收益叠加，更通过负荷预测优化、交易策略匹配等增值服务，将传统“发-输-配”单向链条升级为“源网荷储”互动体系，显著提升资产利用率和投资回报率。

    上述“资产推动服务客户导入，服务驱动资产增值”的模式，既可扩大轻资产能源服务规模，亦可盘活存量能源资产的交易价值，并为增量项目的投资决策提供市场化验证通道，推动公司从传统的能源资产重资本投入向“轻重结合”的可持续价值创造方向转型。

    2、公司依托在全国重点区域的清洁能源布局，具备强大的市场渠道拓展和业务协同能力

    公司在长三角、珠三角等负荷集中、经济发达区域布局清洁能源热电联产业务多年，此类资产整体抗风险能力强，投资回报率高，奠定了公司稳固的收益基石。依托高黏性客户资源，加强与央企、地方国企、工业园区和行业内客户的合作，持续拓展市场合作渠道，在能源资产管理、项目开发、工程建设和投资领域，为用户提供全栈能源服务。公司推动开发资源共享，强化业务协同，实现信息互通，拓宽发展思路，各业务公司在前期开发过程中，通过深度沟通与信息梳理，建立信息共享机制，持续创新开发模式，在集中式电站、工商业分布式和用户侧，均可协同推进。此外，公司通过建立代理商渠道，增强在用户侧分布式能源的开拓应用能力。

    3、公司开发能源大模型应用，打造差异化科技核心竞争力

    当前，我国人工智能应用技术突飞猛进。虚拟电厂和电力交易是AI在电力领域的理想应用场景，公司在多年虚拟电厂数字化运营基础上，开展人工智能创新应用，进行AI模型+广义虚拟电厂的创新开发，推进公司领先的虚拟电厂运营商战略。

    公司的虚拟电厂运营服务，通过负荷预测、策略算法、调度控制和交易评估等功能，为广义虚拟电厂开展电力辅助服务、需求侧响应、电力现货交易、绿电交易和电能量交易。公司基于气象数据、设备运行数据、电价数据、政策数据和用户负荷数据，开发模型算法库，包括工业负荷模型、分布式能源负荷预测模型、能源调度模型、收益模型和算法评估模型，为AI赋能的虚拟电厂运行提供精准服务。

    报告期内，公司携手蚂蚁数科成立合资公司“蚂蚁鑫能”，通过融合蚂蚁数科的尖端数字技术与公司深耕能源产业的场景积淀，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化及虚拟电厂协同控制三大核心场景的AI技术落地。此举不仅是公司拥抱AI浪潮的战略抉择，更是对未来能源形态的一次主动重塑，“蚂蚁鑫能”将成为公司在新时代的核心增长引擎之一，标志着公司实现从“业务驱动”到“价值驱动”的战略升级，科技能力将全面转化为公司的核心竞争优势。

    4、公司积极发挥“源网荷储”一体化优势，适应“算电协同”发展新趋势

    在全球人工智能大模型爆发催生巨量算力需求的背景下，智算中心的能耗壁垒日益凸显，电力保障与绿色低碳已成为算力产业扩张的决定性因素。依托三十五年来深耕能源行业的深厚实体资产积淀与专业运营经验，公司将绿色能源供给与高载能算力基础设施进行深度的物理与逻辑耦合。

    公司充分发挥在长三角、珠三角等核心经济带的资源优势，积极探索为智算中心提供“绿电直供+新型储能”的定制化综合用能解决方案。通过构建“源网荷储算”的一体化新型微网模式，公司不仅能有效平抑庞大算力负荷带来的电网波动，还能通过精准的能源调度显著降低数据中心的PUE及整体碳足迹。这一模式精准直击了算力产业“高能耗、高碳排”的核心痛点，在业内树立绿色智算标杆，实现向“绿色能源+算力生态”综合运营服务商的跨越式转型。

    四、主营业务分析

    1、概述

    （1）报告期内公司业绩完成情况

    截至2025年12月31日，公司资产总额3860910.39万元，同比减少4.57%；归属于上市公司股东的所有者权益1181165.28万元，同比增长0.62%。2025年度，公司实现营业收入1032554.81万元，同比增长5.40%；实现毛利293200.74万元，同比增长8.19%；归属于上市公司股东的净利润40418.47万元，同比减少17.35%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润32866.95万元，同比增长11.82%。

    公司2025年业绩变动主要原因如下：

    ①本报告期，公司不断深化能源服务领域布局，滚动开发分布式光伏等节能服务业务，持续提升能源资产管理、虚拟电厂、售电、绿电、绿证、碳资产交易等能源服务的业务规模，能源服务收入及利润同比提升。同时，公司下属风电、热电联产等存量电厂本期业绩同比也有所提升。

    ②公司持续动态优化调整资产结构，对预计收益率不达预期的部分项目相关资产进行了处置或减值准备计提，导致归属于上市公司股东的净利润同比下降。

    （2）报告期内公司主营业务完成情况

    能源资产业务方面，公司以电力、热力销售为业务根基，自持优质能源资产，并通过精细化的资产运营，稳固整体收益底盘；同时，公司持续开发新能源项目，优化资产结构。截至2025年12月31日，公司并网运营总装机容量为6106.56MW，其中：燃机热电联产2017.14MW，燃煤热电联产182MW，光伏发电2150.03MW（分布式光伏1686.32MW，集中式光伏463.71MW），风电817.85MW，垃圾发电149MW，储能790.54MW（电网侧储能750MW，用户侧储能40.54MW）。公司可再生能源装机占发电总装机的比例为58.63%。此外，公司海门异地重建热电联产项目（27MW）、湖州热电联产技改项目（20MW）和建德抽水蓄能电站项目（2400MW）等重点项目正在按照既定建设节点稳步推进中。

    能源服务业务方面，聚焦节能服务及交易服务两大方向。节能服务端，公司以“鑫零碳”工商业品牌和“鑫阳光”户用品牌为核心，持续滚动开发分布式光伏项目。截至2025年12月31日，公司分布式光伏项目并网装机容量1686.32MW。报告期内，公司分布式光伏累计新增并网915.49MW。交易服务端，围绕电力交易，公司持续提升能源资产管理、虚拟电厂、售电、绿电、绿证、碳资产交易等能源服务的业务规模。报告期内，公司管理售电量约470亿kWh，绿电交易7.86亿kWh，国内国际绿证对应电量合计20.03亿kWh。公司虚拟电厂业务已由江苏逐步拓展至上海、浙江、四川、深圳等区域，截至2025年12月31日，公司虚拟电厂业务可调负荷规模约855MW，其中，公司在江苏省内辅助服务市场实际可调负荷规模占比约33%。公司拥有国家“需求侧管理服务机构”一级资质，截至2025年12月31日，公司平台管理用户规模超28GW。

未来展望：

1、公司未来发展战略

    在电力市场化改革全面落地与人工智能算力需求爆发的时代背景下，公司将战略升级为“能源业务与算力业务”协同并进的新发展格局。在持续做强“能源资产+能源服务”基本盘的同时，公司将集中优势资源全力布局算力业务，深度聚焦“算电协同”这一核心盈利模式。致力于构建“低碳化、数字化、平台化、智能化”的综合生态系统，以新质生产力全面赋能国家“双碳”目标与数字经济高质量发展。

    （1）夯实能源资产收益底座，构建“运营+金融”双驱动体系，实现资产价值跨越式提升

    针对清洁能源热电联产资产，公司将通过精细化成本控制、深挖热用户扩大规模、现有机组改造/异地重建、建立健全技术保障体系等手段，提质增效，保证清洁能源资产的收益稳定。

    针对新能源资产，在电力全面市场化、传统固定收益式微的行业变革期，公司致力于重塑资产运营价值，加速从单一的设备运维向全周期的资产运营转型。公司将持续深化电力市场研判能力与动态风险管控体系建设，着力培育兼具能源技术底蕴与市场化交易思维的专业化运营团队，通过构建“电力现货交易策略优化-虚拟电厂资源聚合-绿电碳资产协同开发”的全链条运营能力，实现风光储资产与电力市场规则的高效适配。面对新型电力系统对灵活资源调度的核心诉求，公司将依托多能互补的资产组合优势，探索负荷预测、价差套利、容量租赁等增值运营场景，逐步形成“物理资产运行保底收益+市场化服务弹性收益”的双重收益结构，为资产收益稳定性构筑长效护城河。

    在夯实“保底+弹性”双重运营收益的基础上，公司正积极探索与引入资产证券化（公募REITs、类REITs、ABS）及经营性租赁等创新金融工具。通过打通“投、融、建、管、退”全生命周期商业闭环，有效盘活存量优质能源资产，全面提升资产流动性与资本周转效率，加速公司向“轻重结合”的综合能源运营模式实现战略跃迁。

    （2）公司致力于持续深化能源服务创新，构建全场景能源服务产品矩阵

    公司将持续深化能源服务创新，构建全场景能源服务产品矩阵。针对工商业客户的负荷资源池，公司将提供“能效优化+分布式能源托管+需求响应”的综合解决方案，实现用户侧资源与电力市场的动态适配；基于数字化平台，公司将聚合客户及自持的分布式光伏、储能、可调负荷等资源，形成灵活可调度的“云上电厂”，参与电力现货交易、调频辅助服务及需求侧响应。在能源交易方面，公司将根据各地政策要求，搭建“中长期合约+现货套利+容量租赁”的组合交易模型，实现能源资产多维价值发现。在碳中和业务方面，公司将以碳足迹追踪、碳资产开发为核心，为企业定制从碳核算、减排路径规划到绿证核销的一站式脱碳解决方案。通过全场景的能源服务产品矩阵，满足电网、工商业等各类客户的多样化能源服务需求。

    （3）公司致力于全面拓展能源服务业务版图，打造公司业务高速发展的第二增长极

    在新能源电力市场改革的行业浪潮中，公司将把握市场化机遇，以能源服务业务为核心战略方向，全面构建“资源聚合-市场交易-碳能联动-用户运营”四位一体的服务价值链。依托虚拟电厂实现分布式能源与负荷资源的智能调度，通过绿电交易、碳资产开发打通电碳市场价值通道，创新能源聚合服务激活工商业用户侧资源潜力。未来五年，公司将重点打造以能源服务为核心的业务协同生态，通过跨区域服务网络布局、数字化平台能力建设及标准化产品体系输出，推动能源服务收入占比突破50%，使其成为驱动公司规模增长、利润提升及估值重构的战略支柱，在新型能源体系变革中确立差异化竞争优势。

    （4）公司致力于构建“电力+算力”协同发展新格局，打造“源网荷储算”新质生产力

    面对全球人工智能大模型爆发带来的海量算力与绿色用能需求，公司敏锐把握“算力即电力”的时代脉搏，将“算电深度协同”确立为驱动公司高质量发展的战略新引擎。在持续夯实能源基本盘的同时，公司将稳步拓宽业务边界，构建“以电强算、以算促电”的双向赋能生态。

    2、2026年度经营工作计划

    展望2026年，围绕公司战略定位与业务转型目标，公司确立了“客户价值深耕、平台能力筑基、动态市场适配、算电协同破局”的工作方针，公司的主要工作计划如下：

    （1）以能源资产为基础，助力能源服务，提质增效保收益

    公司将立足核心能源资产，在稳固收益基本盘的同时，加快推进能源服务业务规模的增长。在热电联产领域，公司将秉持精细化管控、增收节支的运营理念，在成本端，通过“长协+市场结合”“自用+代输结合”等方式，全面控制燃料成本；在收入端，公司将以热电资产为枢纽，构建区域性的工商业客户辐射网络，在扩大热力用户规模的同时，同步挖掘客户能效优化、绿电绿证等衍生服务需求，以扩大能源服务客户规模。在分布式能源领域，公司将依托敏捷高效的开发团队，聚焦经济发达区域，瞄准优质客户，以“高耗能、稳定用能、强支付能力”为核心筛选标准，严控项目收益率，在保证新能源项目收益稳定的前提下，深度挖掘客户的其他能源服务需求，为能源服务生态延展奠定高价值客户基座，依托能源资产优势开辟能源服务的第二增长曲线。

    （2）以负荷客户为核心，扩大能源节能服务及交易服务业务规模

    公司将构建“资产投资/代运营作为客户入口、轻量服务实现价值裂变”的商业模式，以客户为核心，聚焦客户各类能源服务需求，为客户定制综合能源服务解决方案。公司将聚焦钢铁、化工等高耗能行业，以分布式能源资产投资为抓手，通过合同能源管理等模式与优质客户建立深度合作，形成稳定的业务入口。同时，基于资产合作场景，针对同一客户定制“1+N”的能源服务组合，以分布式能源为基础，叠加售电、虚拟电厂资源聚合及碳中和方案等衍生服务。

    此外，针对电力市场化衍生的代运营需求，推出“分布式能源全托管服务”，为客户提供设备监控、交易策略优化、收益分成等全流程服务的标准化解决方案。通过此方式，公司无需重资产投入，可同时拓展电源端及业主端客户，边际成本递减效应显著。

    公司将通过“资产纽带获客-服务交叉创收-代运营生态裂变”的价值传导，增加客户黏性，以客户为核心，通过客户规模扩大及单客户服务收入提升双轮驱动，发挥飞轮效应，持续拉动公司业绩增长。

    （3）以能源科技为重点，聚焦科技平台能力建设，打造业务规模化拓展的核心引擎

    电力市场化交易，对企业平台及科技能力提出了新的要求。公司将以能源数字化变革为牵引，聚焦打造新能源运营管理、功率预测、负荷预测、市场化交易、虚拟电厂调度等核心平台能力，支撑公司满足源网荷储协同优化、电力市场敏捷响应、分布式资源智能调度的业务扩展需求，为能源服务业务规模化拓展提供核心引擎，全面激活能源服务业务的边际扩张能力。

    随着新一轮科技革命和产业变革深入发展，人工智能已成为驱动新质生产力的重要引擎，公司始终坚持科技引领、数字赋能、绿色发展，将AI技术融合到新能源和电力交易应用中，持续培育高科技新质生产力，瞄准产业关键环节与行业核心科技，在虚拟电厂+AI大模型和算法模型开发等层面进行科技创新，为将公司打造成为行业领先的虚拟电厂运营商奠定科技基础。

    （4）以“算电协同”为战略突破口，加速推进智算业务与生态合作

    公司将全面深化与国内头部AI企业及领先科技生态方的战略合作，强强联合推进项目落地。秉持“发挥各自优势”的商业原则，公司将依托深厚的清洁能源资产与“绿电直供+虚拟电厂调优”的综合能源服务能力，为合作方提供极具成本优势的绿色能源底座；同时，充分借力生态伙伴在高端算力硬件、大模型算法及智算运营领域的顶尖技术，通过设立合资公司或项目级深度合作等模式，共同推进AIDC智算节点在长三角、珠三角等核心经济带的建设。在此模式下，快速实现“低成本绿电”与“高效能算力”的完美物理耦合，打造业内领先的绿色智算标杆。

    3、公司可能面对的风险

    （1）宏观经济风险

    公司以电力、热力及能源服务为核心业务，与国民经济发展状况及工业发展需求息息相关。在当前宏观经济承压背景下，受房地产下行与出口疲软拖累，高耗能行业产能利用率持续走低，导致企业用能需求可能收缩，对公司的盈利带来一定负面影响。

    （2）政策风险

    随着电力市场化改革深入推进，电价形成机制面临重大调整，新能源项目面临电价无法达到预期导致收益率下降的风险。2025年2月，国家发展改革委、国家能源局联合印发《深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号），明确推动电价全面由市场形成，促使行业进入阶段性调整期。电价和电量方面实施新老划断政策，2025年5月31日后并网的电站，已不再实行固定电价。

    （3）政府审批风险

    发电项目的设计、建设、并网发电和上网电价等各个环节都需不同政府部门的审批和许可。公司新项目开发需要获得地方政府投资主管部门的核准或备案，同时还需要获得项目所在地地方政府的其他各项批准和许可，其中包括项目建设用地的审批、环境评价等多项审批或许可。如果未来新发电项目的审批标准更加严格，或审批及核准所需时间延长，公司未来可能因为申请程序的拖延而失去项目开发的最佳时机，或者因为建设期延长而对项目的投资回收期产生不利影响。

    （4）经营风险

    电力全面市场化交易背景下，公司将重点发力虚拟电厂、能源交易、能源聚合、碳中和等轻资产业务，此类业务对公司整体的运营能力提出了新的要求，如公司未能及时建立专业完善的人才体系，可能导致资产收益能力、电力交易能力未及预期，进而影响公司收益。此外，新赛道的开启往往伴随着激烈的低价竞争，为快速抢占市场份额，部分竞争对手可能采取激进的价格策略，通过短期让利换取规模扩张，导致行业整体盈利空间承压。激烈的竞争之下，公司市场开拓可能不及预期，整体收益可能亦将受到影响。

    4、风险应对措施

    公司将以国家电力体制改革为契机，及时关注各地政策动态，捕捉政策红利。同时，将牢牢把握市场化发展机遇，打造专业的运营人才体系，稳定传统能源资产收益，并重点发力虚拟电厂、能源聚合、能源交易、碳中和等战略性新兴业务领域。面对激烈的市场竞争，公司将致力于在规模扩张与盈利可持续性之间寻求平衡，短期内通过策略性让利锁定优质客户资源，保持良好的客户黏性；长期将深度融合数字化技术与能源科技，打造精准的市场价格预测能力、灵活的资产运营策略等一系列差异化核心竞争优势，推动公司从传统能源供应商向绿色能源服务商的转型升级，从单一的电力业务收益转向多元化价值挖掘。

    针对“算电协同”及算力跨界业务风险，公司将严格秉持“生态共建、以销定建”的稳健投资原则。公司将深度绑定国内头部AI企业与算力生态伙伴，通过设立合资公司、项目级合作等方式实现优势互补，依托外部生态力量规避单方面的技术路线试错风险与重资产沉淀风险。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。