云南锗业（002428）2025年年报简析：增收不增利，应收账款上升

据证券之星公开数据整理，近期云南锗业（002428）发布2025年年报。截至本报告期末，公司营业总收入10.66亿元，同比上升38.89%，归母净利润2014.6万元，同比下降62.06%。按单季度数据看，第四季度营业总收入2.67亿元，同比上升0.91%，第四季度归母净利润199.78万元，同比下降91.54%。本报告期云南锗业应收账款上升，应收账款同比增幅达46.32%。

该数据低于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2025年净利润为盈利8262万元左右。

本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率21.12%，同比减25.85%，净利率2.33%，同比减62.83%，销售费用、管理费用、财务费用总计1.47亿元，三费占营收比13.82%，同比减21.62%，每股净资产2.23元，同比增0.24%，每股经营性现金流-0.29元，同比减501.02%，每股收益0.03元，同比减62.5%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 销售费用变动幅度为-30.82%,原因:本期业务宣传费等销售费用减少。
2. 管理费用变动幅度为-7.34%,原因:本期停工损失同比减少，以及通过绩效考核管理人员薪酬同比减少。
3. 财务费用变动幅度为65.67%,原因:上年末公司对云南鑫耀半导体材料有限公司前一轮投资人的少数股东权益存在或有回购义务，对新增投资人的少数股东权益存在回购义务，按未来付现义务的现值确认的金融负债，本期摊销未确认融资费用2,564万元。
4. 研发费用变动幅度为36.5%,原因:本期按计划开展的化合物半导体材料、光伏级锗产品、红外级锗产品等相关研发项目，根据《企业会计准则第6号-无形资产》以及公司研发费用资本化会计政策要求，除XXX锗单晶抛光片关键技术开发项目，KMYZ20240101项目以及前期进入资本化阶段的KMYZ20210601项目外，其余项目均未达到资本化的确认条件，发生的费用全部计入研发费用。
5. 经营活动现金流入小计变动幅度为35.47%,原因:本期销售商品收到的现金增加。
6. 经营活动现金流出小计变动幅度为53.5%,原因:本期购买原材料支付的现金增加。
7. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为-501.02%,原因:购买原材料支付的现金增加。
8. 投资活动现金流入小计变动幅度为-79.32%,原因:本期公司固定资产、无形资产收回处置净额同比减少。
9. 投资活动现金流出小计变动幅度为244.12%,原因:本期支付用于购建固定资产的现金增加，矿山土地复垦保证金、治理资金增加。
10. 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为-607.07%,原因:本期支付用于购建固定资产的现金增加，矿山土地复垦保证金、治理资金增加。
11. 筹资活动现金流入小计变动幅度为-5.03%,原因:本期子公司云南鑫耀半导体材料有限公司收到有回购义务的增资款等同比减少。
12. 筹资活动现金流出小计变动幅度为34.05%,原因:本期归还银行和融资租赁机构的借款本金和利息增加。
13. 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为-74.17%,原因:本期子公司云南鑫耀半导体材料有限公司收到有回购义务的增资款等同比减少。
14. 现金及现金等价物净增加额变动幅度为-148.14%,原因:本期公司出口收入减少收到的外币下降。
15. 营业收入变动幅度为38.89%,原因:主要产品价格变动，增加营业收入22,505.74万元，其中，材料级锗产品，红外级锗产品（毛坯及镀膜镜片），光纤级锗产品，光伏级锗产品，化合物半导体材料均价上升；红外级锗产品（镜头、光学系统）下降。主要产品销售量变动，增加营业收入7,342.19万元,其中，化合物半导体材料，光伏级锗产品，红外级锗产品（镜头、光学系统），光纤级锗产品销量上升；红外级锗产品（毛坯及镀膜镜片），材料级锗产品销量下降。
16. 营业成本变动幅度为53.19%,原因:主要产品单位成本变动，增加营业成本合计23,129.30万元，其中材料级锗产品，光纤级锗产品，红外级锗产品（毛坯及镀膜镜片），光伏级锗产品单位成本上升；化合物半导体材料，红外级锗产品（镜头、光学系统）单位成本下降。主要产品销售量上升增加营业成本合计6,065.15万元。
17. 其他收益变动幅度为-10.5%,原因:本期收到计入当期损益的政府补助减少。
18. 信用减值损失变动幅度为-278.6%,原因:本期应收账款增加使得应收款项坏账准备金增加。
19. 资产减值损失变动幅度为-49.92%,原因:期末为部分产品计提的存货跌价准备较上年同期增加。
20. 资产处置收益变动幅度为124.15%,原因:本期处置部分闲置固定资产产生的收益较上年增加。
21. 营业外收入变动幅度为-90.13%,原因:上期注销部分长期挂账的应付款，本期未发生该类事项。
22. 营业外支出变动幅度为-85.52%,原因:本期矿山周边沟渠维护费、出口货物损失费用同比下降。
23. 所得税费用变动幅度为-209.11%,原因:本期部分公司可抵扣亏损增加，递延所得税资产增加。
24. 归属于母公司所有者的净利润变动幅度为-62.06%,原因:本期公司研发项目按计划开展，研发费用同比增加；公司对控股子公司云南鑫耀半导体材料有限公司的部分少数股东存在（或有）回购义务，本期摊销未确认融资费用2,564万元，使得财务费用同比增加；由于本期光伏级锗产品销售收入大幅增加，导致账期内应收账款相应增加，按照公司会计政策计提的信用减值损失亦同比增加。
25. 少数股东损益变动幅度为192.93%,原因:控股子公司武汉云晶飞光纤材料有限公司、云南鑫耀半导体材料有限公司利润增加。
26. 应收款项变动幅度为46.32%,原因:光伏级锗产品、光纤级锗产品、化合物半导体材料销售等收入增加。
27. 在建工程变动幅度为50.06%,原因:本期公司按计划开展空间太阳能电池用锗晶片建设项目等工程投入增加。
28. 短期借款变动幅度为33.26%,原因:新增银行短期借款增加。
29. 合同负债变动幅度为-80.84%,原因:收到的产品预付款减少。
30. 长期借款变动幅度为39.54%,原因:期限一年以上银行流动资金借款增加。
31. 应收票据变动幅度为37.65%,原因:期末销售产品收到的银行承兑汇票增加。
32. 应收款项融资变动幅度为73.0%,原因:期末公司拟贴现的应收票据增加。
33. 其他非流动资产变动幅度为1257.03%,原因:公司新建工程项目预付厂房建设工程款及设备采购款等长期资产预付款增加。
34. 应付票据变动幅度为35.18%,原因:期末以票据结算的原料采购款期末尚未到期。
35. 其他应付款变动幅度为407.41%,原因:本期向股东拆借的本金及利息增加。
36. 一年内到期的非流动负债变动幅度为-38.1%,原因:按期归还银行及融资租赁借款本金。
37. 其他流动负债变动幅度为-31.26%,原因:期初不满足终止确认条件转回已背书票据，本期满足终止确认条件，同时减少其他流动负债。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为3.58%，资本回报率不强。去年的净利率为2.33%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为1.42%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2016年的ROIC为-5.18%，投资回报极差。公司历史上的财报非常一般，公司上市来已有年报15份，亏损年份3次，显示生意模式比较脆弱。
• 商业模式：公司业绩主要依靠研发驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。
• 生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为0.4%/2.1%/1%，净经营利润分别为955.19万/4806.78万/2481.82万元，净经营资产分别为22.12亿/23.01亿/24.99亿元。
  公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.99/1.04/0.97，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为6.68亿/8.02亿/10.31亿元，营收分别为6.72亿/7.67亿/10.66亿元。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为47.81%、近3年经营性现金流均值/流动负债仅为-14.54%）
2. 建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达24.24%、近3年经营性现金流均值为负）
3. 建议关注财务费用状况（近3年经营活动产生的现金流净额均值为负）
4. 建议关注公司应收账款状况（应收账款/利润已达1750.83%）

分析师工具显示：证券研究员普遍预期2026年业绩在3.87亿元，每股收益均值在0.59元。

该公司被1位明星基金经理持有，该明星基金经理最近还加仓了，持有该公司的最受关注的基金经理是鹏华基金的闫思倩，在2025年的证星公募基金经理顶投榜中排名前五十，其现任基金总规模为134.64亿元，已累计从业8年77天，综合其过往业绩分析，该基金经理基本面选股能力出众，擅长挖掘成长股。

持有云南锗业最多的基金为同泰慧盈混合A，目前规模为0.46亿元，最新净值1.3747（4月23日），较上一交易日下跌5.88%，近一年上涨55.72%。该基金现任基金经理为王秀。

最近有知名机构关注了公司以下问题：
问：公司主要产品及其运用领域介绍。
答：公司目前材料级锗产品主要为锗锭（金属锗）、二氧化锗；深加工方面，光伏级锗产品主要为太阳能锗晶片，红外级锗产品主要为红外级锗单晶及毛坯（光学元件）、锗镜片、镜头、红外热像仪、光学系统，光纤级锗产品为光纤用四氯化锗，化合物半导体材料主要为砷化镓晶片、磷化铟晶片。公司产品主要运用包括红外光电、太阳能电池、光纤通讯、发光二极管、垂直腔面发射激光器（VCSEL）、大功率激光器、光通信用激光器和探测器等领域。

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