锦泓集团（603518）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期锦泓集团（603518）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的业务情况

    （一）主要业务

    公司成立于2003年，于2014年12月登陆上海证券交易所主板上市（股票代码603518），主营业务涵盖中高档服饰的设计研发、生产制造、品牌营销及终端零售。旗下拥有多个自有品牌，包括：

    1、TeenieWeenie

    品牌起源与定位

    TeenieWeenie品牌是公司旗下定位中高端的新复古学院风格的标志性品牌，2004年进入中国市场，2017年后由公司完成全资收购，并形成以“小熊家族”原创IP为核心的品牌资产体系。TeenieWeenie品牌的灵感来自于1950年代经典的常春藤学院风，使用卡通形象诠释精英阶层年轻人的生活方式与穿着守则。

    客群、产品与渠道

    TeenieWeenie品牌精准定位Z世代消费群体及儿童，在经典复古学院风格基础上融入潮流设计元素，为顾客提供适合休闲、通勤、社交、户外等多场景的高品质服配饰；产品线包括女装、男装、童装、配饰及IP授权周边产品。在线下渠道方面，品牌已在全国100余座城市设立982家零售终端，覆盖核心商圈优质购物中心及百货渠道，店铺设计突出品牌IP形象，持续巩固中高端品牌调性。在线上渠道方面，品牌已完成在天猫、抖音、京东、唯品会等电商平台布局，与线下渠道衔接，形成全渠道运营体系。

    TeenieWeenie品牌小熊家族IP

    TeenieWeenie品牌IP资产包含以William和Katherine为代表的18只卡通形象及小熊家族故事等要素。公司依托该IP，将品牌LOGO、商标使用权等对外授权，并与家纺、家居服、女包、童鞋等品类的供应商进行独家授权合作，形成与服饰主业相衔接的生活方式类业务板块。该项业务在维护品牌形象与授权商品品质的前提下，审慎拓展新的品类，并在已有品类中向细分生活方式场景与细分市场产品线延伸。

    2、VGRASS

    品牌起源与定位

    VGRASS品牌是公司旗下高端女装品牌，创立于1997年，以“修身”为品牌DNA；公司于2015年收购南京云锦研究所后，品牌持续以人类非遗云锦织造技艺为文化根基之一推进产品创新。VGRASS品牌从云锦文化中获取灵感，融合现代生活美学，呈现云锦的高级浪漫与技艺。

    客群、产品与渠道

    VGRASS品牌面向都市精英女性，强调修身剪裁与东方美学，为目标客群提供舒适自在的穿着体验。在研发与设计方面，品牌持续挖掘云锦馆藏资源，自主研发面料花型，并依托自有的多个研发设计中心支撑产品持续迭代。在面料与工艺方面，品牌精选面料并与国际供应商合作，采用蕴含中国文化元素的定制化进口面料；工艺上融合传统云锦织造技艺与苏绣、钉珠等手工工艺，形成具有文化辨识度的高端场合装系列。在线下渠道方面，品牌已进驻北京SKP、南京德基、济南恒隆等国内核心商圈高端购物中心及百货商场，在全国开设176家自营及加盟门店，覆盖国内一线城市、省会城市及重点经济圈内的二、三线城市。在线上渠道方面，品牌已完成在天猫、抖音、京东、唯品会等电商平台布局，与线下渠道协同，完善全渠道零售网络。

    3、元先

    品牌起源与定位

    元先品牌是公司在2015年全资收购南京云锦研究所后打造的高端国货精品品牌，以2009年被联合国教科文组织（UNESCO）列入《人类非物质文化遗产代表作名录》的云锦织造技艺为核心，产品覆盖高端装饰艺术品、服配饰及博物馆文创。

    云锦历史悠久

    距今已超过1600年历史，在元、明、清三朝均为皇家御用品。云锦织造技艺于2006年被列入我国首批《国家级非物质文化遗产名录》，2009年被联合国教科文组织列入《人类非物质文化遗产代表作名录》。前述历史纵深与皇室御用渊源，与手工织造技艺及中国优秀丝织文化代表性相结合，共同为「元先」高端国货精品品牌建设与国际市场拓展，提供了独特的文化禀赋与竞争优势。

    南京历代云锦博物馆

    云锦博物馆隶属于全国唯一的云锦专业研究机构——南京云锦研究所，为国家二级博物馆、爱国主义教育基地，面向社会公众免费开放，承担云锦历史传述、技艺传承及传世品与文物复制品展示等职能。

    客群、产品与渠道

    元先品牌面向包括高净值客群、资深中产及新锐白领等在内的国潮文化爱好者，以“云锦+”模式开展市场化运营。产品方面，元先品牌以人类非遗云锦织造技艺与云锦元素为核心，兼顾艺术性与实用性；产品体系包括以镜框挂画、卷轴为代表的高端装饰艺术品，以围巾、马甲、汉服等为代表的高端服配饰；以及以腰扇、摆件、书签等为代表的博物馆文创产品，推动中华优秀传统文化进入更广阔的消费市场。在渠道方面，线下渠道以云锦博物馆展厅为主、部分代销点为辅；线上渠道已完成在天猫、淘宝、抖音、京东、小红书等平台布局，线上销售占比超过50%且持续提升，全渠道协同触达消费者。

    （二）经营模式

    1、多品牌集团化运营

    公司现有的三大自有品牌：TeenieWeenie品牌、VGRASS品牌、元先品牌，覆盖了中高端和高端产品线。各品牌以事业部制独立运营，在保持独立性的同时，又形成了相互协调与资源共享的良性竞争生态圈，共同推动公司的创新发展。

    多品牌模式有助于公司扩大目标客群覆盖，满足消费者多元化与个性化需求，提高客户黏性，丰富品牌文化内涵与公司影响力，为业绩增长与抗风险能力提供支撑。

    2、产业链一体化运营

    公司拥有在服饰时尚领域从研发设计、生产制造、品牌推广、终端零售等全产业链的一体化运营能力。

    公司自成立以来一直坚持自主研发设计，在韩国首尔、中国上海和南京设有国际化设计团队，拥有丰富的国际化设计运营经验，自主研发设计能力持续提升。

    公司产品主要依托代工厂加工生产，同时在南京还设有自营工厂。自营工厂拥有多项实用新型专利，不仅承担各种新技术新工艺的研发、验证和样品制作，也能承接双面呢、刺绣等复杂工艺产品的批量加工生产，同时也保持整条供应链的贯通和快速反应能力，产品大货准交率和追单平均周期处于行业领先水平。

    公司融合线上线下终端零售渠道开展营销。线下渠道以直营店和加盟专卖店为主，分布于国内城市购物中心及百货商场。公司坚持自主选址、自主设计装修与自主管理，落实品牌战略与定价策略，及时响应消费需求。线上渠道覆盖平台电商、直播电商、小程序等，与线下协同开展品牌推广与销售。

    3、全渠道新零售模式

    公司推行线上线下融合的新零售模式，并以云仓等系统提升跨渠道商品调度与库存周转效率。

    线下直营模式下，公司在国内核心商圈商场及购物中心开设专卖店，直接向顾客销售产品并提供服务；加盟模式下，公司按各品牌策略向加盟商供货或开展联营，由加盟商门店完成零售。

    在线上渠道方面，公司已进驻抖音、天猫、京东、唯品会、小红书、得物等平台，并布局小程序、自媒体等，用于品牌传播、顾客互动与交易承接。

    公司通过整合线下直营与加盟门店、线上货架与直播等平台，形成多触点、全时段的顾客连接；云仓商品管理系统支持商品跨渠道共享与调配，以更好匹配移动互联时代分散化、个性化的消费需求。

    4、IP开发与授权运营

    TeenieWeenie品牌IP授权业务以轻资产方式开展，授权类商品的生产与销售由被授权方承担，公司聚焦IP资产的维护、合作规则管理与分阶段商品规划。

    在传播内容方面，公司根据年轻消费者审美变化，更新小熊家族卡通形象及相关衍生设计，并通过短视频、跨界联名等方式补充可传播素材，提升授权商品的关注度与转化率。

    在品类与供应商选择上，公司根据公开市场数据评估各品类与品牌调性的匹配程度，每个品类仅选择一家供应商作为合作伙伴，明确授权范围、品质标准与渠道分工；在巩固家纺、家居服等现有品类的同时，向更多熊粉消费场景延伸。

    在与主业协同方面，IP授权业务与服饰研发、电商运营及视觉规范相衔接，统一品牌表达与顾客认知，并与集团全渠道商品管理配合，保持授权商品与主业商品在形象与体验上的一致。

    二、报告期内公司所处行业情况

    根据《国民经济行业分类》，公司所属行业为纺织服装、服饰业（行业代码C18）。报告期内，公司主营业务范围未发生重大变化。

    根据国家统计局数据，报告期内国内生产总值达到1401879亿元，按不变价格计算比上年增长5.0%；全年社会消费品零售总额为501202亿元，比上年增长3.7%，消费市场规模突破50万亿元、同比增速较上年略快。其中，限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类零售额为15215亿元，同比增长3.2%。全年全国网上零售额为159722亿元，同比增长8.6%；其中实物商品网上零售额为130923亿元，同比增长5.2%，占社会消费品零售总额比重为26.1%，在实物商品网上零售额中穿着类商品增长1.9%。

    从中高端服饰细分市场看，2025年消费总体稳中向好，结构分化同步加深。服务消费方面，服务零售额增速继续高于商品零售，文旅、演艺、体育与数字娱乐等场景带动关联消费，文化IP等内容要素在服务消费热点培育中的作用上升。商品消费方面，在以旧换新等政策带动下，汽车、家电等大宗耐用品销售对商品零售形成支撑，服装鞋帽等品类增长更取决于品牌、渠道与产品供给的匹配程度。消费需求方面，“质价比”与情绪体验类支出更受关注，兴趣消费与新业态、新场景迭代加快。线上渠道方面，实物商品网购占社零比重连续两年回落，大型促销节点的集中拉动效应减弱；穿类商品在网上实物零售中的增速明显低于实物网购整体水平，内容传播、直播与私域经营对成交效率的影响更加突出。线下渠道方面，旗舰店、奥特莱斯店及复合型商业综合体、社区与场景化零售等形态并行发展，体验与空间组织成为线下引流与转化的重要抓手。市场环境方面，也要看到，居民消费意愿总体仍偏弱，收入与就业预期分化、资产价格与食品等刚性支出等因素对预算形成约束，服饰等可选品类的回暖节奏存在不确定性。对品牌企业而言，更需要在清晰价值主张下统筹产品叙事、渠道效率与组织响应能力，以应对结构分化带来的竞争压力。

    三、经营情况讨论与分析

    报告期内，公司围绕既定战略推进多品牌运营与全渠道布局，经营成果主要体现在以下方面：

    （一）经营表现与投资价值亮点

    1、IP授权业务延续高增长

    报告期内，IP授权业务延续高增长，终端零售额（GSV）约9.77亿元，同比增长64%；IP授权费收入5672万元，同比增长69%，为集团贡献可验证的持续增长模式。公司依托小熊家族原创IP，以轻资产方式拓展家纺、家居服、童鞋、女包等生活方式品类，持续深化与头部供应链及经销商的授权合作，将品牌LOGO、形象与故事体系转化为终端销售规模；通过IPD（集成产品开发）与数据驱动选品，在巩固家纺基本盘的同时向其他场景和赛道延伸。2025年，IP授权业务在复盘上一年度家纺品类快速增长有效做法基础上，将商品规划、供应链协同与渠道运营等优秀实践复制推广至家居服品类，带动家居服销售增速明显提升。同时，家纺品类继续保持快速增长，助力IP授权业务实现了年初制定的整体业绩目标。报告期内，IP授权已从验证期进入放量期，延续高速增长态势。随着品类结构优化、运营效率提升及新品类拓展，IP授权业务对公司业绩增长的贡献度进一步提高。

    产品与营销方面，报告期内IP授权围绕品类深耕与营销精准化推动增长落地。产品侧，家纺品类聚焦高客单价路线，与兰精天丝等优质供应链合作提升面料品质；家居服品类整合供应链并拓展保暖等细分需求，承接家纺品类已验证的选品与运营方法；童鞋、女包品类结合开发与销售数据迭代产品，通过鞋底私模、「痛包」系列（展示徽章玩偶的潮流包袋）及尼龙饺子包系列等差异化单品带动增长。营销侧，公司深化与头部达人合作并参与各主要电商平台的购物节与推广活动；2025年「双十一购物节」期间，家纺品类在抖音、天猫、唯品会等平台相关类目的榜单中总体位居前列，内衣家居服获得2025年天猫品类突破奖，体现平台对品类成长性的关注与认可。

    2、元先品牌延续快速增长，非遗与博物馆价值持续释放

    报告期内，元先品牌业务延续快速增长，主营业务收入同比增长37%，利润同比增长67%，文化资源的商业转化能力进一步验证。元先品牌以南京云锦研究所及南京云锦博物馆为载体，依托人类非遗云锦织造技艺、学术研究积淀与博物馆文化展示与公众服务资源，将文化资源转化为高端装饰艺术品、服配饰及博物馆展览与零售等可销售、可延伸的供给；线上网店与线下博物馆零售协同，提升收入规模与品牌溢价，为公司在文化消费领域提供增量。

    报告期内，元先品牌业务线上渠道销售延续较快增长，结合内容电商、货架电商及达人合作等协同带动销售规模持续扩大，线上销售占比持续提升；线下渠道以云锦博物馆展厅零售等为主，销售随客流与体验升级稳步提升，博物馆展厅单店年销售额突破4000万元。此外，云锦博物馆新馆拟于2026年下半年开业，新馆在场馆总体面积、接待能力、周边配套等方面较老馆均有明显提升，有望对品牌线下销售形成较强带动。

    产品与文化传播方面，产品结构上高端装饰工艺品类收入占比约60%，服配饰收入占比约30%，其余为博物馆文创及复定制业务；报告期内服配饰占比快速提高，通过开发主力销售价格带在5000—6000元的高端围巾以及3000—4000元价位的新中式马甲等国潮新品，使云锦元素更多融入日常穿戴与生活使用场景，便于消费者在可负担的品类中接触和使用云锦产品。公司依托IPD等机制推进新品上市与品类组合优化，拓展限量联名与场景化产品。营销侧，短视频、直播与网店销售相互配合，带动销售与顾客复购。传播侧，公司围绕国际博物馆日、文化和自然遗产日等重大节点策划主题传播与限量新品发布，与央媒及央视重点栏目报道、进博会与消博会等国家级展会亮相、云锦作品在大阪世博会中国馆展出等相互衔接，提升云锦文化与元先品牌的社会能见度。

    3、TeenieWeenie品牌新店态变革取得有效验证

    报告期内，TeenieWeenie品牌以新店态变革为主线推进线下门店焕新，单店模型和未来拓展方向得到验证，渠道结构与核心卖场竞争力同步改善。

    店态与消费体验方面，自2024年9月起推进线下新店态变革，已落地品牌概念店、城市旗舰店、奥莱旗舰店、复合店等11类新型店态。其中品牌概念店、城市旗舰店、奥莱旗舰店、品牌复合店等新店态店铺扩大经营面积、升级店铺形象，融合购物休闲、社交打卡、咖啡生活等元素，提升一站式购物体验。上海武康路品牌概念店、武汉汉街旗舰店、苏州中心旗舰店、西安赛格旗舰店等开业以来，门店在新复古学院风基调下强化小熊家族IP的主题陈列与互动体验，并设置“千金衣橱”主题陈列区，集中展示品牌代言人赵露思同款及主推系列服饰，同时打造造雪互动及主题打卡区；同步优化空间布局、购物动线与分区标识，提升顾客进店意愿、延长店内停留时间，带动门店客流与销售的提升。

    运营成效与渠道治理方面，新店态的51家店铺平均“年店效”超700万元，远高于2024年度平均“年店效”168万元。新店态门店整体客流与销售表现明显优于其他店型，为后续复制拓展提供依据。2025年5月开业的苏州中心旗舰店，在报告期内月平均店效达223万元，形成可复制的购物中心旗舰样板店。公司依据商圈、客群与渠道类型匹配店态，在购物中心、百货及奥特莱斯等渠道推进分层治理与卖场运营优化，并依据店态匹配商品组合与营销活动，持续优化直营正价、直营奥莱与加盟业务的结构组合。开设新店态同时关停长期低效门店并优化存量结构；新店态店铺进入商场同层销售前列的门店大幅增加，与新店态拓展及存量门店治理相互印证，线下经营效率持续改善。

    4、持续提升现金分红与股东回报力度

    2022—2024年，公司现金分红金额分别为3425万元、9022万元和10747万元；股息率分别为0.99%、2.57%和3.06%。现金分红总额及股息率均逐年提升。公司重视投资者回报，在统筹考虑长期发展、盈利水平、现金流状况及股东回报的基础上，近三年来持续实施现金分红。

    未来，随着公司经营业绩的提升，公司将结合经营实际、资本开支安排及股东回报诉求，依法合规实施利润分配，在保持分红政策持续稳定的基础上，逐步提升对股东的回报。

    5、有息负债压降与财务结构优化

    截至报告期末，公司可转债已全额兑付，期末已无存续可转债；并购贷款余额已降至2.25亿元，并购贷款利率较前期也略有下降；利息负担与综合融资成本得到进一步压缩，有息负债规模与期限结构持续改善。

    公司近年来推进可转债兑付、并购贷款偿还及融资结构优化，财务费用与资产负债率呈现改善态势。近三年来，公司包括并购贷款和可转债在内的债务余额、资产负债率、贷款利率持续下降，为公司财务结构的优化和利润弹性的释放提供了更为坚实的基础，增强了企业经营韧性与抗风险能力。

    （二）公司报告期内重点工作及成果

    1、品牌整合营销与全渠道传播

    报告期内，公司统筹推进各品牌整合营销与全渠道协同。传播上落地主题战役与高势能活动、代言人推广及核心商圈非遗与文化场景体验，并结合小熊IP、云锦国潮文化主题深化表达。公司同步借助央媒、重点展会与跨界合作提升影响力，联动多平台内容种草与货架电商促进销售转化，强化各品牌差异化心智。

    TeenieWeenie品牌以代言人矩阵拓展与标志性整合营销战役为主线，联动重点购物节与内容平台，巩固学院风与小熊IP心智并放大转化。

    代言人方面，品牌在延续赵露思女士代言的基础上，首次引入男性品牌代言人王星越，完善男女装代言人矩阵，提升男装品类传播声量。

    整合战役与节点营销方面，落地「LIVETOSHINE」「千金可露丽」「双栖彩壳」等主题战役。「千金可露丽」串联货盘与全域传播，线上内容种草与线下“痛店”（明星IP主题快闪店）沉浸体验及互动打卡场景协同，全网曝光与讨论热度提升，带动电商渠道同比快速增长；公司同步拓展天猫、抖音等多个平台的官方自播，完善自播渠道组合。重点购物节及品牌日直播等活动期间，销售达到阶段性高点。

    分品类营销方面，女装侧重抖音场景化直播与代言人联动，并在天猫等平台依托爆款机制与内容投放强化心智；男装结合代言人声量与「POLO专家」等品类运营，巩固休闲社交与通勤场景渗透。童装执行「云锦国风联名系列」整合营销，联合云锦IP、紧扣民俗与开学等节点，围绕书包、卫衣等核心SKU组织话题传播与内容投放。

    渠道协同方面，公司统一各渠道促销规则与到手价，减少价格冲突；天猫与小红书内容联动，抖音侧以多账号矩阵、达人合作与平台流量与曝光资源拓宽触达。公司持续沉淀可在多品类复用的新品上市与主题传播方法。

    VGRASS品牌以高势能品牌事件、核心商圈非遗体验与视觉内容为主线，联动天猫、小红书等平台放大品牌声量。

    标志性活动方面，2025年6月推出「一城焰火」夏季度假联名系列，联合生活方式与人文时尚类媒体“上城士”在泉州海滨举办品牌家宴，并与天猫合作品牌大秀直播；赵雅芝、韦唯、谭卓、唐诗逸等十余位艺人身着该系列服饰出席，获主流媒体与行业媒体报道，全网传播及微博话题热度较高。春夏与秋冬形象大片继续与上城士合作发布，并结合七夕、中秋等节庆节点安排投放，形成贯穿全年的视觉与传播节奏。

    核心商圈与非遗体验方面，9月参与上海前滩太古里四周年非遗主题活动「Let'sCHICwell似锦好生活」，于商场核心中庭呈现云锦艺术空间，展出大花楼木织机与云锦珍品并邀请传承人讲解；VGRASS品牌与南京云锦博物馆联袂呈现的四件高定礼服首次同台展出。

    内容平台与电商协同方面，依托小红书「小红星」「红猫计划」等投放，以测评与场景化穿搭种草，向天猫旗舰店引流；天猫侧主推畅销款与正价策略，与站外内容衔接，推进「百万爆款项目」等以改善线上环比。重大时装发布及相关直播在平台侧榜单中总体位居前列。

    元先品牌以央媒与重点展会提升公众认知，以权威传播与跨界合作扩大声量，并以多平台内容电商与线上矩阵衔接触达与转化。

    权威传播方面，人民日报海外网、新华社及央视对云锦博物馆及代表性作品进行专题报道，巩固权威背书与品牌公信力。

    展会与交流方面，公司参与进博会、消博会等国家级展会，进博会中与泡泡玛特、名创优品等品牌同获「国货潮品

    首发新品」老字号代表；品牌还亮相中意建交55周年特展、西班牙文化展等，并与保利美高梅等合作推动云锦走进新加坡、西班牙；四幅云锦艺术品在大阪世博会中国馆展出。

    品牌跨界方面，云锦国家级传承人与华为公司高管联动推广云锦文化，提升公众对云锦技艺与元先品牌的关注；与豪华酒店品牌丽思卡尔顿合作，为其品牌吉祥物盲盒定制隐藏款云锦娃衣，将人类非遗云锦嵌入高端酒店与精品消费触点，增强元先品牌在生活方式领域的辨识度与影响力。

    内容电商与线上触达方面，持续完善天猫旗舰店、抖音官方矩阵及视频号等多平台布局，结合节点营销、达人合作与货架、内容场协同，扩大品牌触达并促进销售转化；元先品牌8月抖音「百鸟朝凤吉服」专场推广销售表现较好，在抖音特色手工艺相关榜单中位居前列。

    报告期内，公司统筹推进各主品牌产品线规划与品类结构优化。公司深化IPD与企划协同，围绕核心品类与英雄大单品、场景化系列迭代款式与组合，在功能面料、蕾丝针织与妆花织造等环节强化工艺与材质壁垒，丰富矩阵供给并巩固各品牌差异化定位的产品基础。

    TeenieWeenie品牌以IPD与品类项目组驱动核心品类与“英雄大单品”（爆款级核心款式）突破，服饰侧深耕场景矩阵、授权侧优化结构，协同放大IP价值。报告期内，TeenieWeenie品牌推行分对象、分层级IPD，成立品类项目组，聚焦毛衫等核心品类突破与“英雄大单品”打造，形成多个千万级爆品。围绕「中国精英学院风生活方式引领者」定位，系统拓展女装社交、通勤、男装社交、TWRC高端线及Bearnova等产品矩阵，覆盖精致仪式感、职场轻社交与正式商务等场景。尝试性推出小熊毛绒玩偶等周边衍生品，丰富生活方式产品线。童装产品线秋季围绕「悬浮舱2.0」旗舰书包升级，以「撑腰王」「仿生熊掌」及减负实证数据强化「科技护脊」差异化亮点；冬季以派克羽绒旗舰矩阵强化功能叙事与进口木拉白鸭绒填充，巩固品类心智。童装休闲运动产品线推进网球、滑雪等主题系列，GORE-TEX冲锋衣及三合一等产品获得市场正向反馈。0–3岁小童产品线持续加大研发与人才投入，推进产品中高端化与新生儿系列延伸。

    VGRASS品牌以场景化矩阵与核心品类深耕为抓手，以蕾丝针织工艺与顶级面料巩固高端女装差异化壁垒。2025年上半年围绕春季叠穿与夏季度假场景，强化蕾丝刺绣等代表性工艺，推出春季蕾丝刺绣叠加工艺与夏季「无缝天成」蕾丝连衣裙。与设计师陈序之合作「一城焰火」夏季度假联名系列，融合非遗文化灵感，拓宽客群与品类宽度。秋冬主推皇室婴驼大衣系列；针织产品线以年轻化色彩与多元生活化场景穿搭巩固品类认知。下半年聚焦针织与马甲等核心品类集中发力，旗舰品类马甲植根非遗文化基因，以叠穿与工艺细节打造新中式仪式感节日服饰，成为产品结构重要增长点。

    元先品牌以IPD牵引装饰艺术品与服配饰双赛道，以限量联名、场景化系列与独家材质夯实高端定位。马年新品《龙腾骏业》获中国工艺美术学会「中匠杯」银奖，强化工艺美术专业领域认可度。高端装饰艺术品联合非遗大师打造金鳞瑞相、花开盛世、威凤祥麟等限量联名，并聚焦新中式客厅/玄关场景形成多支标杆单品组合。服配饰布局围巾、马甲、汉服等，年度限量款汉服「百鸟朝凤妆花吉服」强化妆花与节庆题材表达；云锦妆花马甲「福禄满枝」等新品获市场积极反馈。围绕礼赠、家居、穿搭、收藏等场景开发珍宝匣、团扇等创新产品。在工艺与竞品差异上，依托4种云锦独家珍稀材质、3项独家发明专利及人类非遗正宗传承保护单位背书，多色妆花织造与幻彩螺钿线、真螺钿线、玉翎线等独家材质筑牢技术壁垒。

    3、供应链协同与物流履约

    报告期内，公司统筹推进采购与生产协同、仓储与配送协同，夯实从面辅料到门店交付的供应链效率与成本竞争力。采购与制造侧深化供方资源池与梯队建设，提高优质资源集中度，并与各品牌企划前置衔接季度品类策略；仓配侧优化仓网与作业组织，推进自动化与精益改善，缩短区域补货周期并压降物流综合成本。

    采购与制造协同方面，公司深化供应商资源池与梯队建设，优质供应商合作占比与资源集中度稳步提升。围绕毛衫、大衣等核心品类，加强与国内优质纱线及针织配套资源、国内外头部面料资源、优质成衣加工标杆企业的联合开发与战略合作，提升材质与工艺水平。推行精细化成本管理，全年节约降本取得阶段性成效。围绕核心品类推进绣印等工艺的联合创新，持续改善出厂品质。

    仓储物流方面，成都前置仓正式上线，构建集团核心仓与区域前置仓的多层级布局，西南等区域门店补货时效明显缩短。核心仓内货到人自动化设备常态化运行，仓储环节效率与库容提升，退货上架与发货等环节效率改善。强化重点品牌业务与物流计划在需求预测、补货节奏上的协同，推动计划由被动响应向主动预判转变。通过聚量降本、技术提效与精益改善，一线仓储物流单件人工成本下降，仓储物流综合成本管控达到预期；仓储与物流环节流程优化带来可量化节省。优化仓储管理系统与设备联动，推进仓储作业全流程数字化追溯；在标准化程度较高的环节试点流程自动化，降低重复性作业成本。

    4、组织治理与人才发展

    报告期内，公司优化治理与组织架构，完善人才选育用留及绩效激励安排。通过人力资源委员会与矩阵式组织压实权责、精简协同流程，配套干部梯队与差异化激励，提升组织运行效率与人效。

    治理与组织方面，完善跨部门委员会及流程、采购、安全等分委会设置，细化各委员会职能领域权责。持续推进架构精简与矩阵式组织运行，明确产品线经理及代表等横向岗位的职责与考核，整合商品运营与营销等纵向岗位职能，增强跨部门协同。

    人才与激励方面，干部与关键岗位以内部选拔培养为主，规范选拔流程并落实分权管理，依托高潜员工与干部资源池支撑关键岗位补缺。优化分层评价与调薪规则，在人力成本总量约束下向高绩效岗位和倾斜；奖金与经营利润挂钩，突出业绩导向。

    培训与发展方面，加强干部、专家与校招生三支队伍建设，开展新任干部训战及企划、设计、营销等关键岗位专项培训，完善校招生导师带教与成长通道。

    5、数字底座建设与AI应用

    报告期内，公司以统一平台与数据应用夯实信息化基础，并在研发创意、营销内容与经营分析等环节落地AI应用能力。系统侧完成SAP整合关键里程碑并贯通业财、资金与仓储物流数据链路；应用侧综合运用AI生成方案与画面、各平台内置AI工具及AI客服等，切入空间与商品视觉、内容素材、趋势研判与订单履约协同等环节，缩短方案与开发周期、缓解峰值服务压力并提升交付与决策效率。

    核心系统与业财一体方面，报告期内，公司以SAP系统整合为主线推进业财一体化、资金集约化与智慧仓储及数据中台建设，构建流程统一、数据贯通的运营体系。SAP整合项目在报告期内完成现状调研、蓝图设计与多轮测试；系统于2026年初正式上线，核心业务迈入统一平台管控阶段。依托BW+BI（企业数据仓库及商业智能分析）搭建自动化管理报告体系，提升管理报表时效性与一致性；建成覆盖账户、资金池、收付款及投融资的资金管理平台，打通OA（办公自动化系统）与SAP，推动收付款自动化与现金流预测管理。

    业务系统与数据应用方面，智慧仓储管理系统上线，针对电商款式多、订单集中、周转快等特点重构入库、分拣、出库及退换货流程，并与SAP、电商中台、快递承运商及自动化分拣设备对接，缩短订单交付周期。围绕零售核心场景建设竞品洞察、门店客流分析、商品生命周期监控等看板，融合客流与业务数据支撑单店与商品精细化运营。优化税务管理平台，推进高频流程自动化与合规校验；采购与供应商管理配合核心系统建设，完善供应商全生命周期及计划成本、生产采购等环节的流程线上化与合规管控，并与业务企划节奏衔接。

    AI应用与落地，在统一信息化平台基础上，公司聚焦已带来可感知业务价值的场景，主要包括：

    设计与商品视觉：TeenieWeenie品牌在旗舰店与订货会等场景，借助AI批量生成多套空间与软装概念方案，对备选方案比较择优并定稿；同步开展IP形象三维预演，缩短方案迭代与建模周期、提升视觉一致性；服饰研发联合外部数据服务，运用AI工具开展市场趋势、畅销线索与消费者偏好分析，缩短开发响应周期；童装旗舰羽绒等产品视觉，将AI生成画面与实拍、CG等组合用于平铺主图等环节，提升重点商品视觉呈现质量。元先品牌将AI用于装饰场景效果图与穿搭呈现，AI辅助研发的《玉堂金骏》等高端装饰艺术品上市后累计销售额达到较高水平。

    营销、客服与数字互动：TeenieWeenie品牌在天猫等平台使用AI客服，在大促期间有效缓解人工接待压力，并在电商运营中运用AI工具辅助图文、短视频与广告素材制作，结合投放侧能力改善触达效率。元先品牌以AI辅助内容素材产出，并融合NFC、AR的「云锦博物馆数字典藏盲盒互动卡」形成可体验、可传播的数字互动，相关成果获央视《新闻联播》报道。

    四、报告期内核心竞争力分析

    1、多品牌矩阵协同发展能力

    公司构建了金字塔式多品牌矩阵，以差异化定位覆盖从年轻大众到文化高定的分层客群；在保持各品牌独立企划与设计的前提下，共享供应链、数字化底座与优质渠道资源，放大规模效应并增强跨周期韧性。

    TeenieWeenie品牌以新复古学院风与小熊家族IP为主线，以男女童装产品为主向IP授权生活方式品类延伸；VGRASS品牌面向都市精英女性，以人类非遗云锦为文化根基，强调修身剪裁与东方美学，辅以国际面料与蕾丝刺绣等代表性工艺，形成差异化高端女装标签；元先品牌以人类非遗云锦织造技艺为核心、南京云锦博物馆为文化载体，聚焦文化精品与收藏级消费。三者在客群、价格带与文化表达上优势互补，减轻内部同质化竞争，并通过资源协同放大集团整体市场覆盖面。

    战略协同上，公司实行「独立研发设计+共享供应链与渠道生态」双轨机制：企划与设计端各品牌独立运作，维护品牌基因；供应链端整合全球优质资源形成共享池，国际面料与高端工艺成果可在集团内复用，云锦技艺为服饰与精品业务提供文化溢价；渠道端，高端商圈布局与云锦博物馆等文化触点相互引流，奥特莱斯渠道中，各品牌产品可组合陈列、互相搭配，借助不同品牌在各自客群中的影响力拓宽到店人群。2025年至2026年新春前后，学院风×云锦联名、童装「云锦国风联名」、VGRASS「马上有戏」与「锦绣云间」高定旗袍及核心商圈快闪、央视非遗晚会传播等衔接落地，使「年轻日常—时装高定—文化收藏」的云锦叙事在集团内形成梯度与声量叠加。

    2、文化IP产业化与商业授权协同能力

    公司以TeenieWeenie「小熊家族IP」的商业授权与自有服饰产品运营，以及「云锦博物馆文化IP」的产业化运营为双引擎，将可规模化运营的形象资产与难以复制的传统技艺相结合，形成轻资产品类扩张与文化精品高溢价并举的IP组合，拓宽中长期收入结构。

    小熊家族IP方面，公司围绕小熊家族形象与故事体系，将商标、角色与内容要素与头部供应商对接，形成从开发、授权到终端变现的闭环；依托IPD与数据驱动的品类管理，授权品类已覆盖家纺、家居服、女包、童鞋等，并审慎有序向其他品类拓展。报告期内IP授权业务延续高速增长，终端零售额与授权费收入明显提升，成为集团利润的重要增量来源。

    云锦博物馆文化IP方面，公司以南京云锦研究所、南京云锦博物馆为载体，依托人类非遗云锦织造技艺开发现代产品，并以博物馆展陈与公众服务推动云锦文化传承；依托馆藏研究、文物风格复刻与纹样数字化能力，把传统题材转化为可展现、可穿戴、可收藏的文化商品。面向文化收藏与礼赠，公司在重大节点持续上新：故宫建院100周年推出装饰艺术品「金鳞瑞相」，文化和自然遗产日推出云锦与宋锦传承人联名团扇「花开盛世」，织锦专委会大会活动期间推出云锦与蜀锦传承人联名作品《威凤祥麟》等。运营上，公司以主题特展、研学课程增强公众触达与文化体验，以典藏精品与高端定制承接个人与企业客户在收藏、礼赠及定制等场景的需求，并以数字典藏等形态延伸线上传播与互动。相较泛文化符号类产品，云锦兼具皇室文化积淀与人类非遗稀缺性，云锦博物馆文化IP更易形成稳定的定价能力与可持续的内容及产品延展，其工艺积淀与公众认知可为集团内TeenieWeenie品牌、VGRASS品牌的云锦主题产品提供工艺支撑与文化背书，形成从文化展示到商品消费的延伸。

    3、全球化设计协同开发能力

    公司以首尔、上海、南京三地研发设计中心与南京云锦研究所为主体，搭建跨地域、跨文化的专业资源网络；将IPD流程贯通市场洞察、企划规划、样衣验证、订货评审至上市复盘等全流程，并与战略供应商联合开发、组建跨职能项目组及柔性快反供应链等环节高效协同，形成「全球洞察、在地创新、敏捷交付」的一体化机制，适配中高端时装与文化精品开发与生产并行、多波段上新的经营环境。

    在研发与设计机构分工定位方面，上海研发中心侧重集团产品战略制定与落地、IPD体系深化及国内精英客群生活方式研究；首尔研发中心贴近国际学院风与女装潮流前沿，提供国际时尚趋势研究与年轻化表达；南京研发中心聚焦版型工艺与经典款再开发；南京云锦研究所系国家高新技术企业，专利布局覆盖织机装备、织造工艺及材料应用等环节，以珍稀用线、妆花等关键工艺支撑云锦产业化与元先等业务的商品转化。研究所同时具备馆藏研究、纹样工程与数码提花等能力，与集团服饰线的云锦主题表达在工艺与素材上相互支撑。上述研发设计网络与战略供应商联合开发定制化面料，将国际流行趋势、各品牌基因纳入产品开发规划并滚动复盘，强化从趋势研究、机会捕捉到上架验证的闭环迭代，提升多品牌矩阵产品力与创新纵深。

    企划、样衣验证与供应协同方面，企划与订货环节同步融入零售端数据与外部专业研判，辅以样衣比选、内部评审及虚拟订货等安排，优化款色结构与首单匹配；跨职能项目组在品类突破与重点系列上集中资源，并与柔性快反供应链、工艺质量标准及供应商联合开发节奏衔接，缩短从创意验证到批量交付的协同周期，提高在流行趋势多变环境下的企划准确度与上新响应速度。

    4、场景化零售生态与全渠道协同能力

    公司的核心优势在于：已将线下体验场、线上内容种草、直播与货架电商、全域会员运营纳入同一套立体零售架构，并形成可执行的全渠道价格管控与品牌形象一致性管理；实体场景与数字渠道之间能够相互引流、相互验证，缩短从兴趣到成交的链路，而不仅依赖单一流量入口。这一能力使得公司在平台规则与流量结构频繁变化时，仍具备渠道组合上的腾挪空间与品牌溢价上的防守能力。

    TeenieWeenie品牌具备三类相互嵌套的零售竞争力：一是在购物中心、百货、奥特莱斯等业态上的渠道分层与新店态复制能力，使学院风与IP叙事可稳定转化为空间体验与店效差异；二是天猫侧重品质与品牌形象、抖音侧重内容传播与销售规模的渠道定位分工与协同能力，并通过小红书等平台的内容传播向电商平台引流转化，缓解流量去中心化对增长的约束；三是全渠道价盘与折扣基准的一体化治理能力，叠加大促与旗舰战役中的内容—场景—转化协同方法论，以及智能客服、AI辅助内容等工具化能力，使上新效率与峰值服务能力可预期、可迭代。

    VGRASS品牌报告期内经营承压，零售能力更多体现为方向选择与基础积累，其成效仍需在后续经营周期中持续检验：在文化体验方面，品牌在核心高端商场以限时快闪、主题展陈等形式，向公众呈现云锦所承载的皇室审美与非遗织造故事，让顾客在购物场景中既可观看“大花楼木织机”演示、听取讲解，亦可感知的文化体验支撑品牌辨识度，减少对传统同质促销的依赖；在渠道与店效方面，侧重渠道与店铺质量的审慎调整、终端标准与费用管控的规范化，为企稳店效打基础；在线上经营方面，线上以正价与高价值带经营为取向，推进内容场与旗舰货架场的衔接及重点品类的流程化运作；在组织方面，通过跨部门协同与数据化复盘推动爆款机制由经验驱动向流程驱动过渡。

    元先品牌依托南京云锦博物馆的展陈与公众服务、南京云锦研究所在人类非物质文化遗产云锦织造技艺方面的传承与研究，使商品所承载的工艺说明与馆内所见叙事、技艺标准相互对应。现场参观与选购决策可在同一文化语境下完成对照，从而降低文化表达与实物工艺不一致的风险，与一般缺乏实体传承载体的文创产品形成了差异化的路径。线下以展厅零售为重点，产品线覆盖收藏级装饰艺术品、轻奢服饰及博物馆文创等，门店提供工艺与文化讲解，并辅以短视频、直播及会员运营实现持续触达与服务延伸。线上在短视频、直播等内容平台扩大品牌传播，在天猫、淘宝、京东等电商平台承接交易与复购。

    五、报告期内主要经营情况

    2025年公司营业收入42.02亿，同比减少4.39%；2025年归属于上市公司股东的净利润2.26亿，较上年同期相比减少26.07%，同比减少约7985万元，主要原因如下：一是VGRASS品牌上年盈利约1538万元，本期亏损约3597万元，同比减少约5135万元；二是可转债到期兑付产生利息，以一次性补偿性利息为主，合计影响净利润约2752.80万元，截至报告期末，公司已无存续可转债；三是部分政府补助延期未到账，减少当期净利润约1194.83万元。

    2025年末公司归属于上市公司股东的净资产37.32亿元，同比增长3.21%。

未来展望：

(一)行业格局和趋势

    2025年，我国服装行业运行总体承压、分化明显。据中国服装协会等行业公开信息，在国际需求疲弱、关税政策扰动与国内消费增长动力不足等因素叠加下，行业生产、出口及规模以上企业利润等指标承压，企业盈利空间受到挤压，市场竞争进一步向精细化运营与差异化能力集中。结合上述行业环境、市场发展情况及公司经营实践，现就行业格局和趋势说明如下：

    K型分化：消费结构的分层演进。消费市场呈现明显的K型分化特征，中间价格带需求空间持续收窄，消费力向高端价值型与大众品质型两端迁移。高端客群更重视稀缺性、专属服务与文化溢价；品质消费群体决策更为审慎，要求在相应价格带获得可感知的工艺与审美回报。品牌需明确价值锚点，通过精准人群定位与价格带策略建立竞争优势。

    情绪价值：从功能满足到情感共同体。情绪价值已成为影响购买决策的重要因素，服装的情感体验逐渐与基础功能同等重要。IP运营成为情绪价值的重要载体，人格化形象、故事化内容与符号化视觉，以及IP联名、艺术合作与自有内容布局，有助于把短期投放沉淀为长期品牌资产。具备强IP运营能力的中高端品牌更易建立超越单品周期的用户连接。

    极致质价比：价值透明化时代的定位策略。消费者更重视设计审美、工艺品质与价格可及性的平衡，竞争已从简单比价转向企划、供应链与全链路成本的系统比拼。品牌需要构建“可感知、可解释、可验证”的价值表达，把原料与工艺、定价与周转纳入同一套叙事，在消费分层中形成兼具韧性与成长空间的定位。

    核心品类心智突破：从泛化布局到专家型定位。中高端市场细分化推动品牌从多品类泛化回归核心品类，通过战略单品在消费者认知中建立品类与品牌的强关联。在信息过载环境下，消费者更认可在特定领域持续深耕的品牌。企业需在核心品类上形成可识别的美学表达与工艺支撑，以单点突破带动全品类销售。

    线下渠道重构：大店模式与奥特莱斯生态的协同发展。核心城市标杆商圈中，大型旗舰店向展陈、艺术与文化体验互动、沙龙及定制服务等复合空间演进，强化品牌力的实体表达。城市副中心与近郊的奥特莱斯等渠道侧重性价比与周转，并从单纯清库存通道升级为增量拓展的重要抓手。线下网络从「多开店」转向「优化店型结构和单店质量」，大店与奥莱宜形成差异化定位与运营语言，相互配合。

    线上存量深耕：从流量获取到用户资产运营。线上渠道已进入存量深耕阶段，公域流量获取成本攀升，增长重心从拉新转向复购与客单提升。内容电商与货架电商将长期并存，品牌需加强会员运营、自有触点与全渠道货品协同，在存量用户中挖掘增量价值。

    AI全面渗透：从单点提效到全链路智能重构。人工智能正从辅助工具延伸为贯穿企划、供应链、营销与客户端的基础设施。以AI生成文案、图片与短视频等为代表的应用持续落地。智能预测、柔性排产与个性化推荐等提升周转与体验。虚拟试衣、智能客服等改善服务一致性。部分智能体应用开始承担趋势监控、库存与经营分析等执行环节。数据与算法能力逐步成为运营质量的分水岭。未来竞争将更多体现为“组织能力+AI能力+业务场景”融合效率的竞争。

    (二)公司发展战略

    围绕文化驱动型时尚产业集团定位，未来将持续深耕“黄金价值走廊”，培育定位清晰的中高端多品牌矩阵。

    品牌建设侧重长期方向与体验一致性：以巩固各品牌差异化定位、强化文化表达为主线。TeenieWeenie品牌放大学院风与小熊家族IP的文化商业价值，VGRASS品牌强化云锦、蕾丝与刺绣等工艺标签，元先品牌推进吉祥文化与非遗织造技艺的IP化表达；同步完善VI与BI标准，保障跨渠道形象与顾客体验一致，为整合营销与旗舰战役提供统一底座。

    产品建设侧重核心品类打造与主业聚焦：以消费者需求为导向，依托IPD流程打造核心品类与“英雄大单品”，以场景化企划贯通设计、供应与上市节奏。坚持服装主业为基石，有序拓展IP文化及相关产品线；对包、鞋、配饰品类等非主营业务，优先采取联营与外部合作，控制拓展节奏与风险。

    渠道运营侧重店铺结构与店态定位：以结构优化推动店态布局重塑与全渠道体验升级，集中资源布局高势能渠道与多形态标杆旗舰店，提升核心城市核心商圈影响力；围绕购物中心渠道探索可持续盈利模型，以顾客需求识别与专业服务为主线，提升顾客从进店到售后的全流程体验。

    数智与管理体系侧重平台、方法与生态：以技术平台与管理效能双轮驱动，构建覆盖PLM、ERP、CRM的数字化运营平台，推动核心业务流程线上化与数字化升级，并在关键场景深化AI应用；持续运用DSTE与BLM模型强化战略解码、措施落地与经营闭环；在供应链、IP授权、零售加盟等领域与头部伙伴建立稳定协同，筑牢长期经营基础。

    组织能力侧重机制与文化：通过完善人才机制激发组织活力，增强战略执行力与组织韧性。压实各级业务“一号位”责任，健全以挑战性任务（战略攻坚和价值创造）为导向的干部评价，落实干部“能上能下”；优化绩效考评与价值分配，推动组织目标与个人价值绑定，建设干部、专家、校招生三支人才梯队与高对标、强执行的组织文化。

    (三)经营计划

    公司2026年度的经营计划将围绕发展战略所确定的重点方向，推动经营质量、运营效率与组织能力协同提升。

    品牌建设将突出工艺与文化符号的体系化表达，放大各品牌独有IP价值。推进非遗技艺传承与商业化应用，完善工艺溯源与分层应用标准，做强“核心工艺/材质IP”；以可视化内容与场景化沟通提升品牌溢价与消费者认同。

    产品方面将聚焦核心品类突破与产品效率提升。集中研发资源做强各品牌优势品类与“英雄大单品”，深化IPD流程全链条应用，贯通从企划设计到上市的端到端运作；提高核心研发要素复用率，持续优化产品矩阵广度与深度，提升产销匹配度与综合质价比。IP授权业务在现有品类上深耕，重点改善家纺、内衣家居服等品类的结构与盈利，推进细分品类升级，并有序探索其他新品类；巩固线上授权优势，试点线下优质授权渠道。同步探索授权业务与线下旗舰新形态的协同。

    终端零售将聚焦门店盈利能力提升与线上线下协同经营。线下集中力量打造购物中心渠道盈利标杆，提升核心商圈门店经营质量；加速旗舰店、复合店等新店型的复制落地，优化加盟拓展质量与奥莱渠道盈利能力；围绕"英雄大单品"完善终端展陈与搭配标准，提升顾客从进店到成交的转化效率。线上深化核心电商平台爆款矩阵运作，优化数字化业务预测与存货管理，推动线上线下全域协同。

    数智化方面将在既有平台基础上加码场景化落地：深化数字底座，推进关键业务场景智能化与经营看板建设，提升跨部门协同与决策效率；优化供应链资源与流程，在高周转品类上探索小单快反标杆，增强响应速度与成本竞争力。

    组织与人才方面将强化行权、激励与合规保障：优化跨部门业务团队行权与过程激励，完善价值分配与人才梯队；同步夯实内控与全面预算管理，支撑长期稳健经营。

    (四)可能面对的风险

    1、宏观经济波动风险及应对策略

    公司主营中高端服饰，具有可选消费属性，国内市场是主要收入来源。宏观环境、就业与收入预期等因素变化，可能影响消费者购买意愿与支出结构，进而对公司收入与利润带来阶段性波动。对此，公司持续关注市场变化，坚持聚焦主业，深化消费者洞察与场景化企划，提升商品供给与市场需求的匹配度，稳步改善质价比与适销性。公司依托已形成的核心竞争力推动时尚主业稳健经营，并在此基础上推进产品与服务创新，拓展增长来源，以增强对外部环境变化的适应能力。

    2、行业竞争风险及应对策略

    服装行业市场化程度高，中高端时装领域参与者众多，国内品牌与国际品牌同台竞争，市场格局多元。长期来看，公司需要在品牌、产品与渠道等方面保持持续投入，以维护并提升市场地位；若应对不充分，可能对份额与盈利带来一定压力。对此，公司着力提升商品力、品牌力与零售力，强化差异化优势与运营效率，增强综合竞争力。

    3、研发设计风险及应对策略

    时尚消费需求多元且变化较快，流行趋势与偏好演进对产品企划与上新节奏提出更高要求。若新品与市场需求匹配不足或节奏失当，可能对销售与库存周转带来不利影响。公司在首尔、上海、南京等地布局研发设计资源，通过多元文化融合、内部评审与虚拟订货等机制把握趋势，并结合零售端数据分析与快反柔性供应链协同，缩短企划与上新周期，提高匹配精度与经营效率。

    (五)其他——市场关切

    1、关于公司商誉

    公司商誉主要因收购TeenieWeenie品牌资产与业务形成。公司按照企业会计准则，在每年度末对相关资产组进行商誉减值测试，核心在于判断标的资产未来能否持续产生符合预期的现金流及利润。报告期内，公司聘请第三方专业机构对商誉和无形资产进行减值测试，期末未发现减值迹象，不计提减值准备。与此同时，在整体市场环境相对较弱的情况下，TeenieWeenie品牌经营相对稳健，虽营收和净利润略有下滑，但品牌净利润仍维持在3亿元以上，持续为公司贡献主要收入和利润；品牌以新店态变革为主线推进线下门店焕新，头部门店运营效率得到改善。基于上述经营表现及审慎测试结果，公司认为中短期内商誉减值风险较低。

    2、关于控股股东股份质押

    公司控股股东的股份质押，系为公司收购TeenieWeenie品牌相关并购贷款而无偿向金融机构提供增信担保措施所致。控股股东个人不通过股份质押获得任何资金。根据相关质押安排，该质押不存在预警线、平仓线，不会因股价的波动触发对质押股份的处理。随着并购贷款余额的大幅下降，金融机构已解除控股股东部分股份质押；截至报告期末，公司并购贷款余额为2.25亿元，控股股东合计股份质押比例已降至39.98%。控股股东对公司未来发展充满信心，目前没有再次质押股份计划，亦没有减持计划。

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