中国光大控股（00165.HK）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期中国光大控股（00165.HK）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

2025年,随着宏观政策效应的逐步释放与经济基本面的改善,中国内地与香港资本市场呈现出明显的回暖态势。A股市场在制度优化与流动性支持下逐步走强,港股也在两地市场互联互通的推动下重拾活力。光大控股作为中国领先的跨境资产管理公司,坚持稳中求进,保持战略定力。报告期内实现已投项目「Circle」、「云迹科技」、「银诺医药」、「希迪智驾」上市,私募股权投资管理业务经营质效稳步改善。与此同时,国内房地产行业仍处于深度调整期,租金水平下降、价格预期偏弱以及流动性挑战,导致公司部分商业地产项目表现持续承压。报告期内,公司对地产平台的信用减值拨备,以及部分地产项目的减值压力,侵蚀了私募股权投资管理业务回报,成为年内公司整体业绩表现的重要制约因素。
      报告期内,公司紧抓私募股权行业复苏与资本市场活跃的窗口机遇,围绕募资、投资、退出三大环节协同发力,持续深耕优势行业,着力挖掘并释放资产价值。同时,公司积极应对房地产行业周期性调整带来的挑战,系统开展风险防控与化解工作。期内主要业务成效如下:
      持续推进新基金设立,夯实长期业务根基。报告期内,公司积极发挥集团化运营优势,加强募集长期资本,夯实基金管理业务根基,成功设立「厦门海洋高新产业发展基金」、「淮安洪泽光启基金」、「长兴光控母基金」、「鹰潭基金」四只基金,实现新增募资约港币49.82亿元。截至2025年底,公司在管资产管理总规模「AUM」为港币1,214亿元,较2024年底规模增加约港币40亿元,扭转了近年来的下跌态势。
      聚焦科技主线,构建体系化投资能力。报告期内,公司坚持专业驱动,秉持长期价值投资理念,有序推进项目布局,全年基金管理业务完成出资约港币7.50亿元。重点聚焦科技主线,布局人工智能、芯片半导体、生物医药等关键领域,培育并支持多家企业,包括恒翼生物(肿瘤及自免创新药研发企业)、长江存储(国产存储芯片巨头)、苇渡微电子(芯片半导体设计企业)、珞石机器人(智能机器人企业)、钧嵌传感(新能源车核心传感器供应商)、亚锐智能(锂电新能源检测设备研发制造商)等,同时通过母基金支持中国创新工场基金、礼来亚洲基金、钟鼎早期科技基金等,助力耐心资本生态构建。二级市场基金表现稳健,连续两年入围HFM奖项提名,「光大可转债机会基金」、「光大中国焦点基金」、「光控远见基金」等,均大幅跑赢固收及股票基准指数。
      审时退出,实现资金回笼与收益锁定,驱动价值实现。公司在保持战略耐心的前提下继续加快退出,以实现投资价值闭环。报告期内,公司在管基金及自有资金合计实现退出约港币44.56亿元,完全或部分退出了小鹏汽车(新能源造车新势力)、软通动力(全方位软件与数字技术服务)、龙旗科技(领先的智能产品ODM厂商)、范式智能(人工智能技术与服务提供商)、网易云音乐(线上音乐平台)、华灿光电(LED芯片制造商)、天目先导(新能源电池材料制造商)等项目,实现退出整体收益约港币22.71亿元,退出比成本倍数(MOIC)约2.04倍。
      优化财务结构,强化经营管理。报告期内,公司持续优化融资结构,成功完成两期熊猫中票发行,总规模达人民币45亿元,有效控制综合融资成本,平均融资成本较去年同期下降116个基点至2.95%。得益于债务结构优化,公司财务费用同比下降33%。报告期内,公司通过积极偿债持续压降杠杆水平,截至2025年底,公司净杠杆比率为86.2%,较2024年底下降近0.6个百分点,财务结构保持稳健。同时,通过精细化成本管控,压降经营成本7%,全年整体开支同比下降23%,成本管控能力持续增强。持续推动风险管理体系的主动优化与效能提升,构建前瞻性的风险预警机制。
      践行国家民生战略,服务商业消费。报告期内,光大安石旗下重点消费类基础设施及城市更新项目「中关村ARTPARK大融城」一期、二期成功开业,出租率近100%,全面促进区域商业与消费体验升级。光大安石旗下的消费类基础设施项目全年累计服务消费者超过2.3亿人次,服务商户近4800个。其中,大融城项目全年累计服务消费者近2.1亿人次,服务商户超过3200个。重要投资企业中飞租赁通过旗下翎亚航空,已成功接收5架C909飞机,助力国产大飞机拓展东盟及全球市场。重要投资企业光大养老持续深化养老服务内涵,拓展实践边界,旗下共有5家养老服务机构凭藉其在落实老年优待政策、持续提升养老服务能力方面的卓越实践,被授予全国「敬老文明号」集体荣誉。
      强化ESG体系,推动可持续发展。报告期内,公司强化董事会多元化构成,增补一位女性独立非执行董事。持续推动将ESG理念纳入到公司管理决策流程,通过自有资金以及各个基金平台,投资并管理多领域多元化的ESG项目。响应香港政府绿色转型政策,推行绿色办公及可持续采购,鼓励绿色出行。北京「中关村ARTPARK大融城」,通过系统性的技术应用与管理优化节能减排,已成为绿色转型标志性项目。公司切实关爱在港基层青少年及长者群体,支持特区政府「共创明Teen」计划,积极推进「光彩校园」品牌公益项目,加强与香港基层社区的合作,落实「消鼠奇兵」湾仔社区鼠挡安装,开展「向光而行健康相伴」沙田社区健康检查、「惜食堂」义工等项目,服务社区人群超过万人,并持续推进乡村振兴及消费帮扶工作,彰显央企社会责任担当。报告期内公司MSC(I明晟)ESG评级维持为A级,并获得香港投资者关系协会(HKIRA)颁发的「BESTESG(S)」及彭博商业周刊颁发的「ESG投资」奖项。
      前瞻布局,战略引领发展。报告期内,公司始终坚持稳中求进的工作总基调,把握私募股权行业回暖机遇,以前瞻视野系统开展「十五五」战略规划编制工作,紧密围绕国家政策导向与行业发展指引,依托跨境平台、协同联动及国资背景等核心优势,聚焦重点行业与战略区域,制定提升公司内在价值的战略规划。
      2025年,公司熊猫债发行摘要如下:
      2025年财务表现分析
      收入情况
      2收入总额计算方法为客户合约收入+投资收益(/亏损)+其他来源之收入+应占联营公司盈利减亏损+应占合营公司盈利减亏损。「收入总额」是本集团管理层用来监察业务表现和财务状况的计量工具,或不能与其他公司所呈报类似项目作比较。
      报告期内,本集团收入总额为港币16.43亿元,去年同期收入为港币3.44亿元,同比上升港币12.99亿元。客户合约收入较去年同期减少港币0.85亿元,主要原因是部分基金进入退出期/延长期,且新成立的部分基金产生的管理费因合并而被抵销,不体现为管理费收入。投资收益方面,受益于投资项目估值回升,投资收益由去年亏损港币0.54亿元转为收益港币9.98亿元,但由于个别地产项目估值下调,一级市场基金的投资表现仍然承压。
      收入同比变化的主要原因是:
      (一)2025年本集团客户合约收入为港币3.22亿元,较去年同期减少港币0.85亿元。
      在报告期内,本集团实现管理费收入港币0.72亿元,较去年同期减少港币0.77亿元,表现费及谘询费收入为港币0.28亿元,较去年同期减少港币0.07亿元。
      (二)本集团的投资收益为港币9.98亿元,去年同期投资亏损为港币0.54亿元,实
      现转亏为盈。
      其中,一级市场基金投资亏损为港币1.02亿元,较去年同期的亏损港币1.86亿元减少港币0.84亿元,主要原因是市场回暖使投资项目估值有所回升,但受不动产基金相关项目估值下调的影响,一级市场基金投资全年仍未扭亏。二级市场基金实现投资收益港币4.07亿元,较去年同比增长35%。母基金实现投资收益港币1.90亿元,较去年同期实现扭亏。自有资金投资受益于部分项目的估值回升,报告期内实现投资收益港币5.03亿元,较去年同期实现扭亏。
      (三)报告期内,本集团应占联营公司盈利减亏损为港币4.29亿元,较去年同期
      增加港币4.25亿元,其中应占光大证券之盈利较去年同期增加港币1.47亿元,应占中飞租赁之盈利较去年同期增加港币0.30亿元,应占光大养老之亏损较去年同期减少港币1.30亿元。
      各主要业务板块收入
      各主要业务板块收入
      业务板块进行划分,报告期内本集团基金管理业务之收入为港币1.95亿元,去年同期为亏损港币2.90亿元,主要变动原因是受益于市场回暖,投资收益由去年同期的港币0.41亿元增加到港币4.95亿元。
      同时,报告期内本集团的自有资金投资业务收入为港币14.48亿元,对比去年同期的港币6.34亿元大幅上升,主要变动原因包括:(1)受益于市场回暖及个别投资项目表现较好,投资收益由去年同期亏损港币0.95亿元转为本报告期的收益港币5.03亿元;(2)报告期内,应占光大证券之盈利较去年同期增加港币1.47亿元,应占中飞租赁之盈利较去年同期增加港币0.30亿元,应占光大养老之亏损较去年同期减少港币1.30亿元。
      损益情况
      各主要业务板块盈利
      报告期内,归属于本公司股东之净亏损为港币20.08亿元,去年为亏损港币19.09亿元,整体小幅增亏:
      (一)基金管理业务之亏损为港币15.29亿元,主要原因为此板块中个别不动产投资项目表现不及预期,2025年境内房地产市场持续低迷,公司依据财务审慎性原则,对不动产项目进行了价值重估和减值计提。不动产基金亏损港币22.76亿元,较去年同期亏损增加港币11.02亿元。其中包括投资亏损港币4.48亿元,应占联营公司亏损港币4.37亿元和客户借款减值准备港币13.91亿元。关于客户借款减值准备具体详见「信贷风险」章节。
      (二)自有资金投资业务报告期录得盈利港币8.05亿元,较去年同期盈利增加港
      币6.17亿元。主要受益于财务性投资由去年的亏损港币9.91亿元减少至港币0.26亿元,财务性投资表现显着提升。

业务展望：

展望2026年,全球经济预计将在复杂多变的格局中持续探寻复苏路径。地缘冲突、贸易壁垒及金融环境波动等不确定性因素依然存在,对我国外需及供应链稳定性构成持续挑战。然而,中国经济韧性强、潜力大、长期向好的基本面不会改变。在「十四五」圆满收官的基础上,「十五五」规划将稳步开局,预计宏观政策将继续保持连续性、稳定性与针对性,通过积极的财政政策与稳健灵活的货币政策协同发力,进一步巩固经济回升向好的基础。以科技创新为核心驱动的新质生产力将加速培育壮大,在数字经济、绿色低碳、先进制造等重点领域形成新的增长极,为高质量发展注入持久动力。
      中国私募股权行业在2025年迎来复苏期,银行、险资、政府引导基金等耐心资本加速入场,在政策与产业变革的双重催化下,行业复苏拐点态势逐步确立。未来投资主题将更加聚焦于国家战略导向的硬科技、先进制造、绿色低碳及数字经济等领域,新质生产力相关产业将成为资本布局的核心。退出渠道也有望进一步拓宽,伴随A股上市节奏的常态化与港股市场改革深化,IPO仍将是重要退出方式;同时并购重组、股权转让、S基金等多元退出路径的重要性将持续提升,助力行业构建「投资—退出—再投资」的良性循环。2026年私募股权行业将紧扣国家「十五五」战略指引,服务实体经济直接融资、支持国家科技创新战略等核心目标,稳步迈向更加理性、专业和价值驱动的高质量发展阶段。
      光大控股作为具备深厚产业认知、精细化投后管理能力及完整生态协同资源的机构,将紧抓行业复苏机会,深化对行业发展趋势、创新投资机遇的研判与布局,围绕硬科技投资主线,持续深耕私募基金投资管理业务,围绕「募、投、管、退、转」全周期锻造专业化能力体系,持续提升投研深度与价值发现能力,聚焦长期价值,充分发挥股权投资优势,做好金融「五篇大文章」。
      募资方面,充分调动资源加强募资,全力推动基金设立。加大募资力度,深化与地方政府、上市公司等LP合作,积极募集「耐心资本、长期资本」,将优势资源引导到设立「投早、投小、投硬科技、投长期」的基金,加快推动已立项基金落地,力争在2026年新设一批高质量基金。投资方面,践行国家战略,把握战略行业新机遇。加强行业研究和投研体系建设,培育新质生产力,重点布局战略性新兴产业与未来产业,支持关键核心技术攻关和成果转化,助力高水平科技自立自强。管理方面,强化协同管理,赋能被投企业高质量发展。充分发挥集团综合金融、产融协同优势,强化重点业务协同联动,在项目获取、风险管理及多元化退出路径等方面构建差异化竞争力。系统性提升投后服务能力,深度赋能支持被投企业做优做强,并积极响应LP投资人的多元诉求,持续塑造专业、可靠的投后管理品牌。退出方面,构建多元化、市场化的退出方式,提升退出效率。对于已上市项目,将积极把握二级市场估值修复窗口,稳妥推进有序退出。公司将持续拓展并购重组、老股转让、S基金交易等多维退出路径,系统优化资产组合的退出节奏与结构,加速资金回收与价值实现,提升整体投资回报水平。
      未来,光大控股将聚焦主责主业,持续加强对前沿科技的跟踪与研究,充分发挥跨境平台优势,紧紧围绕金融五篇大文章,积极推进新业务开拓与发展。坚持稳中求进、以进促稳、提质增效,服务构建新发展格局,推动高质量发展。光大控股坚持以提升内在价值为根本导向,通过稳健经营与战略深耕,不断夯实可持续发展基础,致力于为全体股东创造长期、稳定、可共享的发展回报。

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