海正药业（600267）2025年年报简析：增收不增利

据证券之星公开数据整理，近期海正药业（600267）发布2025年年报。根据财报显示，海正药业增收不增利。截至本报告期末，公司营业总收入105.5亿元，同比上升2.02%，归母净利润5.41亿元，同比下降10.06%。按单季度数据看，第四季度营业总收入26.27亿元，同比上升6.54%，第四季度归母净利润7977.86万元，同比下降7.09%。

该数据低于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2025年净利润为盈利7.07亿元左右。

本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率44.83%，同比增5.6%，净利率5.19%，同比减9.25%，销售费用、管理费用、财务费用总计30.35亿元，三费占营收比28.77%，同比减5.7%，每股净资产7.18元，同比增3.19%，每股经营性现金流1.69元，同比减6.98%，每股收益0.46元，同比减11.54%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 研发费用变动幅度为33.79%,原因:公司自主研发项目持续增加，研发团队规模相应扩充；同时开展与多个高校及业内企业的合作，外部引进研发项目及合作的研发投入增加。
2. 财务费用变动幅度为-34.83%,原因:公司有息负债规模及融资成本下降，利息支出减少。
3. 交易性金融资产的变动原因:债务重组取得的股票确认为交易性金融资产。
4. 预付款项变动幅度为32.76%,原因:预付进口产品采购款、预付外部引进项目款等增加。
5. 其他流动资产变动幅度为33.76%,原因:增值税借方余额重分类及预缴企业所得税增加。
6. 投资性房地产变动幅度为-31.12%,原因:部分房屋建筑物退租转出至固定资产。
7. 在建工程变动幅度为46.43%,原因:合成生物相关工程项目投入增加。
8. 开发支出变动幅度为-96.22%,原因:德谷胰岛素研发项目减值。
9. 预收款项的变动原因:预收房租款。
10. 应交税费变动幅度为44.89%,原因:部分主体可抵扣亏损完成弥补，应交企业所得税增加。
11. 长期借款变动幅度为-84.61%,原因:科目重分类至一年内到期的非流动负债科目。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为5.07%，资本回报率一般。去年的净利率为5.19%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为4.91%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2023年的ROIC为0.67%，投资回报一般。公司历史上的财报非常一般，公司上市来已有年报25份，亏损年份3次，显示生意模式比较脆弱。
• 商业模式：公司业绩主要依靠研发及营销驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。
• 生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为--/6%/5.9%，净经营利润分别为0/5.91亿/5.47亿元，净经营资产分别为108.86亿/99.13亿/92.41亿元。
  公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.27/0.23/0.23，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为26.67亿/24.3亿/24.5亿元，营收分别为100.53亿/103.4亿/105.5亿元。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为26.26%）
2. 建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达20.08%）
3. 建议关注公司应收账款状况（应收账款/利润已达331.16%）

持有海正药业最多的基金为大摩优悦安和混合A，目前规模为0.26亿元，最新净值0.7082（4月8日），较上一交易日上涨0.0%，近一年上涨31.91%。该基金现任基金经理为赵伟捷。

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