中国神华（601088）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期中国神华（601088）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的业务情况

    本公司于2004年11月在北京成立，于2005年6月在港交所上市，于2007年10月在上交所上市。本集团的主营业务是煤炭、电力的生产和销售，铁路、港口和船舶运输，煤制烯烃等业务。

    本集团拥有位于神东矿区、准格尔矿区、胜利矿区、宝日希勒矿区及新街台格庙矿区等地的优质煤炭资源。2025年本集团实现商品煤产量332.1百万吨、煤炭销售量430.9百万吨。本集团控制并运营大容量、高参数的清洁燃煤机组，于2025年底本集团控制并运营的发电机组装机容量52,676兆瓦，2025年完成总售电量207.00十亿千瓦时。本集团控制并运营围绕“晋西、陕北和蒙南”主要煤炭基地的环形辐射状铁路运输网络、“神朔-朔黄线”西煤东运大通道以及环渤海能源新通道黄大铁路，总铁路营业里程达2,408公里，全年自有铁路运输周转量达313.0十亿吨公里。

    本集团还控制并运营黄骅港等多个综合港口和码头（总装船能力约2.7亿吨/年），拥有约2.24百万载重吨自有船舶的航运船队，以及运营生产能力约60万吨/年的煤制烯烃项目。

    报告期内，本集团主营业务范围未发生重大变化。

    二、报告期内公司所处行业情况

    1.宏观经济环境

    2025年，面对国内外经济环境的复杂变化，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚定不移贯彻新发展理念、推动高质量发展，统筹国内国际两个大局，统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，纵深推进全国统一大市场建设，国民经济运行顶压前行、向新向优，高质量发展取得新成效，经济社会发展主要目标任务圆满实现，“十四五”胜利收官。按不变价格计算，全年国内生产总值（GDP）较上年增长5.0%。

    本报告中涉及宏观经济及行业相关内容仅供参考，不构成任何投资建议。本公司对该部分的资料已力求准确可靠，但并不对其中全部或部分内容的准确性、完整性或有效性承担任何责任或提供任何形式之保证，如有错失遗漏，本公司恕不负责。本部分内容中可能存在一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而作出的预见性陈述，因此可能具有不确定性。本公司并无责任更新数据或改正任何其后显现之错误。本文中所载的意见、估算及其他数据可予更改或撤回，恕不另行通知。本部分涉及的数据主要来源于国家统计局、国家能源局、中国煤炭市场网、中国煤炭资源网、中国电力企业联合会、煤炭运销协会等。

    2.煤炭市场环境

    （1）中国动力煤市场

    2025年，我国能源供应保障能力有效提升，原煤产量及商品煤消费量保持平稳，煤炭兜底保障作用进一步凸显。全年煤炭价格宽幅波动，中枢有所回落。截至2025年12月，国煤下水动力煤价格指数NCEI（5,500大卡）中长期合同执行价格为694元/吨，较上年末下降2元/吨；全年执行中长期合同价格均价约680元/吨，较上年均值下降21元/吨。全年秦皇岛港5,500大卡动力煤成交均价约703元/吨，同比下降约18.4%。

    从供给侧看，全年全国规模以上工业原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2%。内蒙古自治区、山西省、陕西省、新疆维吾尔自治区全年原煤产量占全国规模以上工业原煤产量的81.7%，占比保持平稳。在监管政策引导下，煤炭供应平稳有序，7-12月规模以上工业原煤产量同比下降。社会主要环节存煤水平随季节波动，整体有所回落。全年进口煤炭4.9亿吨，同比下降9.6%，主要来自印度尼西亚、蒙古国、俄罗斯、澳大利亚等，进口煤炭平均成本下降约23.2%。

    从需求侧看，2025年我国商品煤消费量49.9亿吨，同比下降0.7%。其中，受火力发电量下降影响，发电行业商品煤消费量同比下降2.1%，占总消费量比例约58.3%，占比下降0.4个百分点；化工行业商品煤消费量同比增长10.2%；钢铁、建材行业煤炭消费量同比下降。

    （2）国际动力煤市场

    2025年，根据国际能源署测算，2025年全球煤炭需求量达88.5亿吨，较2024年增长0.5%，再创历史新高。煤炭消费模式与其近期趋势出现分化，美国天然气价格上涨以及减缓燃煤电厂退役的政策推动煤炭消费量增长，欧盟的煤炭需求仅小幅下降。国际能源署预计2025年全球煤炭产量将基本保持2024年水平，约91亿吨左右。依据统计数据，印度2025年煤炭产量10.8亿吨，同比下降0.1%；印度尼西亚煤炭产量7.9亿吨，同比下降5.5%；美国煤炭产量4.8亿吨，同比增长4.0%；蒙古国煤炭产量9,545万吨，同比增长0.4%。澳大利亚、俄罗斯煤炭产量下降。

    据船舶经纪与服务集团班切罗科斯塔(BancheroCosta)发布报告显示，2025年，全球海路煤炭装船量（不包括各国国内沿海货物运输）累计为13.3亿吨，同比下降2.8%。印度尼西亚煤炭出口量约为5.2亿吨，同比下降6.1%；澳大利亚出口量3.5亿吨，同比下降3.3%；俄罗斯出口量2.1亿吨，同比增长7.0%；蒙古国出口量9,002万吨，同比增长7.5%。全球煤炭进口国中，增量主要来自印度、越南、马来西亚。土耳其进口煤炭4,522万吨，同比增长11.0%。2025年全球煤炭价格整体回落，年末纽卡斯尔NEWC动力煤现货价格较上年末下降约12.8%。

    3.电力市场环境

    2025年，全国电力系统安全稳定运行，电力供应持续绿色低碳转型，电力消费稳中向好，电力供需总体平衡。全社会用电量103,682亿千瓦时，同比增长5.0%。全国规模以上电厂发电量97,159亿千瓦时，同比增长2.2%。其中，火电发电量62,945亿千瓦时，同比下降1.0%，占全国发电量的64.8%。水电、核电、风电、太阳能发电量同比分别增长2.8%、7.7%、9.7%和24.4%。全国6,000千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时为3,119小时，同比减少312小时。其中，火电设备平均利用小时为4,147小时，同比减少232小时（煤电平均利用小时为4,346小时，同比减少269小时）。

    非化石能源发电装机占比超六成，火电顶峰托底作用进一步凸显。2025年，全国新增发电装机容量5.5亿千瓦，其中，风电和太阳能发电全年合计新增装机4.4亿千瓦，占新增发电装机总容量的80.2%。截至2025年底，非化石能源发电装机容量24.0亿千瓦，同比增长23.0%，占总发电装机容量的比重为61.7%，比上年底提高3.5个百分点；煤电占总发电装机容量的比重为32.4%，比上年底下降3.3个百分点。

    新能源新增发电量成为新增电量主体。全口径非化石能源发电量4.47万亿千瓦时，同比增长14.1%，占总发电量比重为42.9%，同比提高3.4个百分点。2025年，全口径风、光、生物质新增发电量占全社会新增用电量的97.1%，已成为新增用电量的主体。

    电力市场交易规模进一步增大，跨区、跨省输送电量较快增长。2025年，全国完成电力市场交易电量66,394亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量的64.0%。其中，全国电力市场中长期电力直接交易电量为63,522亿千瓦时。全国完成跨区输送电量9,984亿千瓦时，同比增长7.9%；跨省输送电量21,237亿千瓦时，同比增长6.3%。

    三、经营情况讨论与分析

    2025年，本集团深入践行能源安全新战略，持续巩固一体化运营核心优势，保障能源安全稳定供应；深化提质增效，全力拓市增收，加强成本管控，推行全员、全过程、全要素精益管理，不断提高发展质效。受市场供需形势和价格变化等因素影响，本集团煤炭销售量、营业收入等部分指标低于年度经营目标。

    2025年，本集团实现营业利润75532百万元（2024年：87082百万元，已重述），同比下降13.3%；归属于本公司股东的净利润52849百万元（2024年：55805百万元，已重述），基本每股收益2.660元/股（2024年：2.809元/股，已重述），同比下降5.3%。

    四、报告期内核心竞争力分析

    本集团的核心竞争力主要体现在：

    （一）独特的经营方式和盈利模式：本集团拥有规模可观、高效运营的煤炭、发电业务，拥有铁路、港口和船舶组成的大规模一体化运输网络，高效连接中国西部资源供应与东南沿海能源需求，形成了煤炭、电力、运输、煤化工一体化开发，产运销一条龙经营，各产业板块深度合作、有效协同的核心竞争优势，具有较强的市场销售与议价能力优势。

    （二）煤炭资源储量：本集团拥有优质、丰富的煤炭资源，适宜建设现代化高产高效煤矿。本集团的煤炭资源储量位于中国煤炭上市公司前列。

    （三）专注于公司主业的管理团队和先进的经营理念：本集团管理团队具有深厚的行业背景和管理经验，重视提升公司价值创造能力，紧密围绕公司主业开展运营，持续专注于能源领域的清洁生产、清洁运输和清洁转化。

    （四）产业技术和科技创新能力：本集团持续加强产业技术和科技创新能力建设。本集团的煤炭绿色开采、安全生产技术处于国际先进水平，清洁燃煤发电、重载铁路运输、智慧港口运营等技术处于国内领先水平，初步形成了科学决策、系统管理、研究开发、成果转化的科技资源一体化运行模式和科技创新驱动型发展模式。

未来展望：

(一)行业格局和趋势

    2026年，我国经济工作将以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。

    煤炭行业来看，预计我国煤炭需求将总体保持平稳，预计电力和炼焦用煤基本保持稳定，化工用煤等仍有增长空间。煤炭产量预计总体保持稳定，保供应和产能核查等政策共同引导煤炭有序供应。进口煤量维持平稳或小幅减少。总体来看，2026年煤炭市场供需基本平衡，煤炭市场价格在合理区间震荡运行。受季节性波动、突发事件、极端天气等因素影响，局部地区、部分时段可能出现供应偏紧的局面。

    电力行业来看，我国宏观经济保持增长将拉动电力消费需求平稳较快增长。依据中国电力企业联合会测算，预计2026年全国全社会用电量同比增长5%-6%。新能源继续保持较大投产规模，新增发电装机有望超过3亿千瓦。全国电力供需总体平衡，局地高峰时段电力供需偏紧，供应不足部分可以通过跨省跨区余缺互济后基本消除。

    (二)公司发展战略

    2025年是“十四五”规划决胜收官之年，也是擘画“十五五”发展蓝图的关键之年。能源行业深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持统筹发展和安全，实现能源安全保障能力与绿色低碳转型水平同步跃升，为经济持续健康发展和社会民生改善提供了更加有力的支撑。当前，能源供应体系更趋完善，煤炭的兜底保障作用进一步夯实，煤电在新型电力系统中的基础性支撑和灵活性调节功能持续增强，可再生能源规模化发展迈上新台阶，能源结构优化取得新突破。一年来，本集团坚决贯彻落实党中央决策部署，牢牢把握高质量发展首要任务，锚定可持续增长目标，以“旗帜领航、干在实处、走在前列”的奋斗姿态，攻坚克难、砥砺奋进，圆满完成全年各项目标任务，为迈向“十五五”新征程奠定了坚实基础。

    2026年，本集团将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，深入落实“四个革命、一个合作”能源安全新战略和碳达峰碳中和目标要求，认真践行本集团总体发展战略，锚定建设创新型世界一流能源上市公司的目标，全力推进五方面重点工作：坚持强基固本，继续巩固强化煤电运化一体化运营优势；加快扩绿降碳，推动现有产业板块加速转型升级；坚持创新引领，加快科技创新培育和发展新质生产力；强化资本运作，进一步发挥上市公司投融资平台作用；推动治理提升，对标世界一流不断强化价值创造能力，全过程发挥党建示范引领保障作用。加快“大而全”向“强而优”转型、传统能源向绿色低碳转型、管理模式向市场化经营转型，打好价值创造、科技创新、安全环保、深化改革、党建提质“五大攻坚战”，全面构建“创新引领、以煤为基、以电为本、油化互补、物流协同、绿色低碳、数智赋能”的产业链体系，实现本集团高质量发展。

    (三)经营计划

    1.2026年资本开支计划

    2025年，本集团资本开支总额为446.86亿元（不含矿业权支出），主要用于：新街一井、二井及杭锦能源塔然高勒井田建设，煤矿设备购置及技术改造；九江电力二期、北海电力二期、清远电力二期等发电项目建设；东月铁路建设、铁路线扩能改造及铁路机车购置；黄骅港（煤炭港区）五期工程、珠海港高栏港区国能散货码头工程等建设；煤制烯烃升级示范项目建设等。

    2025年，本集团矿业权相关资本开支18.93亿元，主要为包头能源万利一矿矿业权变更相关支出。

    本公司董事会批准的2026年资本开支计划总额为380.23亿元（不含矿业权支出）。其中：

    （1）煤炭分部资本开支中，用于新建及改扩建项目（含基建相关的设备采购）的支出为38.58亿元，用于设备购置的支出为28.42亿元，其他支出51.59亿元。主要投资项目包括：新街台格庙矿区新街一井、二井建设，杭锦能源塔然高勒矿井建设，绿色智能矿山建设等。

    （2）发电分部资本开支中，用于新建项目（含相关设备采购）的支出为95.83亿元，用于环保类技术改造的支出为3.26亿元，用于非环保类技术改造的支出为14.14亿元，其他支出0.80亿元。主要投资项目包括：河北沧东电厂三期、河北定州电厂三期、重庆万州电厂二期、福建石狮鸿山热电厂三期等在建火电项目。新能源业务资本开支11.45亿元，主要用于光伏发电项目建设等。

    （3）铁路分部资本开支，主要用于东月铁路建设、铁路机车购置等。

    （4）港口业务资本开支，主要用于黄骅港（煤炭港区）五期工程、珠海港高栏港区国能散货码头工程建设等。

    （5）煤化工分部资本开支，主要用于煤制烯烃升级示范项目等。

    （6）其他资本开支，主要用于信息化项目建设等。

    (四)面对的主要风险及应对措施

    请投资者注意：本公司已审视及列出主要风险，并采取对应措施，但受各种因素限制，不能绝对保证消除所有不利影响。

    1.安全环保风险

    本集团煤矿安全生产形势总体平稳，但受行业特性、项目分布、极端天气等因素影响，安全风险交织叠加，能源保供形势依然严峻。在国家生态环保治理要求日趋严格和“双碳目标”的大背景下，本集团面临的节能、减排、环保约束进一步加大。

    本集团以杜绝较大及以上生产安全事故，力争实现“零死亡”为安全生产目标。为应对安全风险，本集团将继续树牢红线意识，压紧压实安全生产责任，持续健全安全风险分级管控和隐患排查治理双重预防机制，深入开展安全生产治本攻坚，加强应急管理体系建设和安全生产培训，有效提高应急处突能力，发挥信息化优势，创新安全监察机制，坚持以人为本，全面提升安全管理水平。

    为应对环保风险，本集团将深入打好污染防治攻坚战，持续加强环境监测，严守生态红线，大力推行绿色矿山、绿色智慧重载铁路、绿色港口、绿色航运建设，高质量发展可再生能源，推进绿色低碳节能改造，持续打造煤电“超低排放”品牌，进一步完善环境保护管理体系，加强隐患问题整治与环境应急管理，主动适应能耗“双控”要求，确保实现各项节能减排目标，杜绝发生重大环境污染事件。

    2.投资风险

    党的二十届四中全会以来，国家大力推进“两重”“两新”建设，鼓励优化投资方向，为能源基础设施升级改造和战略性新兴产业发展提供了宝贵机遇。公司投资规模大、项目种类多、涉及境内外，面对复杂多变的内外部环境，市场政策、投资规划方向、投资收益等方面的不确定性与项目建设管理、质量进度等风险隐患叠加。

    为应对投资风险，本集团将强化规划引领与方向把控，密切跟踪政策变化和市场机遇，优化投资策略，完善投资管理体系，加强项目前期研究论证；严把投资全流程“四关”，将投资“收益关、成本关、进度关、合规关”贯穿投资全过程，精益求精推进项目建设，突出对重大项目的风险管控；持续抓好投资计划，扩大有效投资，合理把控项目投资节奏，加强投资计划执行的调研与监督，积极、有序、规范开展项目后评价工作，持续完善投资风险防控体系，提升投资效率效益。

    3.合规风险

    世界百年变局加速演进，外部环境的复杂性、不确定性上升，国际国内法律合规监管形势日益严峻，合规监管的力度正持续加强，本集团在安全环保、项目合规、公司治理、市场公平竞争等领域面临的合规监督和行政处罚风险明显增加。同时，本集团资产规模大、产业链条长，风险辨识和防范难度大，可能引发合同法律纠纷及监管处罚等事件。

    为应对合规风险，本集团将全力推进“世界一流法治企业”建设，发挥法治合规对企业经营的引领保障作用；完善合规制度管理体系，持续推进制度“立改废”工作，切实提升其与法规政策的契合度；强化合规风险隐患源头防控与治理，全面深入开展风险排查，建立法律纠纷与违规处罚风险台账，研究制定重大风险化解与预控措施，明确责任领导和人员，加强沟通协调。

    4.工程项目管理风险

    本集团现有工程项目整体进展平稳。具体项目建设过程中存在一定不确定因素。例如，项目风险预判不足、设计单位能力不足等因素导致建设期延长、工期延误、投资增加的风险；安全责任落实不到位，部分施工人员安全意识薄弱，工程安全管理体系未能有效落地导致安全事故发生的风险。

    为应对工程项目管理风险，本集团将进一步完善基建管理体系，分级开展项目设计、开工、实施、竣工验收、移交投产等重要环节的管理工作。不断强化对工程项目建设计划、技术、技经、安全、质量的统一管理，加强建设职能管理、工程项目前期管理、参建队伍管理，严把工程设计、概算、结算关，加强工程造价控制，实时跟踪和监控项目建设情况，及时制定有效措施降低或消除工期延长因素的影响。加强施工安全管理，建立健全涵盖全部参建单位的项目安委会管理机制和项目全周期安全管控机制，抓实工程项目安全风险隐患整治，切实做好安全应急预案，坚决杜绝较大及以上安全事故。落实在建项目工程质量监督制度，加强对参建单位质量行为和工程实体质量的监督管理，做好工程质量过程监督和单位、单项工程质量认证工作，防范工程质量事故风险。

    5.市场竞争风险

    当前，外部环境变化影响加深，国际经济贸易秩序面临严峻挑战，内部有效需求不足，新旧动能转换任务艰巨，能源行业竞争日趋激烈，公司一体化运行受资源和需求两端挤压影响，季节性、结构性矛盾凸显，煤炭产业面临需求见顶与“保供稳价”政策的双重压力，电力需求侧呈现“增机不增量”态势，化工、运输等行业市场竞争更趋激烈。

    为应对市场竞争风险，本集团将优化市场综合分析研判体系和经营策略，构建以市场分析驱动生产经营决策的闭环机制；提升协同运营能力，完善煤炭销售体系与经营机制，提升运输端运能保障，强化各产业协同联动，增强一体化应对市场变化的能力；加强精细化成本管控，强化“量价本效”管理，坚持增量做优、存量增效，做到稳中求进，提质增效，统筹优化资源配置方式，从全产业链角度控制成本，提升市场竞争力。

    6.一体化运营风险

    本集团煤炭、发电、运输、煤化工一体化运营优势与一体化个别链条中断风险相互交织，若一体化组织协调不力或某一环节中断都将影响一体化的均衡组织和高效运营，对本集团经营业绩产生不利影响。

    为应对一体化运营风险，本集团将不断做强一体化运营核心优势，在确保安全生产的基础上，抓好一体化的综合协调平衡，优化煤电产业布局，强化科学调度和计划管理工作，提升铁路集疏运系统，加强电网协调，强化生产运行管理，积极发展新能源，尽可能扩大一体化覆盖面，实现全产业、多要素资源配置优化，不断增强一体化产业链、价值链、供应链韧性。

    7.政策风险

    本集团的经营活动受到国家产业调控政策的影响。国家出台诸多能源领域政策措施，要求加快建设新型能源体系，推动能源供需、结构、技术发生深刻变化，煤炭行业环保政策日益严苛，能耗、排放指标把控趋紧，能源企业受政策约束的态势将长期存在且不断强化，客观上影响本集团产业布局及新建扩建项目的核准、运营与管理模式的变革等。

    为应对政策风险，本集团将加强对国家最新产业政策及行业法规的研究，强化政策协同，抢抓资源接续政策窗口期，推动资源接续、增储增产、证照办理和产能核增；聚焦主业，稳妥推进碳达峰碳中和目标，合理匹配各板块投资规模，扎实推进煤炭清洁高效利用；坚持绿色清洁低碳方向，加快可再生能源产业布局，推进产业升级和绿色低碳转型；加强碳资产管理，协同推进新能源绿电、绿证交易；完善政策风险评估机制，建立政策监测预警系统，实时捕捉政策风向，增强企业抵御政策风险的能力。

    8.国际化经营风险

    全球地缘政治多极化趋势加速，贸易战、技术垄断等不断升级，增加了国际化业务开展的不确定性。全球公共安全形势错综复杂，可能直接威胁项目正常运营。汇率波动频繁可能引发汇兑损失，地缘政治冲突、政策变动等因素导致境外项目收益不及预期，资产回报率下降，本集团的国际化经营活动存在一定的不确定性。

    为应对国际化经营风险，本集团将继续加强国际形势研判，特别是对大国政策导向、俄乌局势、东道国投资政策变化与新能源市场、公共安全风险等方面的研究；多元拓展境外业务，积极稳妥研究煤炭资源、新能源项目等开发合作机会，拓展国际能源全产业链合作。加强境外项目投资决策前信息的搜集、分析和研究工作，做好境外项目资源评估、经济效益评价、技术评价等，确保经济、技术的可行性；加强境外风险排查工作，定期监控境外政治、经济、法律合规风险，多举措防范和化解风险事项，加强复合型人才的培育和引进，按照统筹国内国际两个大局的要求，积极稳妥“走出去”。

    本集团面临的汇率风险主要来自于境外经营活动、已确认的外币资产和负债，外币币种主要为美元、印尼卢比等，详见本报告财务报表附注“金融风险管理目标和政策”相关内容。本集团积极关注汇率变化，做好资金、币种平衡，降低汇率波动风险。

    上述重大风险特别是涉及环境、社会及管治相关风险的性质与严重程度与前一报告期相比无重大转变，本集团将进一步完善风险评估管控机制，增强风险预判、评估和管控能力，有效降低风险影响程度。

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