凯众股份（603037）2025年年报简析：增收不增利，公司应收账款体量较大

据证券之星公开数据整理，近期凯众股份（603037）发布2025年年报。截至本报告期末，公司营业总收入8.24亿元，同比上升10.03%，归母净利润7358.41万元，同比下降18.6%。按单季度数据看，第四季度营业总收入2.59亿元，同比上升21.58%，第四季度归母净利润1529.65万元，同比下降47.18%。本报告期凯众股份公司应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报归母净利润比达519.76%。

该数据低于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2025年净利润为盈利8900万元左右。

本次财报公布的各项数据指标表现一般。其中，毛利率28.51%，同比减14.75%，净利率8.79%，同比减25.72%，销售费用、管理费用、财务费用总计9259.17万元，三费占营收比11.24%，同比减10.06%，每股净资产3.69元，同比减26.08%，每股经营性现金流0.6元，同比减10.15%，每股收益0.28元，同比减17.65%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 信用减值损失变动幅度为34.37%,原因:加强应收管理的影响。
2. 资产减值损失变动幅度为89.25%,原因:加强存货管理的影响。
3. 资产处置收益变动幅度为-69.82%,原因:处置旧设备增加影响。
4. 营业外收入变动幅度为-66.6%,原因:加强应付管理，较上期减少无需支付款项的影响。
5. 营业外支出变动幅度为-63.76%,原因:加强质量管理涉诉赔偿减少的影响。
6. 销售商品、提供劳务收到的现金变动幅度为35.3%,原因:销售增加等因素的影响。
7. 收到的税费返还变动幅度为82.51%,原因:增加德国税收返还的影响。
8. 购买商品、接收劳务支付的现金变动幅度为63.78%,原因:应付票据到期支付增加的影响。
9. 收回投资收到的现金变动幅度为271.05%,原因:增加资金利用效率购买结构性存款的影响。
10. 取得投资收益收到的现金变动幅度为175.05%,原因:增加资金利用效率购买结构性存款的影响。
11. 处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额变动幅度为11148.11%,原因:对炯熠的资产处置款第一批到期收回的影响。
12. 收到其他与投资活动有关的现金变动幅度为-100.0%,原因:上期并表途瑜的影响。
13. 购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金变动幅度为34.32%,原因:南通基地募投项目投资的影响。
14. 投资支付的现金变动幅度为314.14%,原因:增加资金利用效率购买结构性存款的影响。
15. 吸收投资收到的现金变动幅度为-87.25%,原因:上期收到子公司投资款的影响。
16. 取得借款所收到的现金变动幅度为304.22%,原因:收到可转债的影响。
17. 偿还债务所支付的现金变动幅度为39.8%,原因:公司以应付票据贴现方式获取融资的规模扩大的影响。
18. 支付其他与筹资活动有关的现金变动幅度为33.37%,原因:股权激励行权及返还。
19. 货币资金变动幅度为81.55%,原因:可转债资金到账的影响。
20. 交易性金融资产变动幅度为180412.16%,原因:购买的结构性存款期末尚未到期的影响。
21. 应收票据变动幅度为-31.18%,原因:票据贴现增加的影响。
22. 预付款项变动幅度为36.34%,原因:增加原材料备料款项的影响。
23. 其他流动资产变动幅度为189.84%,原因:增加未抵扣的进项税的影响。
24. 在建工程变动幅度为58.02%,原因:增加募投项目正在建设期的影响。
25. 长期待摊费用变动幅度为39.95%,原因:南通基地工艺配套改造及扩产增加模具的影响。
26. 应付票据变动幅度为51.9%,原因:票据支付结构变化，增加使用应付票据支付的影响。
27. 应付账款变动幅度为50.05%,原因:本期业务规模增加设备投资增加的影响。
28. 合同负债变动幅度为49.28%,原因:对客户预收账款的时间性差异。
29. 应付职工薪酬变动幅度为41.58%,原因:本年申请2025年8-11月社保缓交，在2026年交纳的影响。
30. 其他应付款变动幅度为-65.87%,原因:股权激励款支付的影响。
31. 一年内到期的非流动负债变动幅度为48.64%,原因:普科马租赁到期新增租赁的影响。
32. 其他流动负债变动幅度为-44.98%,原因:期末未终止确认票据减少的影响。
33. 递延所得税负债变动幅度为103.77%,原因:可转债增加的影响。
34. 营业收入变动幅度为10.03%,原因:新项目量产，带来的收入增加。
35. 营业成本变动幅度为18.18%,原因:销量增加、产品结构变化等因素的影响。
36. 销售费用变动幅度为-12.56%,原因:费用控制影响。
37. 管理费用变动幅度为-6.35%,原因:股权激励费用下降。
38. 财务费用变动幅度为331.95%,原因:可转债利息、汇兑损益的影响。
39. 研发费用变动幅度为16.14%,原因:新项目的研发投入增加。
40. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为24.82%,原因:改善资本结构，票据持有到期增加影响。
41. 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为-217.12%,原因:2025年期末结构性存款未到期的影响。
42. 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为700.71%,原因:发行可转债的影响。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为6.15%，资本回报率一般。去年的净利率为8.79%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值一般。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为15.39%，投资回报也很好，其中最惨年份2025年的ROIC为6.15%，投资回报一般。公司历史上的财报较为好看（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。）。
• 偿债能力：公司现金资产非常健康。
• 商业模式：公司业绩主要依靠研发驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。
• 生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为12.6%/12.1%/9.4%，净经营利润分别为8693.53万/8852.86万/7234.82万元，净经营资产分别为6.89亿/7.31亿/7.72亿元。
  公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为0.42/0.41/0.34，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为3.09亿/3.09亿/2.83亿元，营收分别为7.39亿/7.48亿/8.24亿元。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达20.28%）
2. 建议关注公司应收账款状况（应收账款/利润已达519.76%）

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