赛力斯（601127）2025年盈利能力增强但净利率承压，研发投入与营销扩张驱动增长

近期赛力斯（601127）发布2025年年报，证券之星财报模型分析如下：

赛力斯（601127）2025年财务分析

整体经营表现

截至2025年报告期末，赛力斯营业总收入为1650.54亿元，同比上升13.69%；归母净利润为59.57亿元，同比上升0.18%；扣非净利润为51.36亿元，同比下降7.84%。公司整体营收保持稳健增长，但盈利质量有所分化，非经常性损益对利润贡献明显。

单季度数据显示，第四季度营业总收入达545.19亿元，同比上升41.43%；但归母净利润为6.44亿元，同比下降66.23%；扣非净利润为3.68亿元，同比下降79.65%，表明四季度盈利能力显著下滑。

盈利能力分析

公司盈利能力有所提升，毛利率为29.14%，同比增幅11.43%；净利率为3.72%，同比增幅14.06%。尽管毛利率改善明显，但净利率绝对值仍处于较低水平，反映成本和费用压力依然存在。

费用结构变化

销售费用、管理费用、财务费用合计为285.61亿元，三费占营收比为17.3%，同比增11.97%。其中销售费用同比增长26.12%，主要因新能源汽车业务量增长带来的广告宣传及服务费用增加；管理费用增长34.96%，源于人员结构调整导致的人工成本上升；财务费用下降42.54%，得益于银行存款利息收入增加。

研发费用为79.5亿元，同比增长42.41%，公司全年研发投入达125.1亿元，同比增长77.4%，显示出持续高强度的技术投入。

资产与现金流状况

货币资金为872.87亿元，同比增长89.94%，主要来自H股募集资金及新能源汽车销售回款增加。应收账款为17.36亿元，同比下降26.51%，显示回款能力增强。

经营活动产生的现金流量净额同比增长28.42%，受益于新能源汽车销售回款增加；投资活动现金流量净额增长69.52%，系闲置资金现金管理到期所致；筹资活动现金流量净额大幅增长538.64%，主要由于H股募集资金到账。

股东回报与资本结构

每股净资产为23.49元，同比增长189.16%；每股收益为3.68元，同比下降6.6%；每股经营性现金流为16.6元，同比增长11.3%。资产规模显著扩张，但每股收益出现下滑。

有息负债为49.78亿元，同比增长244.17%；长期借款增长461.63%，反映项目贷款增加。合同负债增长129.0%，预收客户货款显著上升。资产负债率为70.91%，较上年有所下降。

主要资产与负债变动原因

• 固定资产增长58.7%，因发行股份购买龙盛新能源公司股权并纳入合并报表。
• 在建工程增长173.78%，因超级工厂产线技改及基建投入。
• 使用权资产下降64.24%，租赁负债下降65.28%，均因龙盛新能源纳入合并范围后重分类至固定资产。
• 长期股权投资增长585.81%，因对深圳引望的股权投资。
• 其他非流动资产下降88.76%，因预付引望股权款完成交割转为长期股权投资。
• 商誉增加，系非同一控制下企业合并龙盛新能源形成。
• 预计负债增长48.75%，因新能源汽车销量上升计提的质量保证金增加。

核心业务进展

2025年新能源汽车销量达47.23万辆，同比增长10.63%；全年总销量51.69万辆。核心子公司赛力斯汽车实现营收1554.86亿元，同比增长13.19%；扣非净利润62.52亿元，同比增长24.69%。问界系列车型市场表现强劲，M9、M8、M7等多款车型在细分市场位居前列。

公司建成380家用户中心，覆盖218个城市，三线及以上城市全覆盖。智慧服务体系提供31.2万次主动服务，资产周转率为1.38。

投资回报与商业模式

公司2025年ROIC为17.53%，资本回报率较强，但历史中位数ROIC为5.98%，且曾出现-37.03%的极端负值，投资回报波动较大。公司上市以来共发布9份年报，其中有4个年度亏损，财务稳定性有待观察。

商业模式上，公司业绩主要依赖研发及营销双轮驱动，需关注其可持续性和效率。

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