山高控股（00412.HK）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期山高控股（00412.HK）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

(一)产业投资业务
      在投资策略上,集团一方面继续全力赋能电算生态企业,支持其业务快速发展,另一方面加快推进「电算一体化」战略的实施。
      其中,新能源板块在2025年面对宏观经济增速放缓、电力消纳压力增加及电价全面市场化的严峻挑战,坚持「质量与效益为王」的高质量发展方针,展现出强大的经营韧性。其中,风电业务受惠于资源向好及装机增长,收入实现稳步提升。光伏业务整体受限电及电价市场化改革的影响表现略有承压,但分布式光伏业务仍保持增速。新能源板块持续强化降本增效,通过置换高成本存量融资及开拓创新融资工具,使综合融资成本持续下降,有效缓解了业绩下行压力。年内,新能源板块完成编制「十五五」规划,确立了「提风、稳光、布储、拓水」的战略方向。凭藉稳健的财务结构及领先的ESG表现,新能源板块正加速从规模扩张向价值创造转型,为实现可持续的高质量发展奠定了坚实基础。此外,集团于2025年初完成强制全面要约,导致山高新能源的公众持股比例不足。随后,集团于年内完成对外转让82,833,512股山高新能源股份,将山高新能源的公众持股比例恢复至25%,达到监管要求的水平,公众持股不足的问题获得解决。
      新基建板块,报告期内,集团通过派驻董事及高管参与世纪互联重大决策、对其进行资源赋能,协助并促进被投公司管理、经营情况、市场估值的全面改善。随着人工智能的迅猛发展和应用的快速普及,中国IDC行业迎来新一轮增长契机。世纪互联凭藉敏锐的行业洞察力、雄厚的资源储备以及优质可靠的服务,积极把握这一增长机遇,实现了业绩增长与盈利能力的稳步提升。报告期内,世纪互联全国数据中心行业首单绿色持有型不动产ABS成功发行,标志着其在绿色金融与资产证券化创新领域取得重大突破,为数据中心行业高质量、可持续发展树立了崭新标杆。报告期内,集团「电算一体化」战略的首个实施项目--乌兰察布源网荷储一体化项目稳步推进。同时,世纪互联乌兰察布「源网荷储」一体化解决方案凭藉创新的「算电协同」模式,在中国IDC产业年度大典上荣获「算电协同先锋奖」,成为本集团绿色能源协同领域的重要实践成果。
      报告期内,得益于集团资源整合带来的战略协同效应,产业投资业务分部录得人民币约4.04亿元盈利,而去年同期录得盈利约人民币3.67亿元。
      (二)标准化投资业务
      2025年全年,全球市场维持高波动运行态势,美国总统特朗普推行的全球对等关税政策经历多轮调整、移民政策持续收紧,迭加中东地区地缘政治局势波动,进一步加剧全球经济政治格局的不确定性,对全球股债市场形成2025年全年贯穿性冲击。美联储虽于下半年共进行3次降息(共75个基点),但关税对通胀的影响仍在逐步显现,全年美国核心个人消费支出(PCE)通胀的放缓不及预期,迭加政府关门对劳动力及经济数据的扰动,美联储官员对货币政策预期的分歧进一步扩大,放大政策走向的不确定性,年内10年期美国国债收益率上下波动幅度超60个基点,并带动全球美元企业债价格经历多轮调整。
      报告期内,标准化固定收益组合始终坚守谨慎投资策略,动态跟踪市场政策与利率变化,维持较低仓位水平,报告期内本集团的标准化投资业务按公允值计录得盈利约人民币9.12亿元,而去年同期录得盈利约人民币0.06亿元。
      (三)非标准投资业务
      报告期内,集团将化解存量风险为第一要务,集中力量、突出重点,以债务重组、资产盘活、综合处置等方式,多措并举压降存量非标准投资业务信用敞口,多个存量风险项目实现重大突破。同时,集团审慎把握投资机会,围绕自身产业投资战略方向,在新能源、新基建等实体经济领域积极寻找具有潜力的产业投资目标公司及其上下游产业链公司,旨在通过提供精准高效的融资服务,促进整个产业链的协同发展。
      因集团专注于化解存量风险,主动减少了新增非标准投资业务的规模,非标准投资业务的收入相比去年同期有所下降,加上一些风险项目的减值幅度提升,报告期内,非标准投资业务录得亏损约人民币7.67亿元,而去年同期为盈利约人民币7.28亿元,主要由于认购票据的已确认亏损。
      (四)牌照金融服务
      本集团目前持有香港证券及期货事务监察委员会所发出的1、4、5、6及9号受规管活动牌照和香港放债人牌照,以及持有中国内地的合格境外有限合伙人(QFLP)基金管理人、融资租赁等牌照。本集团服务包括中国内地、香港及全球的企业客户和个人客户,为客户提供与中国内地及香港跨境投融资需求相关的综合化金融服务。报告期内,牌照金融业务录得亏损约人民币1.17亿元,较去年同期亏损约人民币0.44亿元增加,主要由于商誉减值拨备约人民币0.23亿元及融资成本增加。

业务展望：

展望「十五五」时期,全球人工智能革命将持续为经济增长注入强劲新动能,大模型技术的迭代速度与应用场景的广度和深度不断突破,推动智算中心需求保持爆发式增长态势,成为数字基础设施建设的核心主线;与此同时,能源转型进程进一步加快,随着新型电力系统建设的深入推进,新能源全面参与电力市场化交易,市场驱动机制日益成熟,推动行业从规模型扩张向质量效益型发展深刻转变。中国政府将继续实施积极的财政政策与稳健的货币政策,着力扩大内需、支持科技创新,为以人工智能、绿色低碳为代表的新质生产力发展营造更加有利的金融环境与政策空间。
      本集团将紧扣国家战略导向与科技变革浪潮,抢抓AI时代赋予的历史机遇,深度融入山东高速集团有限公司(「山东高速集团」)绿色化、智能化转型进程,找准战略定位、发挥自身优势,持续深化产业协同的广度与资本运作的深度,推动生态能级的全面跃升。本集团将着力推动能源网、算力网、交通网、资本网实现更高水平的跨网耦合与协同发展,深度整合新型基础设施资源,逐步形成网络互联、数据互通、业务互促、价值共享的发展新格局。通过持续强化战略定力与执行力,加快实现由电算基础设施运营商向新型能源基建生态产业集团的战略升级,以实质性突破与标志性成果迎接「十五五」战略深入实施的新阶段,为股东持续创造卓越价值。
      流动资金及财政资源
      报告期内,本集团拥有充足的流动资金及营运资金,以维持业务正常运作。于2025年12月31日,本集团之现金及现金等值物(主要以人民币、美元及港元计值)总额约人民币5,221,368,000元(2024年:人民币4,308,390,000元);资产总额约人民币65,930,940,000元(2024年:人民币66,174,362,000元)及借贷总额约人民币43,908,979,000元(2024年:人民币43,039,439,000元)。
      本集团已就其财政政策采纳审慎的财务管理方法,因此在截至2025年12月31日止年度始终维持稳健的流动资金状况。为管理流动资金风险,董事会密切监察本集团的流动资金状况以确保本集团的资产、负债及其他承担的流动资金结构能够不时满足其资金需求。
      于2025年12月31日,本公司合共有6,015,731,109股每股面值0.001港元的已发行股份(不含库存股),而本公司拥有人应占亏绌约为人民币640,483,000元(2024年:本公司拥有人应占权益约人民币1,117,000元)。
      银行贷款与其他借贷
      于2025年12月31日,本集团的未偿还借贷包括银行借贷约人民币32,088,404,000元(2024年:人民币32,086,591,000元)、债券约人民币7,075,453,000元(2024年:人民币5,026,320,000元)及其他借贷约人民币4,745,122,000元(2024年:人民币5,926,528,000元)。于2025年12月31日,本集团的未偿还债券包括一份票面利率4.30%的担保债券(未偿还金额:约人民币717,412,000元)、一份票面利率4.60%的担保债券(未偿还金额:约人民币3,557,077,000元)、一份票面利率5.00%的担保债券(未偿还金额:约人民币283,457,000元)、一份票面年利率1.78%的超短期融资票据(未偿还金额:约人民币502,551,000元)、一份票面年利率1.85%的超短期融资票据(未偿还金额:约人民币502,146,000元)、一份票面年利率2.30%的绿色中期票据(未偿还金额:约人民币507,436,000元)、一份票面年利率2.15%的绿色中期票据(未偿还金额:约人民币503,374,000元)及一份票面年利率2.25%的绿色中期票据(未偿还金额:约人民币502,000,000元)。上述债券及其他借贷以美元、人民币及港元计值。
      资产负债比率
      于2025年12月31日,本集团的资产负债比率(尚未偿还之借贷总额除以资产总额)约66.60%(2024年:65.04%)。
      外汇风险管理
      本集团之货币资产、负债及交易主要以人民币、港元及美元计值。本集团主要面临人民币外汇风险,并可能影响本集团之表现。本集团会留意因人民币持续波动而可能面临之汇率风险,并将密切监察其对本集团表现之影响,且将在有需要时考虑采取适当之对冲措施。此外,本集团亦不时留意美国利率波动对本集团的美元资产所带来的影响,并采取适当的应对措施。报告期内,本集团管理层认为外汇风险对本集团影响不显着,因此本集团并无以任何金融工具作对冲用途,或任何货币借贷或其他对冲工具进行对冲。

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