截至2025年10月31日收盘，芳源股份（688148）报收于8.73元，较上周的7.12元上涨22.61%。本周，芳源股份10月31日盘中最高价报9.79元，股价触及近一年最高点。10月27日盘中最低价报7.16元。芳源股份当前最新总市值44.54亿元，在电池板块市值排名78/95，在两市A股市值排名3627/5163。
公司三季度的经营情况有较大幅度的转变，净利润实现了扭亏为盈，产品毛利率大多实现转正，产能利用率较去年也有所提升。三季度前驱体产品出货量环比、同比均实现了翻番，特别是高镍二元产品持续向好，在储能、机器人等领域需求增长的带动下增长较快；硫酸钴今年产销量持续增长，钴价的上涨带动了硫酸钴和前驱体产品涨价，对收入和毛利都有正面贡献。此外，公司日本技术服务项目也在三季度确认了一笔收入，共同推动了公司经营业绩的整体提升。
公司此前较多是使用矿料进行生产，但2024年公司在镍、锂分离提纯技术上获得了突破，使用含镍钴锰锂等锂电池收料的成本更低、收效率更高、产品纯度更好，因此公司逐步加大对收材料的采购与使用力度，同时持续提升收料的处理能力，今年公司硫酸钴、碳酸锂等产品也主要是使用收料进行生产。
公司设计的总产能是7.6万吨前驱体和1万吨锂盐，前两年公司为了发展多元化产品，对产线进行了技改，其中合成段部分产线调整为碳酸锂，而前端产线可以生产前驱体的中间品硫酸盐。经过技改，目前公司整体产能为3.4万吨前驱体、2.4万吨碳酸锂、4.56万吨中间品镍钴盐和0.18万吨球镍。湿法冶金产线的主体设备大多都是萃取槽、反应釜等通用设备，部分产能可以根据实际情况灵活调整。
今年上半年碳酸锂行业整体面临价格下行的压力，锂矿及碳酸锂市场价格整体呈现下降趋势，导致上游提锂企业普遍面临利润倒挂压力，叠加硫酸锂溶液运费占比相对较高的成本因素，公司原材料采购节奏受到了影响。公司今年主要使用收料进行碳酸锂的生产，但收料种类繁多，黑粉的镍钴锂金属含量、杂质各有差异，除杂提纯工艺具有一定的复杂性，在原材料数量及价格的影响下，导致产量未达预期。后续公司也会加大硫酸锂溶液的采购力度，同时公司已筹划往碳酸锂原料端去拓展，多途径提升锂原料来源。
碳酸锂的主要客户是金属贸易商、电芯企业和锂电正极客户。
硫酸镍结晶的主要来源还是MHP（镍湿法冶炼中间品），在镍原料的采购价格系数上涨且销售空间比较低的情况下，硫酸镍结晶利润空间有限，而前驱体特别是高镍产品的盈利能力相对较好，因此我们会优先以前驱体订单为主，镍原料如有剩余才会考虑去做硫酸镍结晶，三季度也是因为前驱体产品订单增加，硫酸镍产品产量才有所下降。
公司在今年9月底与某日本企业、目标公司签订了合作协议，公司将通过技术输出以及参股的形式，以目标公司为项目实施主体，与某日本企业合作在日本开发和生产某款前驱体。公司将向目标公司提供技术和工艺，并按照项目实施阶段分批次向目标公司收取共计48亿日元的服务费用。费用是按照整个项目的进度来分阶段支付的，整个项目跨度约9年，费用收取主要集中在项目设计及建设期，按照合同计划，预计2025年内可共计收取13.7亿日元、2026年可收取11.3亿日元、2027年可收取3亿日元、2028年可收取6.3亿日元，项目建成投入运营后会再分5年收取剩余的技术使用费用，共计48亿日元。实际收取的金额需以各阶段的实际进度为准。
收利用技术是我们的优势，使用收料来做产品会比矿原料有较大的竞争优势，今年公司硫酸钴、碳酸锂等产品也主要是使用收料进行生产。公司已加大对收材料的采购与使用力度，同时持续提升收料的处理能力，加大收料的使用占比，通过自身的技术优势拉动产销量的上升。
公司会综合判断正股的股票价格、对正股股东的影响、公司经营情况、市场及行业情况等多方面因素，适时下修转股价格以促进转股。
我们跟客户较早已开展合作研发，公司从2022年开始已经有NC产品的开发，受行业定制化特性影响，每个产品及客户的开发周期较长。NC二元前驱体其实还是属于NC体系，三元材料的核心是镍钴，客户可以根据不同产品的类型和使用场景按需配比铝来调节性能，适用范围更广，今年NC产品增量的主要来源也是机器人、储能、电动工具等对能量密度要求较高的行业。
公司一直都有在配合客户做高镍三元的研发和技术储备，也在进行其他固态电池材料方面如包覆机、电解质的技术储备。
在目前反内卷的背景下，整个行业普遍都有涨价的预期，给上游的利润空间就会相对大一些。公司高镍前驱体增长主要是受下游终端如机器人、家用储能、电动工具等新兴领域增长的拉动。
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