海创药业（688302）2025年三季报简析：营收上升亏损收窄，存货明显上升

据证券之星公开数据整理，近期海创药业（688302）发布2025年三季报。截至本报告期末，公司营业总收入2335.18万元，同比上升21180.28%，归母净利润-9914.72万元，同比上升35.65%。按单季度数据看，第三季度营业总收入1018.47万元，同比下降nan%，第三季度归母净利润-3729.4万元，同比上升30.5%。本报告期海创药业存货明显上升，存货同比增幅达342.28%。

本次财报公布的各项数据指标表现尚佳。其中，毛利率99.57%，同比增726.83%，净利率-424.58%，同比增99.7%，销售费用、管理费用、财务费用总计5285.11万元，三费占营收比226.33%，同比减99.26%，每股净资产11.12元，同比减10.61%，每股经营性现金流-0.81元，同比增43.06%，每股收益-1.0元，同比增35.9%

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：去年的净利率为-54382.8%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值不高。从历史年报数据统计来看，公司上市以来中位数ROIC为-24.07%，投资回报极差，其中最惨年份2018年的ROIC为-365.26%，投资回报极差。公司历史上的财报非常一般（注：公司上市时间不满10年，上市时间越长财务均分参考意义越大。），公司上市来已有年报2份，亏损年份7次，如无借壳上市等因素，价投一般不看这类公司。
• 偿债能力：公司现金资产非常健康。
• 商业模式：公司业绩主要依靠研发驱动。需要仔细研究这类驱动力背后的实际情况。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司现金流状况（近3年经营性现金流均值/流动负债仅为-761.5%）
2. 建议关注财务费用状况（近3年经营活动产生的现金流净额均值为负）
3. 建议关注公司存货状况（存货/营收已达199.19%）

分析师工具显示：证券研究员普遍预期2025年业绩在-1.95亿元，每股收益均值在-1.97元。

持有海创药业最多的基金为鹏华医药科技股票A，目前规模为19.21亿元，最新净值1.8236（10月31日），较上一交易日上涨1.68%，近一年上涨69.55%。该基金现任基金经理为金笑非。

最近有知名机构关注了公司以下问题：
问：公司首个创新药氘恩扎鲁胺获批上市后上半年销售情况，公司的销售策略，及下半年的销售预期是怎样的？
答：上半年销售业绩2025年 5月，公司首款 1类抗癌新药氘恩扎鲁胺软胶囊获批上市；2025 年 6 月，氘恩扎鲁胺软胶囊实现全国上市首批发货并开出全国首张处方，公司截止 6 月 30 日，实现药品销售收入 1,306.88万元。
销售策略公司用“直营+招商”双轨运行的创新销售模式，覆盖全国 9个核心省市（北上广，天津、江苏、山东、河南、四川、重庆），其它 21 个省份通过 CSO 合作进行推广。已覆盖全国 30 个省份500+家医院，240 家 DTP 药房。公司围绕“医学-市场-准入-销售”四轮驱动的销售策略展开，通过不同形式针对性的学术平台塑造海纳安的品牌专业形象。通过开展 IIT/RWE，积累真实世界数据，探索前列腺癌全病程（如围手术期或 mHSPC）的一些初步疗效。
营销团队目前已经建立了一支在行业中有较高竞争力的自营团队，代理商团队约 100 人，自营+代理商约 150 人团队。后续团队规模将根据市场拓展情况做相应调整和优化。首批团队的核心成员具有罗氏、辉瑞、阿斯利康等跨国药企工作经历，同时具有在国内创新药公司从零到一全程主导新药上市及学术推广的商业化经验，大多数具有泌尿肿瘤领域背景。
下半年市场潜力根据 GLOBOCN 2022 数据，前列腺癌是常见的泌尿系统恶性肿瘤，位居全球男性癌症发病率的第二位和癌症死亡率的第五位，2022 年全球前列腺癌新发病例数达到 146.7 万。近年来，中国前列腺癌的发病率呈现上升趋势，2022 年中国前列腺癌新发病例数达到 13.4 万人。随着中国人口老龄化的加剧，前列腺癌患者数量呈上升趋势，为氘恩扎鲁胺的市场提供了庞大的潜在患者群体。根据沙利文预计到 2030 年，国内前列腺癌市场规模将达到 500亿。氘恩扎鲁胺具有巨大的市场潜力。医生对药品的初步疗效、安全性比较认可，随着公司团队的进一步努力，氘恩扎鲁胺的患者使用数量有望不断增加，销量也将有望稳步提升。
Q2HP518 目前的临床进展、后续数据读出计划以及 PROTC 平台的管线规划是怎样的？
HP518 是国内首个进入临床阶段的口服 R PROTC 在研药物，用于治疗转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）。
目前已完成在澳大利亚和中国的Ⅰ期临床研究，中国Ⅱ期临床研究于 2024 年 12 月完成首例入组，目前正在进行中。预计 2025 年底读出部分Ⅱ期临床研究的数据。
公司是国内最早探索 R PROTC 的企业之一，在分子设计、优化、成药性研究（尤其 CMC）及临床研究方面积累了丰富经验，具备持续推进 PROTC 分子进入临床的实力，目前早期阶段也有项目在推进中。
Q3公司在代谢疾病领域（减重、MSH）的整体布局和规划是怎样的？
公司重点布局肥胖管理（减重）和代谢性脂肪性肝炎（MSH）两大代谢性疾病治疗领域，这两个领域市场规模巨大，2023 年减重市场规模为 2,829 亿美元，预计 2030 年达 5,549 亿美元；预计到 2030年，中国 MSH患者数量将达到 4,830万，美国 MSH患者数量将达到 2,700万。具体布局规划如下
核心产品 HP515（口服高选择性 THR-β 激动剂）临床前数据显示与 GLP-1系列品种联合使用，在增加减重效果的同时能保持肌肉不流失，且在治疗慢性病方面有潜力，还可与 GLP-1受体激动剂联合改善心血管疾病及其他代谢性疾病的临床效果。 重点开发方向①推进 HP515 与 GLP-1 联合用药在 MSH 的临床开发及上市、市场商业化。②推进 HP515与 GLP-1联用治疗肥胖的临床研发及上市。③自主研发口服小分子 GLP-1受体激动剂目前处于临床前研究阶段，将推进其与 HP515联合用药的后续开发。
BD方面积极推进 HP515 联合 GLP-1的海外合作和授权。
Q4公司 THR-β 激动剂 HP515 治疗 MSH 的进展如何？及后续开发计划？
HP515是公司自主研发的一种口服高选择性 THR-β（甲状腺激素受体β亚型）激动剂，HP515 用于治疗 MSH 的中国临床试验申请于 2024 年 8 月获 NMP 批准，2025 年 1 月完成首例受试者入组，目前正在进行中，初步数据表明药物的安全性、暴露量良好，且药效动力学符合预期。HP515 用于治疗 MSH 的临床试验申请于 2024 年9月获得美国 FD批准。
HP515 与 GLP-1R 激动剂联合使用在增强减重效果同时保持瘦体重/体重比方面具有潜力。HP515 联合 GLP-1R 激动剂用于肥胖症的临床前研究数据于 2025 年 5 月 13 日在西班牙马拉加举行的第 32 届欧洲肥胖症大会（ECO）上以口头报告形式亮相发布。今年 7 月在美国波士顿举行的第三届年度肥胖与减重药物开发峰会上，公司也发布了 HP515 联合 GLP-1R 激动剂（替尔泊肽、司美格鲁肽）用于肥胖症的临床前研究数据，数据显示该联合疗法在小鼠模型上达到了促进脂肪的减少并保持瘦体重/体重比的效果，我们将有序推进 HP515 联合 GLP-1用于肥胖患者的后续临床研究。
Q5HP515 与 GLP-1R 激动剂联合用于肥胖症的减肥保肌的机理与竞争优势？
HP515 和 GLP-1R 激动剂联用能扩大脂肪流失，但不会导致肌肉进一步减少。具体机制如下GLP-1R 激动剂主要通过抑制食欲、延缓胃排空达到减重效果，所以在减少脂肪的同时，肌肉也会减少。HP515是一种 THR-β激动剂，能够增强脂肪组织的代谢活性，所以和 GLP-1R 激动剂联用时能进一步减少脂肪含量；但在肌肉组织中代谢活性并未明显改变，所以和 GLP-1R 激动剂联用时不会导致肌肉的进一步明显流失。
HP515 与 GLP-1R 激动剂联合使用的疗法可以提高 GLP-1R 激动剂的疗效，减少所需剂量，并将不良反应最小化，为肥胖和 MSH（代谢功能障碍性脂肪肝）提供了一种新的治疗方法。
HP515 是肝脏选择性的 THR-β 激动剂，与 GLP-1R 激动剂联用具有在减重及保持肌肉方面疗效。临床前数据显示 HP515 与 GLP-1R 激动剂联用能显著增强 MSH 的疗效。THR-β 激动剂与 GLP-1R 激动剂联用还能改善心血管疾病及其他代谢性疾病的临床结果。
Q6公司 GLP-1 口服小分子的开发策略是怎样的，及公司目前该产品的开发情况？
口服小分子 GLP-1在减重领域具有生产成本低、无需冷链储存、方便长期使用等优势。公司的口服小分子制剂目前处于临床前研究阶段。鉴于单药 GLP-1小分子减重疗效存在局限性，公司认为或许小分子 GLP-1 联合 THR-β 受体激动剂可进一步增加减重疗效，目前正积极探索该联合疗法的开发。
Q7公司产品（如 HP518、小分子减肥药等）是否有 BD 计划？现金储备及再融资计划如何？
BD 计划HP515（治疗肥胖及 MSH 适应症）和 HP518 均在积极推动海外授权，海外 BD团队持续与跨国企业沟通，各项 BD业务处于积极推动过程中。
现金储备与融资计划截至 6月 30日，货币资金储备为 9.65亿元；后续将根据商业化情况和在研项目需求考虑融资需求，以推动项目进展。

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