黑牡丹（600510）增收不增利，盈利能力下滑但费用控制改善

近期黑牡丹（600510）发布2025年三季报，证券之星财报模型分析如下：

概述

黑牡丹（600510）发布的2025年三季报显示，公司实现营业总收入24.43亿元，同比增长34.79%；但归母净利润为6379.21万元，同比下降19.62%；扣非净利润为6070.26万元，同比下降22.48%。整体呈现“增收不增利”的态势。

单季度数据显示，2025年第三季度营业总收入达8.59亿元，同比增长49.8%；但归母净利润仅为711.83万元，同比下降70.5%；扣非净利润为698.79万元，同比下降70.03%，盈利水平显著承压。

盈利能力分析

公司毛利率为19.1%，同比下降17.7个百分点；净利率为3.74%，同比下降0.52个百分点。尽管收入增长较快，但盈利能力持续走弱，反映出产品或服务附加值面临压力。

每股收益为0.06元，同比下降25.0%；每股经营性现金流为-0.51元，虽同比改善56.95%，但仍处于净流出状态，表明主营业务尚未形成稳定现金回流。

成本与费用控制

销售费用、管理费用和财务费用合计为1.39亿元，三费占营收比例为5.7%，同比下降30.5个百分点，显示出公司在期间费用控制方面有所优化。

资产与负债状况

截至报告期末，公司货币资金为20.04亿元，较去年同期的28.17亿元下降28.85%；应收账款为85.62亿元，略低于上年同期的88.18亿元，降幅为2.91%。

有息负债为104.27亿元，较上年同期的112.14亿元下降7.01%。有息资产负债率为37.97%，仍处于较高水平。

股东权益与运营效率

每股净资产为10.09元，同比增长3.25%，显示股东权益稳步积累。

然而，多项财务风险指标值得关注：- 货币资金/流动负债为25.58%，流动性覆盖能力偏弱；- 近三年经营性现金流均值/流动负债为-7.57%，且近三年经营活动产生的现金流净额均值为负，反映长期现金流压力较大；- 应收账款/利润高达7093.49%，存在较大的回款风险；- 存货/营收达160.57%，库存积压问题突出，可能影响资金周转效率。

综合评价

从业务模式看，公司业绩主要依赖营销驱动，需进一步审视其可持续性。资本回报方面，公司近十年中位数ROIC为3.25%，2024年ROIC仅为0.68%，投资回报整体偏弱。

总体来看，黑牡丹在收入端保持较快增长，费用管控成效显现，但盈利能力下滑、现金流持续为负、高比例应收账款与存货等问题仍构成重大财务隐患，未来需重点关注其营运效率与债务结构的改善情况。

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