东吴证券：给予万通液压买入评级

东吴证券股份有限公司朱洁羽,易申申,薛路熹,余慧勇,武阿兰近期对万通液压进行研究并发布了研究报告《万通液压系列报告之一：技术为基，军民双驱，高成长属性凸显》，给予万通液压买入评级。

　　万通液压(920839)

　　投资要点

　　技术沉淀：军民双驱协同产学研助力，以硬核创新夯实技术优势。1）军工技术突破：万通液压成立于2004年，早期主要为重卡等商用车提供活塞式汽车油缸，是国内第一批研发并生产前顶缸的油缸基地。2015年，公司通过军品承制资格认证，编入《中国人民解放军装备承制单位名录》。2）产学研合作：公司将自主创新作为高质量发展的重要途径，积极促进产学研协同，研发人员及高端产品技术研发项目合作方中包括国家级人才2人，省级以上高层次人才3人、院士1人。3）研发成果突出：截至2025H1，公司获得有效授权专利54项，多项产品性能指标相较传统产品有显著提升，并参与主编《用于非公路自卸车的油气弹簧》的协会标准，相关标准制定工作正在有序进行。

　　文化驱动：新一代管理团队锐意进取，打造优异的智能制造与品控管理。1）管理团队稳固：公司创始人董事长王万法先生技术背景深厚，自1972年即投身机械制造，职业生涯超过50年，并已持续领导公司20年，长期稳定连贯的领导为公司的稳定发展提供核心保障。公司新一代管理团队具备高效战略执行力和市场开拓力，近年来公司经营业绩显著提升，近三年（2022-2024年）归母净利润复合增长率31.02%。2）智能制造水平逐步抬升：公司通过自动化升级、数字化改造、智能化应用等措施，实现降本提质增效，持续提高运营效率。近年来公司销售毛利率稳步增长，2024年毛利率27.93%，同比+6.04pct；2025H1毛利率30.56%，同比+4.26pct。3）追求极致的品控管理：公司将军工产品对质量与可靠性的苛刻要求一以贯之，保持了良好的产品质量与项目交付的高稳定性。

　　成果转化：军工技术降维应用至民用，民用需求持续反哺军工研发。1）核心技术双向迁移：公司坚持“以军兴民，以民促军”，强化军品研发能力，保障技术行业领先性，已配合军工院所完成前沿电动缸研发、试制及测试工作，丝杠为电动缸核心部件，2024年公司针对铆接机器人用行星滚柱丝杠副技术项目展开研发，提升精密加工及精密检测等能力。2）军工背书降低新品市场教育成本：公司成功与郑煤机集团、三一集团、徐工集团、中联重科、雷沃重工等众多龙头企业建立了长期稳定战略合作关系，客户粘性强。3）军转民产品毛利明显高于传统民品，抬升公司盈利能力：油气弹簧作为“军转民”产品典型，产品销量保持快速增长，2022年-2024年收入复合增长率为116.46%，2025年上半年实现收入6348万元，同比增长21.40%，毛利率为49.73%，同比+7.28pct。

　　盈利预测与投资建议：油气弹簧增长潜力可观，海外市场成效显著，军民并驱业绩可期，上调2025~2027归母净利润1.51/1.93/2.42亿元（前值为1.37/1.70/1.93亿元），对应PE为38/30/24倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）宏观经济波动风险。2）市场竞争加剧的风险。3）客户集中度较高的风险。

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