漫步者（002351）2025年中报财务分析：营收利润双降，盈利能力承压但现金流改善

近期漫步者（002351）发布2025年中报，证券之星财报模型分析如下：

财务概况

漫步者（002351）2025年中报显示，公司营业总收入为13.53亿元，同比下降1.95%；归母净利润为2.0亿元，同比下降9.07%；扣非净利润为1.88亿元，同比下降12.01%。整体业绩表现疲软，盈利能力出现下滑。

单季度数据显示，2025年第二季度营业总收入为6.94亿元，同比下降0.9%；归母净利润为9787.0万元，同比下降11.59%；扣非净利润为9140.06万元，同比下降14.35%，显示二季度经营压力持续。

盈利能力分析

公司毛利率为40.36%，同比微降0.06个百分点；净利率为16.48%，同比下降7.28个百分点，反映出在收入下滑和成本控制压力下，盈利空间受到挤压。

三费合计为2.0亿元，占营收比重为14.76%，同比上升8.75%，费用负担加重，尤其是管理费用同比增长15.71%，叠加股权激励费用增加，进一步影响利润表现。

资产与现金流状况

货币资金为6.13亿元，较上年同期的7.95亿元下降22.94%；应收账款为2.73亿元，同比增长2.35%；有息负债为1018.17万元，基本持平。

每股经营性现金流为0.1元，同比下降66.22%，主要原因为本期收回3个月以上定期存款金额较同期减少。然而，投资活动产生的现金流量净额同比增长116.5%，现金及现金等价物净增加额增长98.36%，主要得益于大额存单赎回金额大于支出，资金回笼改善。

主营业务结构

按产品分类，耳机业务收入为7.9亿元，占总收入58.42%，同比下降10.85%；音响业务收入为5.08亿元，占比37.57%，同比增长17.4%；其他业务收入为4889.78万元，汽车音响收入为525.63万元，占比较小。

按地区划分，内销收入为10.43亿元，占比77.09%；出口收入为3.1亿元，占比22.91%。内销仍为公司主要收入来源，出口市场保持稳定。

财务变动说明

• 财务费用同比增长34.34%，主要因利息收入减少。
• 投资收益同比增长196.82%，公允价值变动收益增长87.76%，源于银行存款转为理财和大额存单。
• 其他收益同比下降36.43%，因增值税加计抵减额减少。
• 营业外支出增长59.65%，主要为员工补偿金支付增加。
• 收到的税费返还增长32.95%，显示税收优惠政策支持有所增强。
• 取得投资收益收到的现金增长654.08%，收到其他与投资活动有关的现金增长95.16%，反映投资回款显著增加。

综合评价

尽管公司营业收入小幅下滑，净利润明显下降，且核心耳机业务承压，但音响业务实现较快增长，研发费用同比增长7.91%至9477.62万元，体现持续投入。公司ROIC为17.03%，高于历史中位数水平，资本回报较强；现金资产状况健康，投资活动现金流大幅改善，具备一定抗风险能力。

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