曲美家居（603818）2025年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期曲美家居（603818）发布2025年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司所属行业及主营业务情况说明

    （一）报告期公司主营业务情况说明

    公司主要从事中高档民用家具及配套家居产品的研发、设计、生产和销售业务，为消费者提供全屋家具和家居用品解决方案。曲美是行业内少数具备全品类家具产品研发、设计和生产能力的品牌家居企业。公司的家具产品以生活美学、健康环保、品质出众为核心竞争优势，产品线涵盖成品家具、定制家具、软装饰品等各类家居产品。独创的生活馆模式融合了曲美对生活美学和生活方式的理解，将曲美全线产品、曲美整家服务、曲美智家服务、全屋设计服务进行有机结合，为客户量身定制全屋家居空间和生活方式，满足消费者一站式的家具和家居用品购物需求。

    公司是国内家具企业中最早引入设计美学的品牌，强大的产品设计和研发能力是曲美的核心竞争力之一。曲美家居以北欧家具设计风格为主，多年来逐步发展了中式复古、新中式、轻奢、意奢、简意、简美等多种风格的家具系列产品。公司注重家居产品的研发和创新，以产品设计能力为核心驱动力，推进产品创新和品牌转型升级。

    2018年8月，公司完成对挪威上市公司EkornesASA的要约收购，通过子公司持有EkornesAS90.5%的股份，成为EkornesAS控股股东，2021年7月，公司进一步收购EkornesAS9.5%股权，从而成为EkornesAS的完全控股股东。2022年，为了提高公司资本储备，降低有息负债，减小财务费用压力，公司引入高瓴资本，间接成为EkornesAS的少数股权股东。截止目前，曲美家居通过控股子公司间接持有EkornesAS94.89%的股份。

    Ekornes AS是一家全球化的奢侈品高端家具品牌企业，创立于1934年，总部位于挪威Ikornnes，拥有享誉全球的奢侈品家具品牌“Stressless”。EkornesAS主要研发、生产、销售舒适椅、沙发和床垫产品，并通过全球的家具商店、进口商和零售商销售旗下产品。EkornesAS公司在全球拥有超过7000家门店，8家工厂，旗下品牌包括Stressless、IMG、Svane和EkornesContract等。

    Stressless、IMG、Svane、EkornesContract构成了不同地域、不同价位的品牌矩阵。Stressless是全球知名的高端舒适椅品牌，被誉为“全世界最舒服的椅子”，销售规模在舒适椅行业全球领先，Stressless品牌依靠舒适椅和沙发产品享誉全球40余年，具有丰富的历史文化底蕴；IMG定位为“引领市场潮流、高性价比”的舒适椅产品，作为Stressless的兄弟品牌，IMG能够为消费者提供高质量、高舒适度、高性价比的舒适椅和配套家具产品，是Stressless品牌在中高端市场的有效补充；此外，EkornesAS旗下还拥有床垫品牌Svane以及针对酒店等渠道的EkornesContract品牌。差异化的品牌产品矩阵帮助公司覆盖更多的消费群体，占领更广阔的市场空间。

    2、公司的主要经营模式

    公司主要从事现代风格中高档家居产品的研发、设计、生产和销售业务，为消费者提供全屋家具和家居用品解决方案。

    （1）生产模式

    曲美家居采用订单式生产与批量式生产相结合的生产模式。曲美在北京市顺义区、河南省兰考县拥有两大生产基地，多个生产工厂。曲美通过自主研发的ERP信息系统进行生产管理，实现了定制家具产品的柔性化生产和成品家具多个生产环节的自动化、半自动化生产与智能排产，形成了定制家具即时报价、自动拆单及智能生产的信息化管理体系。值得一提的是，公司通过自主研发的ERP信息系统将定制产品设计下单与工厂生产系统进行无缝对接，实现了订单分解过程中的自动拆单。

    EkornesAS在全球拥有8家工厂，包括5家位于挪威的工厂，1家位于泰国的工厂，1家位于立陶宛的工厂和1家位于美国的工厂。其中，挪威舒适椅工厂实现了数字化、信息化、自动化生产，生产效率在业内具有明显的领先优势；立陶宛工厂、泰国工厂具备天然的人工、土地和配套供应链的成本优势，使得公司在产品成本方面具备更强的竞争力；北美工厂以半成品组装为主，能够帮助公司大幅缩短北美市场的交货周期，整体提升公司在北美地区的市场竞争力。

    EkornesAS采用订单式生产和批量式生产相结合的生产模式，生产自动化水平极高，主要生产环节依靠数控机器人实现了自动化生产。此外，在国内主要依靠手工操作的装订、喷漆、打磨等环节，EkornesAS均已实现了生产自动化。

    （2）采购模式

    曲美统一采购所有生产原材料，与主要供应商建立了ERP信息平台，实现采购数据化管理、标准化程序，确保各项制度高效执行。同时，通过制定一系列严谨的采购制度，对采购产品质量、入库检验程序、价格优化和招标制度等进行管理和监督。软装系列配套产品采用OEM与成品外购结合的模式，打造兼顾规模化与独特性的产品组合。

    EkornesAS统一采购所有生产原材料，与供应商建立了长期稳定的合作关系。EkornesAS的主要原材料包括皮革、布料、木材、钢铁部件等，在全球拥有成熟的供应链体系，核心供应商主要分布在巴西、阿根廷、印度、德国、东南亚、意大利等地。

    （3）销售模式

    曲美品牌以经销渠道为主、直营渠道为辅，线上、工程、出口等多渠道作为补充。公司与各大地产商建立了战略合作关系，以强大的制造能力和丰富的产品结构为地产客户提供与精装房配套的家具产品和服务。

    EkornesAS以批销模式进行产品销售，销售区域覆盖欧洲、北美、亚太等主要大洲，超过7000个零售终端形成了发达的全球零售网络。经过多年的品牌经营与渠道发展，EkornesAS与欧洲、北美、日韩等多个地区和国家的代理商建立了稳定的销售关系，部分终端的合作时间超过30年。

    （4）设计模式

    公司产品设计遵循“三定五审”原则，产品设计工作以内部设计师为主导，并与众多国内和国际知名设计师建立了稳定的长期合作关系。“三定”即定价格、定款式、定材料，“五审”即审方案、审样品、审工艺、审图纸、审价格。依靠“三定五审”原则，公司将产品市场调研、外观设计、工艺研发、样品试制与新产品定价环节进行有机结合，使新产品的研发方案能够兼顾设计美感、工艺品质与市场定价要求。“三定五审”原则保证了公司新产品在外观设计竞争力、工艺品质竞争力和产品价格竞争力方面的有效统一，帮助公司打造深受终端消费者喜爱的家具产品。

    公司的店面形象设计由外聘著名设计师完成，由集团商业形象部落地执行，多年来形成了独具一格的店面形象风格。曲美拥有20多年的大店经营历史，在全国拥有超过200家大型独立门店，著名设计师的加盟与丰富的店面设计经验使得曲美具有行业领先的店面形象设计能力，在门店外立面设计、店面动线规划、空间设计、摆场设计和产品方案设计等方面均建立了成熟的标准化解决方案，保证公司店面形象设计理念和设计风格的持续领先。公司每年根据家具市场流行元素，对店面形象标准进行升级，使店面形象能够持续带给消费者最好的购物体验。

    （5）公司所处产业链位置和盈利模式分析

    公司集家具产品研发、生产、品牌营销与产品销售于一体，占据了产品研发和品牌营销两个产业链高附加值环节。强大的全品类成品家具订单式生产能力和定制家具柔性化生产能力是公司商业模式的有力保障，使公司具备稳定的交付周期、齐全的产品线和行业领先的产品品质。

    公司上游是原材料供应商，家具行业的原材料以实木、板材、皮革、玻璃、胶等大宗材料为主，产品同质化，市场价格透明，供应商议价能力较弱。凭着业内领先的采购规模，公司在与供应商的谈判上占据主动地位，在采购成本和付款周期方面均享有不同程度的政策支持。

    公司下游是家具经销商、大宗交易客户和零售消费者。家具行业的经销商规模相对较小，对家具品牌的议价能力弱，曲美以排他性方式授予经销商区域品牌经营权，向曲美经销商提供家具产品批销、门店形象设计、门店运营管理等服务内容。曲美对下游经销商制定年度销售任务，并帮助经销商实现收入目标，对未能实现经营目标的经销商，曲美有权收回品牌授权并停止经销业务。因此，曲美对下游经销商的掌控能力较强。曲美的大宗交易客户以房地产企业、政府部门、大型国企为主。由于大宗客户的采购批量较大，采购需求集中，因此大宗交易客户对品牌家具企业往往具有较强的议价能力，体现在大宗交易客户的账期和毛利水平方面。零售消费者关注家具产品的品牌知名度、产品质量、设计美感、环保性、销售服务和性价比。曲美家居是中国知名家具品牌，良好的品牌形象，过硬的产品质量，富有生活美学的全屋设计服务，曲美严格的环保标准和贴心的售后服务给予消费者卓越的消费体验。

    EkornesAS的渠道销售采用经销模式，下游客户包括全球市场的家具连锁商、大型零售商和小型零售店等销售终端。

    （二）公司所处的行业情况及发展趋势

    1、公司所处的行业发展阶段和发展趋势

    根据国家统计局2011年公布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2011），公司所处行业为家具制造业中的木质家具制造子行业（C2110）；依据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司属于家具制造业（C21）。

    来自中国家具业协会、国家统计局及中国海关总署的数据统计显示，2025年上半年，中国家具行业规模以上企业累计完成营业收入3023.90亿元，累计完成利润总额106.40亿元；家具全行业累计出口金额329.02亿美元。目前，我国家具行业受到房地产市场疲软影响，内需不振，竞争逐渐加剧，与此同时，家具出口业务成为新的布局方向，国内家具厂商纷纷出海寻求全球化发展，机遇和挑战并存。

    2、行业周期性特点

    家居产品的销售受国民经济景气程度、房地产行业发展情况及居民人均可支配收入等因素的影响。总体来说，家居行业的周期性与宏观经济的周期性和房地产销售的周期性相关。从国内市场来看，家居行业的季节性受中国传统风俗、消费习惯影响，家具行业在每年的一季度受春节因素的影响，相对清淡。二季度开始逐步增长，下半年受国庆长假促销及房地产销售、婚庆消费等因素的影响，进入销售旺季。

    （三）公司的行业地位

    我国家具行业竞争格局分散，市场集中度低，具备极大的行业整合潜力。根据国家统计局数据显示，2025年上半年，我国规模以上家具制造企业营业收入3023.90亿元，市场空间广阔。曲美家居近年来不断进行产品创新、品牌形象升级和渠道优化，力争抢占更多的市场份额。报告期内，公司营业收入17.31亿元，在国内家具品牌中名列前茅。

    二、经营情况的讨论与分析

    2025年上半年，国内家具消费需求受到房地产行业销售下行的影响持续走弱；海外市场需求回暖，EkornesAS收入恢复增长，集团整体收入与去年同期基本持平；受到原材料成本持续下行的影响，公司毛利率显著回升，带动整体盈利能力回暖。此外，全球主要国家金融市场进入降息周期，公司财务费用较去年同期有所下降，对盈利能力产生积极影响。

    报告期内，公司持续深入国内与海外业务的战略调整，经营策略初见成效，亏损幅度大幅收窄。一方面，国内主业持续推进产品创新、品牌焕新与渠道改革，以产品力提升为核心，线上品牌内容资产为抓手，渠道改革和线下店态创新为依托，推进业务发展；与此同时，积极布局新业务，成立曲美整家、曲美智家、潜曲科技等新的业务板块，将服务模式升级与智能产品创新相结合，并大力加强AI智能产品方向的布局。此外，持续推动降本增效工作，盘活北京土地与厂房资产，并积极探索基于土地与厂房资产的新型融资方式，持续优化公司的成本结构，提升盈利能力；另一方面，欧美市场消费持续回暖，EkornesAS上半年收入恢复增长，净利润显著提升，订单情况向好；EkornesAS中国市场恢复快速增长，得益于品牌内容的持续投入与高端化策略的成果，经销商动销同比去年大幅提升，渠道数量保持良性增长，收入与盈利能力大幅改善；全球市场方面，继续推进床及床垫产品在全球渠道的销售布局，优化沙发、电动椅等非舒适椅产品竞争力，产品更新及渠道下沉持续帮助公司提升非舒适椅品类的销量。年度主推的舒适椅新品“康菲”系列上市在即，为公司收入增长提供保障。随着外部经济环境的好转以及内在改善因素的积极影响，EkornesAS公司上半年呈现收入利润双增的良好态势。

    （一）国内曲美家居本部业务

    报告期内，国内业务持续提升家具主业的产品力与服务能力，打造曲美整家新模式，并推出全新升级的“新B8”系列产品；与此同时，积极布局新业务，在产品智能化、AI端侧方面持续投入，推出曲美智家业务，打造智能产品与智慧家庭服务体系；此外，持续推进运营成本优化与土地厂房资产商业化，利用北京厂房资产进行创新形式的融资，积极探索相关业务的创新发展，深化改革，改善收入与成本结构，加速推进公司经营层面的扭亏为盈，降低经营风险。

    1、积极推动产品创新、品牌焕新与渠道改革

    家具主业方面，公司以产品力优化和品牌资产构建为核心，渠道改革为抓手，持续推动业务优化与转型升级。产品力方面，公司在上半年推出了“新B8”系列产品，以全屋空间设计能力为产品核心竞争力，打造“意奢”风格的平价新品，大幅提升产品质价比；品牌提升方面，持续打造“泽龙”抖音账号等自媒体社交窗口，建立品牌线上内容资产和创始人IP，提升曲美品牌的曝光度与网络话题热度，并逐步尝试以品牌资产与线上流量为主业赋能；渠道优化与改革方面，公司持续推进店面形象升级工作，增强对经销商的服务与业务赋能，结合线上流量对店面进行帮扶，提升客流转化率。

    2、大力推动降本增效工作

    报告期内，国内业务以实现盈利为目标，继续推动降本增效工作。在传统业务升级与积极布局新业务的同时，优化资源投入与人力成本结构，通过组织架构调整与持续的降本工作，降低整体运营成本；另一方面，针对不同业务条线的发展情况和人员需求，对员工编制、费用预算进行统筹管理，优化费用与人力资源的投入比例，大力提升人效；上半年以来，人力与运营成本较去年同期持续下降。

    3、盘活北京土地资产，改善整体盈利能力

    曲美家居在北京地区拥有超过700亩土地和生产工厂。2023年以来，随着公司生产布局的调整，对现有土地和厂房资产的盘活与再利用成为改善公司盈利水平的重要手段。

    2023年下半年开始，公司与中科院旗下的产业孵化器合作，在曲美顺义西区生产基地建立“曲美中科产业园”，开始了北京资产商业化的布局。

    现有土地与厂房资产的出租与联营，一方面能够提升上市公司资产回报率，提高公司盈利能力，另一方面也能够为当地政府引入优质的高新技术企业，拉动当地产业升级与居民高质量就业。

    报告期内，公司完成对原顺义厂区的改造规划，打造“曲美新能源汽车小镇”，不断引入新能源车企与汽车相关服务企业入驻；通过持续的运营与环境改造，朝阳办公区已实现满租状态，公司整体资产出租与回报率持续提升，月租金收益持续提高。与此同时，积极探索以厂房和土地资产收益权为锚的新型融资方式，持续挖掘公司的资产潜力。

    （二）EkornesAS子公司业务

    2025年上半年，全球家具市场回暖趋势持续，欧美市场消费需求回升，竞争压力趋缓，成本持续回落。EkornesAS子公司持续提高电动椅、餐椅、功能沙发等非舒适椅品类的渠道渗透率，积极发展中国及北美市场，并推动舒适椅产品的优化与产品升级。报告期内，EkornesAS收入恢复增长，净利润大幅上升，整体发展趋势向好。

    1、非舒适椅类产品渠道渗透率持续提高，产品优化升级助力竞争力提升

    报告期内，EkornesAS持续推动非舒适椅类产品在Stressless品牌全球销售网点进行渗透，逐步提高渠道覆盖率，截止2025年6月末，电动椅产品渠道渗透率超过50%，沙发产品渠道渗透率接近40%，餐椅及餐厅产品线渠道渗透率超过20%。另一方面，针对电机产品（电动椅及功能沙发）售后率较机械产品高、部分产品款式价格问题突出的情况进行产品优化，有效降低了电动产品的售后问题复发率，并提升了产品性价比。

    2、中国市场品牌营销与渠道模型升级；北美市场渠道渗透率持续提高，门店数量保持增长。

    报告期内，中国市场恢复高速增长，品牌升级初见成效，经销商动销同比增速超过30%，门店数量稳定增加，更多的零售业态渠道成为收入快速增长的保障，渠道质量明显提升。2025年上半年以来，得益于品牌力提升策略与渠道布局的持续优化，经销商动销与库存周转率明显提高，与此同时，毛利率也保持较高的水平，盈利能力持续向好。Stressless品牌线上渠道重新收回直营管理以来，定价策略得到有力保障，品牌溢价支撑力增强，全渠道策略收效显著。

    北美市场渠道渗透率持续提升，门店数量保持稳定增长，Stressless品牌舒适椅、电动椅、功能沙发等产品通过买手渠道进入到更多的零售卖场和家具用产品专卖店，市场占有率进一步提升。

    3、原材料价格持续下降，毛利率和盈利能力稳定回升

    报告期内，EkornesAS原材料采购价格保持下行趋势，材料成本稳定下行，毛利率持续提升。2025年上半年，EkornesAS原材料成本占收入比重持续较去年同期大幅改善，得益于收入的增长及降本增效策略的推进，直接人工与折旧摊销占比也同步优化，公司净利润较去年同期大幅增长。我们预计2025年全年公司毛利率及盈利能力将持续呈现改善趋势，随着收入的稳定回升，净利润水平将保持快速增长。

    三、报告期内核心竞争力分析

    1、品牌优势

    曲美家居有接近30年的品牌历史，是国内知名的中高端家具品牌，秉承“设计创造生活”的品牌理念，深受消费者信赖。近年来，公司先后被中国质量检验协会授予“全国家居行业质量领先品牌”“全国产品和服务质量诚信示范企业”“全国家居行业质量领军企业”称号，被中华人民共和国工业和信息化部评为“智能制造试点示范”企业称号，被中国建筑装饰协会评选为“中国建筑装饰协会住宅装饰装修和部品产业分会会长单位”。

    曲美家居具有良好的消费者口碑和品牌美誉度，品牌形象深受消费者喜爱，拥有一批忠实的消费者粉丝，并在此基础上不断进行产品创新和品牌升级，品牌优势是公司的核心竞争力之一。

    EkornesAS拥有80多年的发展历史，Stressless品牌被誉为“全世界最舒服的椅子”，是全球舒适椅品类的销售冠军，IMG品牌是Stressless的有效补充，品牌定位中高端，更加符合中国市场的消费需求。

    并购EkornesAS后，公司形成了曲美家居、曲美Lab、曲美Pro、万物和EkornesAS子公司的Stressless、IMG、Svane品牌的多元化矩阵。Stressless、IMG和Svane作为全球知名的家具品牌，完美契合国内中产阶级消费升级趋势，与曲美品牌形成了良好的相互背书、相互支持的效应，助力公司在国内及全球市场的快速发展。

    2、产品优势

    （1）过硬的产品质量和行业领先的环保标准

    公司逾二十年多品类产品的制造经验，沉淀了独具匠心的生产工艺体系及严格的环保和质量管理经验。公司是全国首家全线产品使用水性漆的家具品牌，在供应链源头管理、原材料检测管理、生产过程管理等环节均严格执行公司自行制定的、高于国家标准水平的质量和环境标准，保证产品的环保安全和质量可靠。

    （2）丰富的多品类产品线

    曲美家居具有强大的全品类家具产品生产能力，公司产品线包括定制家具、成品家具及家居饰品等全屋家居用品。在产品方面，公司具备以下突出的竞争优势：其一，通过定制家具+成品家具+软装饰品，满足消费者全屋家具的消费需求；其二，公司通过定制家具与成品家具自产，能够将定制产品与成品家具的色系、造型、工艺打通，使全屋家具方案具备整体性，真正做到整体家居生活方案的设计，此外，公司具备板式、板木、实木等各类材质系列的产品生产能力，能够满足消费者的多元化家具需求；其三，不同于OEM的批量式备货采购，公司成品家具强大的订单式生产模式，给予消费者最大限度的可选择性，帮助销售终端灵活搭配产品方案，在尺寸、颜色上具备极强的可延展性和可变性，结合定制家具，真正做到全屋定制和全屋设计；与此同时，公司多年以来持续优化的订单池系统，能够保证以最优的批量进行产品生产，降低生产成本。

    （3）丰富的家居饰品和软装配套

    报告期内，公司继续丰富家居用品和家用软装产品线。一方面，在北五环曲美旗舰店的基础上不断优化家居用品业务的供应链和零售店面管理体系，持续提高家居用品的性价比，推动自营家居用品业务的发展。另一方面，公司持续对窗帘、壁纸等家用软装产品进行升级，通过供应链优化，提高产品的性价比。

    （4）更加国际化的原创设计

    公司自1997年以来，先后与近百名国内外不同领域设计师合作，创新产品和工艺，打造了“曲美原创设计”的品牌美誉度。报告期内，公司继续整合优秀的设计师资源，为客户提供美好生活方式所需的产品和空间内容，积极进行产品创新，持续向消费者提供舒适、美观、功能多样的家具产品。

    3、制造优势

    曲美是家具行业内少数同时具备成品家具订单式生产能力和定制家具柔性生产能力的品牌家具公司。公司的制造体系实现了专业分工、全品类成品家具打通改型定制、订单全部智能生产交付，打造专业化、柔性化、智能化和信息化的制造体系。公司实木弯曲和高频弯曲技术设计和生产能力均处于世界领先地位。环保方面，公司始终重视产品环保性能，不断提升产品环保标准。曲美对水性漆的使用在家具行业内首屈一指，是最早实现全线产品以水性漆工艺生产的家具公司；另一方面，通过VOC环保设备打造绿色生产闭环，维护生态环境，为消费者提供更加健康、安全、环保的产品。

    4、供应链优势

    经过多年的稳定发展，曲美家居形成了成熟的供应链体系。2018年，通过对EkornesAS的并购，曲美获得了EkornesAS在全球的优质供应链资源。报告期内，公司持续推动与EkornesAS的业务融合，通过与EkornesAS在供应链方面的深入探讨，曲美将借助EkornesAS的全球供应商体系，推动公司原材料采购全球化，对木材、皮革等重要生产原材料进行全球供应链布局，降低采购成本，形成了较强的原材料全球采购能力，与国内大多数家具公司相比，形成原材料采购成本方面的相对优势。

    5、设计优势

    公司一直重视原创设计，在产品设计方面处于同行业的领先水平。二十多年的发展过程中，始终创新设计师合作模式，引进国内外优秀设计团队，与建筑师、艺术家、明星跨界合作，不断推陈出新，打造符合当代审美的家居设计，推动“曲美设计”在消费者心目中的知名度和美誉度。

    6、渠道优势

    场景化销售、全屋设计、全品类家居产品一站式配齐，是家具行业近年来体现出的明显趋势。公司独创的你+生活馆”渠道模式为消费者提供“定制+成品+软装”的全品类家居产品矩阵和个性化的全屋空间生活美学设计服务。公司在全国范围内拥有200多家大型家居门店，20多年来积累了丰富的大店运营管理经验、场景化营销经验和多品类家具销售经验，使公司在大家居时代的渠道竞争中保持领先地位。

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