民生证券：给予贝特瑞买入评级

民生证券股份有限公司邓永康,李佳,王一如,席子屹,李孝鹏,朱碧野,赵丹近期对贝特瑞进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评：海外项目积极推进，股份回购彰显信心》，本报告对贝特瑞给出买入评级，当前股价为16.43元。

　　贝特瑞(835185)
　　事件。2024年8月29日公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入70.38亿元，同比-47.57%；归母净利润为4.93亿元，同比-41.84%；扣非后净利润为5.34亿元，同比-24.76%。
　　深耕正负极制造，能力全面。量的方面，2024H1公司实现负极收入51.79亿元，出货量超过20万吨，同比+18.96%；实现正极收入15.87亿元，出货量超过9,000吨，同比-50.30%。盈利方面，2024H1公司负极材料毛利率为26.17%，同比增加4.99个百分点；正极材料毛利率为5.98%，同比降低2.56个百分点。公司负极材料具备显著的技术及客户优势，目前已经形成了天然石墨、人造石墨和先进负极材料为主的产品体系。在行业波动及同业激烈竞争的情况下，今年上半年负极材料毛利率同比改善的原因主要在于降本：1）精细化管理：通过收率降本、原料降本、精益项目降本、工序降本等实现产品成本下降；2）一体化：云南贝特瑞石墨化产线、山西瑞君石墨化产线正式投产，公司石墨化自有率提升。展望未来，随着行业供需恢复平衡，公司多年积累的技术、客户、精细化管理及一体化优势有望强化，带动业绩触底向好。
　　布局前沿技术。公司硅基负极出货量行业领先，其中硅碳负极材料已经开发至第五代产品，比容量2,000Ah/g以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到1,500Ah/g以上。此外公司加快布局钠电池和固态电池相关领域，其中钠电正、负极材料已获得客户认可并实现批量出货。
　　国际化步伐加速。公司加快全球化战略布局，分别在印尼和摩洛哥谋划产能建设。2024H1公司加速建设印尼年产8万吨锂电池负极材料一体化项目（一期），增资建设印尼年产8万吨锂电池负极材料一体化项目（二期），并启动在摩洛哥投资建设年产5万吨锂离子电池正极材料项目。项目的顺利实施有助于提升公司业务辐射能力，进而巩固长期竞争优势。
　　回购彰显信心。2024H1公司实施2023年年度权益分派方案，截至2024年6月30日，公司已回购金额为141,596,725.07元（不含交易费用），占公司拟回购资金总额上限的70.80%，为公司长期发展注入积极元素。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收165.6、213.2和256.8亿元，同比变化-34.1%、+28.7%和+20.5%；实现归母净利润11.9、14.2、18.3亿元，同比变化-27.9%、+18.9%和+29.0%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为15、13、10倍，考虑公司技术创新能力强，加快出海或拔高盈利水平，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，出海面临地缘政治及加征关税风险，新技术发展不及预期等。

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