民生证券：给予华新水泥买入评级

民生证券股份有限公司李阳近期对华新水泥进行研究并发布了研究报告《2024年一季报点评：海外及骨料结构性贡献，财务费用影响整体表现》，本报告对华新水泥给出买入评级，当前股价为14.31元。

　　华新水泥(600801)
　　公司发布2024年一季报：2024Q1实现营收70.84亿元，同比+6.87%；归母净利1.77亿元，同比-28.43%；扣非归母净利1.52亿元，同比-35.09%。2024Q1公司毛利率21.89%，同比+1.66pct，环比-5.82pct，净利率4.12%，同比-0.15pct。
　　国内水泥业务承压
　　2024Q1受雨水偏多、房地产投资偏弱、基建项目开工不足等影响，下游需求不足，根据国家统计局数据，2024Q1全国水泥产量33684万吨，绝对值同比-16.28%。供需矛盾进一步加剧，2024Q1全国水泥均价362元/吨，同比-15.40%，华东地区均价363元/吨，同比-17.73%，华中地区均价340元/吨，同比-20.57%，西南地区均价332元/吨，同比-13.94%。我们预计公司国内水泥业务表现与行业整体水平相近。
　　骨料及海外水泥同比新增产能明显，结构性贡献增量
　　毛利率同比实现提升1.66pct，预计受益煤价同比下行（2024Q1京唐港动力末煤(Q5500)平仓均价907元/吨，同比-20.03%），以及骨料与海外业务的结构性支持。
　　首先，2024Q1公司骨料、海外水泥产能同比增加明显（2023年4月投产年产3000万吨机制砂石项目，并分别于2023年6月和12月完成对Oman CementCompany SAOG64.66%股权、Natal Portland Cement Company（Pty）Ltd.100%股权的收购。加之2024年1月坦桑尼亚马文尼公司二期4500吨/日产线投产，合计新增海外水泥产能854万吨/年），预计海外合资子公司收益占比提升，提振整体业绩表现。
　　汇兑损益影响较多
　　2024Q1公司期间费用率15.15%，同比+2.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.60%、6.49%、0.48%、2.57%，分别同比-0.01pct、+0.50pct、+0.30pct、+1.53pct，其中增幅明显的是财务费用，2024Q1为1.82亿元，去年同期6857万元，预计主要受汇兑损益影响。一季度末经营性现金流净额1.60亿元，同比-67.77%，主要系存货等营运资金投入增加。
　　国内看供给端结构优化，海外看高效产能持续扩张
　　国内方面，短期需求端需要政策驱动、内生疲软，我们认为水泥行业重点在供给端，行业过剩背景下，错峰生产是锦上添花，去产能才是雪中送炭。2023年水泥行业CR5为46%，CR10近60%，集中度仍然偏低、且区域属性较强。2023年景气度呈现前高后低，我们认为今年有望前低后高，主因下半年碳交易的预期渐浓，叠加地产逐渐企稳、行业的需求预期企稳，供需关系有望迎来好转。
　　海外方面，公司中期目标达到5000万吨产能规模（2023年海外有效水泥粉磨年产能2091万吨），公司善于优选高盈利区域、打造独特竞争力。
　　投资建议：公司前瞻性布局海外、“水泥+”，及低碳环保业内领先，面对未来国内地产基建需求的放缓，相对同行有更多选择、转型之路坚定，我们预计2024-2026年归母净利润分别为28.17、33.37、37.77亿元，现价对应PE为11x、9x、8x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：基建项目、地产政策落地不及预期的风险，成本端价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券毕春晖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.45%，其预测2024年度归属净利润为盈利25.08亿，根据现价换算的预测PE为12.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为17.91。

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