天风证券：给予金徽酒买入评级，目标价位28.28元

天风证券股份有限公司吴立近期对金徽酒进行研究并发布了研究报告《“二次创业”势头正劲，陇上名酒大有可为》，本报告对金徽酒给出买入评级，认为其目标价位为28.28元，当前股价为21.88元，预期上涨幅度为29.25%。

　　金徽酒(603919)
　　名酒金徽历久更弥新，亚特再度控股唤活力
　　金徽酒位于甘肃陇南徽县伏家镇，前身可溯源自1951年的甘肃省徽县酒厂，历经七十余载起伏后，2022年亚特集团再度控股助力公司“二次创业”，通过构建“公司+核心管理层”命运共同体，踏实落实五年规划目标。巩固省内市场提市占率，泛全国化布局寻求增量
　　省内市场：公司依次提出“大兰州”市场建设战略、“不饱和”市场营销策略及“一县一策”运营策略。短期看，公司以兰州市为省内提升市占率的重点区域，23年以来以取得较好进展。长期来看，公司亦将河西作为市占率提升的重点区域，目前已具备较好基础。省外市场：1）环甘肃五省：公司主推能量系列，并在陕西、青海分别差异化推出金奖系列、柔和系列产品抢占中低端，以开拓增量。2）华东：2021年底，公司在华东成立上海和江苏销售公司，以次高端产品金徽老窖系列产品打开市场。公司上市后七年间（2016年-2022年）省外业务占比由8%提升至23%，2018-2022年省外收入CAGR达37.97%，泛全国化扩张初见成效。
　　产品+品牌+渠道三力并进，稳定内核蓄势待发
　　产品力：金徽酒主营浓香型，产品主要分为金徽年份、能量金徽、柔和金徽、世纪金徽、金奖金徽和金徽老窖六大系列，顺应消费升级趋势收缩低端升级结构，高档酒量价齐升推动高端化，2016-2022年高档酒销量CAGR达24.37%，吨价提高至20.79万元/千升。品牌力：“金徽酒”历史底蕴深厚，目前主要通过“广告投放+事件营销+消费者互动+影响力客户工程”实现品牌势能释放。渠道力：省内从“千网工程”升级为“金网体系”加码深度分销，推进“大客户运营”直触C端消费；省外以“一地一策”差异化打造“西北+北方+华东”市场格局，贡献全国布局主要加速度。
　　股价催化因素：1）产品结构升级：省内正处于消费升级加速阶段，公司结构上行趋势不改，高端酒提价放量延续增势；2）省内市占率提升：省内加速深耕决心坚定，市场整体未达饱和，兰州及周边&河西地区增量空间较大（市占率不足20%）；3）泛全国化扩张稳步推进：泛全国化稳步推进，经销商布局提速，环西北五省差异化产品投放以抢占份额；华东市场凭金徽老窖口味价位双契合优势有望实现利润端改善。
　　投资建议：“二次创业”启动后，坚持“深度分销+大客户运营”双轮驱动，重点落实高端品拔高提价&中高端品放量、提升西北市占率抢位龙头&差异化突破省外市场、加强销售团队建设&数字化全覆盖，秉持长期主义发展，实现省内外扩张。预计公司23-25年归母净利润分别为3.57/4.78/6.32亿元，给予目标价28.28元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济修复不及预期；市场扩张不达预期；渠道库存去化不及预期；省外扩张不及预期；市场竞争加剧；测算具有主观性；人才流失风险；环境保护风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为26.3。

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