信达证券：给予广汇能源买入评级

信达证券股份有限公司张燕生,左前明,李春驰,洪英东近期对广汇能源进行研究并发布了研究报告《广汇能源：高成长能源龙头，乘风正起航》，本报告对广汇能源给出买入评级，当前股价为10.27元。

　　广汇能源(600256)
　　本期内容提要:
　　煤炭、天然气、煤化工为基，战略布局 CCUS、氢能。广汇能源兼具煤、油、气三种资源，立足发展煤炭、天然气、煤化工三大板块，战略布局绿色能源。乘全球能源景气东风，公司业绩大幅提升，2021 年广汇能源实现归母净利润 50.03 亿元，同比增长 274%，2022 年 1-9 月实现归母净利润84.02 亿元，同比增长 204%。公司于 2022 年 4 月发布员工持股计划公告，考核业绩要求为 2022-2024 年归母净利润分别不低于 100 亿、 150 亿、200 亿，体现出良好的成长性预期。
　　煤炭：资源及运输优势突出，将充分受益于疆煤开发提速，迎来内生高增长阶段。2021 年以来，我国煤炭供应持续紧张，煤炭等能源价格创多年来新高，能源安全和煤炭保供引起广泛关注。新疆作为我国重要的煤炭资源接续区和战略性储备区，将在“十四五”期间逐步成为保供主力。其中，吐哈矿区具备“疆煤东运”显著的区位优势和资源优势，将成为新疆煤炭外运的重要基地。广汇能源的煤炭资源位于新疆哈密淖毛湖周边，在产煤矿为白石湖煤矿，在建/拟建煤矿为马朗煤矿和东部煤矿，合计拥有煤炭可采储量 60 亿吨，资源十分丰富。煤种以长焰煤和不粘煤为主，可作为优质的化工原料煤和动力煤。2021 年，白石湖煤矿被纳入国家保供煤矿，公司煤炭产销量实现大幅增长。受益于“十四五”疆煤开发提速，公司煤炭产量将快速增长， 随着马朗和东部煤矿的产量逐渐释放，我们预计 2023 年公司煤炭产量可达到 5500 万吨以上、2024 年可达到 6500 万吨以上、2025 年煤炭产量可达到 7500 万吨以上 （含自用量）。 此外，广汇能源的关联方广汇物流拥有红淖铁路控股权，而红淖线占据着“疆煤外运”重要位置，广汇能源的煤矿配套有出疆铁路通道，外运优势突出。同时，公司拟建设四川广元物流基地，打开西南煤炭销售市场。 由于川渝地区动力煤价格较高，销售半径的扩大也将增厚公司的煤炭单吨毛利。
　　天然气：长协气源显成本优势，接收站扩建助推气量增长。广汇能源的天然气业务主要包括 LNG 生产及 LNG 贸易两大部分，贸易气是其盈利主要来源。公司采用“长协+现货”采购模式，气源稳定性与灵活性并存，区域气价差异打开长协转售的盈利空间。公司已与多家能源供应商签订 LNG 进口合同，2019 年与道达尔签订为期 10 年的《LNG 购销协议》，约定每年购买 LNG 70 万吨。同时，公司采用大小长协联动方式落实海外气源、建立成本优势。公司于 10 月 11 日公告，四期 5# 20 万立方米 LNG 储罐已正式进入试运行阶段，接收站项目整体 LNG 接卸能力和周转量再次大幅提升，年周转能力已超过 500 万吨/年。公司计划在 2025 年前完成 2 号码头建设，并新增 2 个 20 万方储罐，全部建完储存周转气化能力预计将达到1000 万吨/年。启东接收站 LNG“液进液出”和“液进气出”两种销售模式并行，同时公司与中石化合作增加管道气量。
　　煤化工：低成本优势突出，毛利率维持高位。广汇能源积极进行现代煤化工建设，基于成本优势推动产业链价值链延伸。国际油价攀升带动甲醇、煤焦油等煤化工产品价格走高，而受益于公司自产煤为原料的成本优势，在油价上涨的过程中公司得以控制成本，从而获得毛利率的提升。我们认为在能源大通胀背景下，公司煤化工板块毛利率水平有望维持高位。
　　绿色能源：CCUS+氢能助力绿色转型。公司规划有 300 万吨/年 CCUS 及驱油一体化项目，其中首期 10 万吨/年的示范工程已于 2022 年 3 月正式开建。同时，公司前瞻布局氢能业务，在原料供应和终端应用场景方面具有优势，2022-2030 年规划建设 537 套电解水制氢装置、180 台储氢罐、46 座汽车加氢站、 1565 辆氢能重卡，并配套新能源发电装机规模 6.25GW。10 月 17 日，公司公告将投资建设“绿电制氢及氢能一体化示范项目”，投资金额 13350 万元，建设风电装机容量 5MW、光伏装机容量 1MW、制氢规模 1000Nm3 /h （电解水制氢）、加氢站 1 座（氢气加注规模为 2000kg/d），建设周期计划为 2022 年 11 月至 2023 年 6 月。
　　盈利预测与投资评级：广汇能源拥有新疆丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，将充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿、东部煤矿有望于“十四五”期间逐步投产，煤炭产量有望持续增长，受益于外运条件的改善其疆外销售半径也有望逐渐扩大。天然气方面，启东 LNG接收站 2022 年周转能力已达 500 万吨/年， 2025 年则有望继续提升至 1000万吨/年。考虑煤炭产量有望快速增长、长协气转售盈利丰厚，我们将广汇能源 2022-2024 年的归母净利润预测上调至 117.30 亿元、174.38 亿元、219.92 亿元，EPS 分别为 1.79 元、2.66 元、3.35 元，对应 11 月 18 日收盘价的 PE 分别为 5.75X、3.87X、3.07X，维持“买入”评级。
　　风险因素：经济严重下行导致煤、气等产品价格大幅下跌；煤矿项目建设投产进度低于预期；俄乌冲突的不确定性；国内外能源政策变动带来短期影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券张绪成研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.96%，其预测2022年度归属净利润为盈利125.5亿，根据现价换算的预测PE为5.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为14.9。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，广汇能源（600256）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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