太平洋：给予三一重能买入评级

太平洋证券股份有限公司刘国清,崔文娟近期对三一重能进行研究并发布了研究报告《风机出货规模加速增长，降本维稳毛利率》，本报告对三一重能给出买入评级，当前股价为34.09元。

　　三一重能(688349)
　　事件：2022年10月30日，公司披露2022年三季报，前三季度实现营收63.45亿元，同比+12.75%，实现归母净利润10.43亿元，同比-4.16%，实现扣非归母净利润9.74亿元，同比-5.30%；Q3单季度实现营收22.63亿元，同比+35.94%，实现归母净利润2.45亿元，同比-0.55%，实现扣非归母净利润2.36亿元，同比+10.08%。
　　风机出货规模加速增长，预计受益Q4风电装机回暖。2022年1-9月，全国风电新增发电装机容量为19.2GW，增幅17.1%，前三季度公司风机销售容量为2375MW，同比+58%，单Q3季度风机出货量近1GW，Q4行业将进入传统旺季，公司出货量将得到大幅提升。
　　风电市场进入平价时代，公司降本保持较高盈利水平。伴随风电市场进入平价时代，公司面临风机价格下行压力，2022年单Q3季度毛利率24.53%，同比-7.30%，Q1-3毛利率26.14%，同比-6.87%，盈利能力有所下降。得益于全面推动风电机组大型化、轻量化、智能化研发等改善措施，公司表现出明显的成本控制优势，毛利率处于行业较高水平。
　　积极布局双海市场，市场份额有望提升。公司重点布局越南、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、印度、巴西等区域，以在短期内实现海外市场的突破，未来将逐步提高海外出口份额。对于海上风机市场，公司将利用差异化风机产品取得竞争优势，进入市场，预计2023年将推出海上全系列机型。
　　期间费用率控制良好，高度重视研发投入，提升公司核心竞争力。2022Q3期间费用率20.26%，同比-0.80%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.05、-0.25、+1.56和-2.16pct，研发费用率上升主要系公司加大了919、915及SI-18X625等项目的研发投入。
　　盈利预测与投资建议：随着公司双海市场业务的开拓及降本增效措施推进，未来毛利率将会保持在较为稳定的区间，我们预计公司2022-2024年营收分别为103.10/153.46/210.03亿元，同比+1.33%/48.84%/36.86%；归母净利润分别为16.38/22.71/29.14亿元，同比+2.98%/38.59%/28.33%；EPS分别为1.38/1.91/2.45元，当前股价对应PE分别为25/18/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：技术研发风险；研发人员及关键技术流失风险；风机大型化、轻量化带来的原材料供应风险；行业竞争加剧风险

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级8家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为45.44。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三一重能（688349）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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