光大证券：给予春秋航空增持评级

2022-04-30光大证券股份有限公司程新星对春秋航空进行研究并发布了研究报告《2021年报及2022年一季报点评：经营租赁进表影响有限，精细化管理保证竞争优势》，本报告对春秋航空给出增持评级，当前股价为45.98元。

　　春秋航空(601021)
　　事件：公司发布 2021 年报及 2022 年一季报。公司 21 年实现营业收入 109 亿，同比增长 15.9%；实现归母净利润 0.39 亿，同比扭亏为盈，位于业绩预盈区间中位数偏下；实现扣非归母净亏损 1.1 亿，较上年同期（亏损 8.0 亿）大幅减亏，位于业绩预亏区间中位数偏上。公司 22 年一季度实现营业收入 23.6 亿，同比增长 6.2%，实现归母净亏损 4.4 亿，较上年同期（亏损 2.9 亿）扩大 1.5亿，实现扣非归母净亏损 4.6 亿，较上年同期（亏损 3.1 亿）扩大 1.5 亿。
　　公司 21 年 ASK 回升，22 年一季度 ASK 小幅下降。公司 2021 年可用座公里（ASK）较 2020 年同期增加 9.6%，较 19 年同期下降 5.1%，其中国内客运需求恢复较好，21 年国内航线 ASK 较 2020 年同期上涨 17.4%，较 19 年上涨47.0%；海外航空供需仍处于低位，21 年国际航线、地区航线 ASK 较 19 年分别下降 98.7%、 91.7%。公司 21 年综合客座率为 82.9%，较 2020 年增加 3.2pct，较 19 年减少 7.9pct。公司 21 年 12 月底共运营 113 架客机，较 20 年底增加10.8%，高于上年同期增速（9.7%）。 2022 年一季度公司 ASK 同比下降 0.12%，恢复至 19 年同期的 97.5%，整体客座率约 72.3%，同比减少 5.3pct。
　　客公里收益提升，客运收入同比上涨。21 年公司客公里收益为 0.306 元，同比增长 2.3%，其中国内、地区、国际客公里收益同比分别变化+8.4%、-31.4%、+288%。综合量价影响，公司 21 年实现客运收入 105.2 亿元，同比增长 16.7%。
　　油价大幅上涨造成负面冲击，精细化管理推动毛利率改善。公司 21 年成本项中租赁折旧成本约 21.2 亿元，同比下降 3.2%；财务费用中新增租赁负债利息支出约 2.5 亿元。简单计算经营租赁进表后的影响，公司 21 年折旧、维持、财务费用（剔除汇兑损益）合计约 29 亿元，同比持平。21 年国际油价大幅上涨，给公司经营成本带来较大压力，公司 21 年航油成本同比上涨 46.6%，占主营成本的比例约 30%。虽然由于油价上涨、扶持政策逐步退出等原因，21 年公司整体单位成本同比增长 3.6%，但受益于精细化管理优势， 21 年公司单位非油成本 （考虑新租赁准则的调整）同比下降 2.5%。综合以上，公司 21 年主营成本同比增长 13.6%，低于收入增幅。公司 21 年综合毛利率为-4.4%，同比增加 2.1pct。
　　投资建议：公司竞争优势明显，运能投放快速恢复，单位非油成本同比下降，推动盈利能力回升；此外公司继续保持积极的扩张策略（拟定增不超过 35 亿元用于购买飞机等），随着未来航空需求复苏，公司的盈利能力将快速恢复，同时成长性将逐步体现。考虑新冠疫情持续时间超出预期，公司盈利恢复节奏或将延后， 我们下调公司 22 年净利润预测 42%至 4.8 亿元，上调 23 年净利润预测 27%至 18.2 亿元，新增 2024 年预测 25.5 亿元；维持公司“增持”评级。
　　风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券张银晗研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.84%，其预测2022年度归属净利润为盈利21.19亿，根据现价换算的预测PE为19.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为70.17。证券之星估值分析工具显示，春秋航空（601021）好公司评级为3星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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