中银证券：给予贝泰妮买入评级

2021-10-27中银国际证券股份有限公司郝帅,郑紫舟对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《Q3持续向上，未来可期》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为219.72元。

　　贝泰妮(300957)
　　公司公布2021Q3业绩，2021年前三季度收入增长49%至21.13亿元，净利润增长65%至3.55亿。公司持续在主品牌上多品类拓展和推广，子品牌不断破圈；渠道端稳步推动线上、线下全面覆盖，未来增长可期，维持买入评级。
　　要点
　　薇诺娜持续向上，新兴渠道发力显著。公司前三季度收入增长49%至21.13元，净利润增长65%至3.55亿。Q3单季度，收入同增47.3%至7亿元，净利润增长64.39%至0.9亿元。产品端：公司围绕“医研共创”模式，在敏感肌消费群积极产品拓圈，薇诺娜特护霜获得市场认可后，持续推进产品包括薇诺娜防晒霜、高保湿面霜、冻干面膜等，实现多品类共同发力。渠道方面，传统电商继续发力，新兴电商如抖音、快手等均快速布局，据飞瓜数据统计，8-9月薇诺娜品牌销售额已于抖音平台为列top15；线下，公司也在积极推进拓展屈臣氏等美妆集合店和药房渠道。持续品牌力打造，盈利能力稳定。前三季度公司毛利率为76.90%，与去年同期基本持平，其中Q3同比增长9.6pct至76.33%，主要因公司产品均价提升和销售规模增长带来的规模效应所致。费率方面，前三季度销售费率、管理费率分别同降0.7pct/1.4pct至46.28%/6.8%，其中Q3单季度销售费率同比增长8.44pct至48.57%，主要因公司加大品牌营销，持续加码品牌力打造。净利率方面，前三季度同比提升1.63pct至16.81%。未来主品牌和新品牌有望齐发力，更上一层楼值得期待。主品牌薇诺娜所处的敏感肌护肤赛道，正处于较快速发展期，未来公司将持续在敏感肌领域深挖，不断创新推出新品；此外，渠道方面，公司也将不断进行线下渠道拓展、线上新渠道的布局以及私域流量的打造和拓宽，未来有望为主品牌带来不断增长。子品牌方面，公司也将持续破圈，包括推出薇诺娜baby定位婴幼儿护肤赛道以及后续将发力的修护系列和抗衰系列品牌，有望成为贡献公司收入的第二成长曲线。
　　估值
　　当前股本下，预计2021至2023年每股收益分别为1.9/2.6/3.4元；PE分别为119/87/68倍，维持买入评级。
　　主要风险
　　新品拓展不及预期；私域流量转化受阻；线下渠道合作受阻。资摘

该股最近90天内共有39家机构给出评级，买入评级31家，增持评级7家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为260.93；证券之星估值分析工具显示，贝泰妮（300957）好公司评级为4.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为3星。