国金证券：给予贝泰妮买入评级

2021-10-27国金证券股份有限公司罗晓婷对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《Q3业绩再超预期，“双11”预售表现靓丽》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为217.24元。

　　贝泰妮(300957)
　　业绩简评
　　10.26 公司公告 1~3Q21 营收 21.13 亿元、同增 49.05%，归母净利 3.55 亿元、同增 65.03%，扣非归母净利 3.33 亿元、同增 70.18%，业绩超预期。
　　分 季 度 ： 1Q21~3Q21 营 收 增 59.32%/45.14%/47.29% ， 净 利 增45.83%/75.13%/64.29%，对应净利率为 15.49%/20.62%/12.87%。
　　经营分析
　　线上直播成绩优异，线下渠道持续拓展中。 线上渠道，快手超品日实现品牌曝光和带货转化双丰收，同时携手“抖音一姐”朱瓜瓜取得优异销售成绩，预计 Q3 抖音占线上比重提升至 10%； 首开线下体验中心，为消费者提供产品、服务、场景空间一体的深度体验。
　　 3Q21 毛利率同口径基本持平，销售费用率有所提升。 3Q21 毛利率 76.33%（+9.64PCT）、同口径下同比基本持平； 3Q21 期间费用率提升 7.26PCT，主要为销售费用率 48.57%（+8.44PCT）、 提升幅度较显著主要为加大品牌形象推广宣传费用（品牌片《薇诺娜专注敏感肌肤》登陆 CCTV-1《大国品牌养成记》栏目、 杨芸晴成为品牌薇力合伙人、 白举纲/李响/齐思钧为品牌挚友）、人员 费用 以及电 商费 用精准 投入 所致， 管理 费用率 8.51%（+0.05PCT）总体稳定、研发费用率 3.50%（-1.10CPT）。
　　 Q4 大促备货、存货有所增加；应收账款周转良好。 存货较年初增加98.82%至 5.05 亿元、增速较高主要为为 Q4 各项大促热销产品提前备货；应收账款较年初增加 23.39%至 2.30 亿元，低于同期收入增速、周转良好。
　　 “双 11”预售销售靓丽，明星单品表现出色。 双 11 预售首日前 15min 全店预售破 2 亿元，超去年同期全天； 截至 25 日预售破 7 亿元，超去年双 11 全期，娜舒缓修护冻干面膜销售近 200 万套，特护霜销售近 2 亿。 截止 25 日薇诺娜位列天猫、抖音“双 11”美妆榜单第 5、第 5。
　　投资建议
　　公司为本土功效护肤龙头，品牌产品/营销/渠道能力出色， 充分获益行业高成长， 多品牌深耕功效护肤领域发展动力足。 预计 21~23 年 EPS 为1.89/2.63/3.48 元， 对应 22 年 PE 80 倍， 维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、营销投放不及预期等。

该股最近90天内共有39家机构给出评级，买入评级31家，增持评级7家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为260.64；证券之星估值分析工具显示，贝泰妮（300957）好公司评级为4.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为3星。