东吴证券：给予首旅酒店买入评级

2021-10-27东吴证券股份有限公司汤军,李昱哲,宋小雯对首旅酒店进行研究并发布了研究报告《2021三季报点评：疫情反复致经营承压，业绩基本符合市场预期》，本报告对首旅酒店给出买入评级，当前股价为25.05元。

　　首旅酒店(600258)
　　投资要点
　　营收稳健， Q3 业绩因疫情反复而承压。 公司 2021Q1-Q3 营收 47.26 亿元（ yoy+32.15%），归母净利润 1.25 亿元（ yoy+122.54%）。由于今年 7-9 月全国多地疫情反复，文旅出行需求锐减下公司业务受到较大冲击， 2021Q3 单季营收 15.82 亿元（ yoy-5.38%），归母净利润 0.60 亿元（ yoy-57.25%），扣非归母净利润 0.44 亿元（ yoy-66.66%）。分业务情况：2021Q1-Q3 公司利润总额 1.65 亿元（ yoy+124.4%），其中酒店业务利润总额 5850 万元（ yoy+108.4%），景区运营业务利润总额 1.07 亿元（ yoy+347.4%）； 2021Q3 单季度酒店利润总额 0.65 亿元，景区运营利润总额 253 万元， 同比分别-57.7%/91.9%。
　　RevPAR 约恢复至 2019 年同期 70%，经济型酒店整体表现更优。 1）整体口径： 2021Q3首旅如家全部酒店 RevPAR 124 元（ yoy-0.6%，较 2019 年同期-29.3%，主要系疫情影响下 8 月 RevPAR 大幅下降）。中高端/经济型酒店 RevPAR 分别为 166/108 元，分别恢复到 2019 年的 65.1%/71.1%，经济型酒店恢复状况较好。 2021Q3 整体房间均价（ ADR）201 元（ yoy+12.4%），整体出租率（ OCC）为 61.7%（ yoy-8.1pct）， 较 2019 年同期下行21pct， 其中中高端/经济型酒店 OCC 分别为 59.9%/65.0%。 2）成熟店口径： 2021Q3 首旅如家成熟门店共 3,451 家（开业 18 个月以上）， RevPAR 为 126 元（ yoy-3.6%，较 2019年同期-31.9%），其中中高端/经济型门店分别为 171/108 元； ADR 200 元（ yoy+10.1%），其中经济型同比+11.1%； 成熟店整体 OCC 达 63.0%（ yoy-9pct，较 19 年同期-21.3pct）。
　　新开酒店数创新高，持续布局中高端市场。 截至 2021 年 9 月末，公司酒店数量 5,455 家（含境外 1 家）， 其中中高端酒店数量 1,312 家，占比 24.1%，客房间数 14.3 万间，占总客房间数的 31.3%。 2021Q1-Q3 新开业门店 833 家，其中第三季度新开店 325 家，其中新开中高端/经济型/轻管理酒店分别为 70/40/206 家。截至 2021 年 9 月末，公司已签约未开业和正在签约的储备项目达 1,838 家， 环比 2021Q2 增加 239 家。 此外，公司于 9月推出首旅全球购平台， 10 月首旅诺安酒店管理公司成立，多元化业务有望在中长期内增厚业绩。
　　前三季度整体费用率微降，环比表现较弱。 2021Q1-Q3 公司销售费用率 5.2%（同比-0.8pct），管理费用率 10.9%（同比-1.8pct），费用率改善主要由于营收规模增长；财务费用率 8.4%（同比+6.6%） ,主要系执行新租赁准则确认租赁负债融资费用， 毛利率 28.2%。2021Q3 单季销售费用率 5.4%（ 环比+0.6pct），管理费用率 11.1%（同比+2 pct），主要由疫情反复下营收回落所致。
　　盈利预测与投资评级： 展望 2021Q4，我们认为行业仍处持续复苏周期，疫情稳健下公司业绩有望展现较大业绩弹性，目前公司仍然维持全年新增 1400 家门店指引。我们维持此前盈利预测， 我们预计公司 2021-23 年归母净利润为 4.2/11.2/13.8 亿元， 2021-23 年归母净利润同比增速 184.4%、 166.4%、 23.6%，当前股价对应动态 PE 57、 22、 17 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 疫情反复致宏观经济波动，行业竞争加剧风险，酒店经营&扩张低于我们预期风险。

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级20家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为29.77；证券之星估值分析工具显示，首旅酒店（600258）好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2.5星。