掉队川酒上市同行的水井坊：去年业绩增速个位数，今年Q1靠非经常性损益撑“门面”

水井坊(600779.SH)在2023年实现营收与利润同比双增长，完成了制定的经营目标。不过，水井坊营收、归母净利润仅个位数的增长明显在川酒上市同行中垫底。对于坚持高端化的水井坊来说，还不得不面对高档产品的营收增速远低于中档产品的尴尬现实。

今年一季度，尽管水井坊营收、归母净利润实现同比增长，但未能恢复到两年前同期的水平，且靠“非经常性损益”扮靓业绩，当季扣非后净利润则出现同比下滑。

证券之星注意到，白酒行业里，头部酒企的价格是整个行业定价的重要参照物。受飞天茅台价格下降的影响，市场预期的下降影响更大，乃至整个白酒板块都受到了波及，水井坊也未能幸免。

6月25日，水井坊盘中创37.6元/股的年内新低，近一个月来股价跌去两成之多。这背后，纵有市场、行业原因，但自身业绩底气不足、总经理频频变动也埋下不少隐患。

去年高档产品营收增速远低于中档产品

水井坊生产的白酒产品主要有水井坊元明清、水井坊第一坊、水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井台、水井坊臻酿八号、水井坊井台珍藏(龙凤)、水井坊鸿运、水井坊梅兰竹菊、小水井、天号陈等。其中，水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井台、水井坊臻酿八号是公司核心产品。

2023年，水井坊实现营业收入49.53亿元，同比增长6%；归母净利润12.69亿元，同比增长4.36%；扣非后净利润12.25亿元，同比增长5.27%。达成全年经营目标。

按产品档次区分，水井坊“高档”主要代表品牌为水井坊品牌系列，“中档”主要代表品牌为天号陈、系列酒。

分产品看，2023年水井坊的高档产品、中档产品分别实现营业收入46.71亿元、2.05亿元，分别同比增长3.73%、64.08%。尽管高档产品的收入已实现正向增长，但增速却远不及中档产品。

毛利率方面，由于收入增速不及成本增速，水井坊的高档产品、中档产品的毛利率均出现一定下滑。

而对于去年高档产品的表现，水井坊则表示，近年来，白酒行业进入深度调整期，名酒品牌影响力凸显，同时消费者的需求呈现出消费分级和向优势产区、高品牌力企业和高价值产品倾斜的两个趋势。在激烈的市场竞争中，臻酿八号全年保持了双位数增长。

日前，水井坊召开的2023年年度股东大会上，水井坊高管表示，当前白酒行业宴席市场恢复较慢，渠道库存高企是行业面临的普遍问题，行业“马太效应”突出，在此背景下，公司2024年“加倍下注”臻酿八号产品，同时将进一步平衡业绩目标和品牌建设。

不过，对比四川省白酒上市公司，水井坊的业绩处于垫底且增速不及同行。据东方财富choice统计，五粮液(000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)、舍得酒业(600702.SH)2023年收入增长率分别为12.58%、20.34%、16.93%；归母净利润增长率分别为13.19%、27.79%、5.09%。

今年Q1扣非后净利润下降

据财报数据，水井坊今年一季度实现营业收入为9.33亿元，同比增长9.38%；归母净利润1.86亿元，同比增长16.82%。由于去年一季度基数较低，今年一季度营收、归母归母净利润增速并不快，且尚未恢复到2022年一季度营收、归母净利润水平，公司2022年一季度营收超14亿元、净利润超3.6亿元。

水井坊表示，公司今年一季度增速趋缓的原因是：受白酒行业竞争环境、春节动销及社会库存压力等综合影响。

在水井坊2023年度暨2024年第一季度业绩说明会上，有投资者追问“其他白酒公司也受到同种因素影响，为什么其他白酒公司业绩都非常好”？

对此，水井坊董事、代理总经历财务总监蒋磊峰仅表示，公司将会不断学习行业内的最佳实践，持续提升经营水平。

证券之星注意到，扣非后净利润却与收入、归母净利润变动趋势相悖。水井坊今年一季度的扣非后净利润为1.54亿元，同比下降2.42%。非经常性损益项目下，有4164.24万元是政府产业发展扶持资金。

合同负债来看，截至今年一季度末，水井坊合同负债为11.51亿元，同比增长超15%，相较于年初下滑5.67%。蒋磊峰在业绩说明会上回应称：一季度末合同负债同比增长的主要原因是应付未付的返利增加。

总经理频频更换

除了经营情况，水井坊的总经理选聘问题一直是外界关心的。去年2月，水井坊原总经理朱镇豪因个人身体健康原因辞职。

数天后，来自大股东帝亚吉欧的Mark Anthony Edwards(艾恩华)代理水井坊总经理。但今年4月初，艾恩华亦宣布辞职。

在此之前，水井坊已经经历了多次高层人事变更。

据公开资料，自2011年帝亚吉欧成为水井坊的实际控制人后，便一直将水井坊视为开拓中国白酒市场的核心力量，因此对其给予了极高的重视。自2010年起，帝亚吉欧派了来自英国的柯明思担任总经理一职；随后，在2013年3月15日至2015年9月期间，美国人James michae irice(大米)接任这一职务；紧接着，2015年10月-2019年7月聘用范祥福为总经理；2019年7月-2020年9月职业经理人危永标接棒；之后，朱镇豪和艾恩华相继担任这一职位。

算下来，水井坊在过去14年间共经历了6任总经理，这在白酒行业属实罕见。

目前水井坊总经理之位仍处于空缺状态，暂由蒋磊峰代理。资料显示，蒋磊峰曾历任帝亚吉欧洋酒贸易(上海)有限公司中国区高级财务控制经理，帝亚吉欧洋酒贸易(上海)有限公司中国区高级绩效管理经理，帝亚吉欧洋酒贸易(上海)有限公司中国区商务财务总监，帝 亚吉欧洋酒贸易(上海)有限公司中国区财务总监等职。

前不久的股东大会上，对于公司总经理等高管职位频繁更换的问题，水井坊高管在会议上予以了详细的解释：早年间更换总经理之位是由于“公司意识到找外籍同事来掌管一家中国传统企业，在沟通、文化理念方面都存在很大的挑战”；此后的更换则是由于“身体”“家庭”等个人原因。

水井坊董事长范祥福提到：“我们水井坊董事会也深刻意识到，公司总经理等高管流动(过于频繁)的问题，也意识到我们人才系统存在较大的缺陷，因此董事会已基本达成共识：未来招聘的高管要稳定性较强、任职时间较长的。”

“公司的新任总经理未来重点工作将包含三个方向：完成公司年度销售利润目标；严格执行公司董事会战略委员会制定的战略目标；确保水井坊的组织架构和人员的稳定性”，范祥福在今年6月初的年度股东大会上如是表示。

对于总经理招聘进展，水井坊在业绩说明会上回应：“目前总经理招聘工作已经进入后期阶段。”(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)