东吴证券：给予爱美客买入评级

2021-10-15东吴证券股份有限公司朱国广,汤军,吴劲草,张家璇对爱美客进行研究并发布了研究报告《2021三季报点评：业绩略超预期，新产品“濡白天使”上市推广顺利》，本报告对爱美客给出买入评级，当前股价为664.98元。

　　爱美客(300896)
　　事件：2021前三季度，公司实现营业收入10.23亿元，同比增长120.29%；实现归母净利润7.09亿元，同比增长144.09%；实现扣非归母净利润6.70亿元，同比增长139.05%。Q3季度，公司实现营业收入3.90亿元，同比增长75.09%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长98.01%；实现扣非归母净利润2.59亿元，同比增长86.03%。其中，非经常性损益主要由于公司投资企业公允价值变动影响。整体业绩略超我们预期。
　　业绩略超预期，“嗨体”继续体现强劲增长力。分季度看，公司Q1、Q2、Q3季度分别实现营业收入2.59亿元、3.74亿元、3.90亿元，分别同比增长227.52%、129.92%、75.09%，Q1、Q2、Q3季度分别实现归母净利润1.71亿元、2.55亿元、2.83亿元，分别同比增长296.50%、144.38%、98.10%。一季度由于疫情导致上年同期基数低而大幅增长，二三季度依然维持较好增长态势，Q2、Q3利润端分别环比增长49%、11%，分产品看，Q3季度上新产品濡白天使于7月上市销售，由于新产品推广尚需时间，我们估计“嗨体”（嗨体颈纹1.5、嗨体2.5、“熊猫针”）占公司总收入占比70%-75%，受益于颈纹治疗继续渗透及“熊猫针”继续较快增长。未来“濡白天使”等新产品有望贡献明显增量。
　　毛利率与净利率双升，规模效应凸显。前三季度，公司销售毛利率、销售净利率分别为93.54%、69.25%，分别同比提升2.00pct、7.74pct，扣非净利率同比提升5.15pct。费用率方面，销售费用率9.81%，同比提升0.76pct，主要由于新产品上市推广所需销售人员增加。管理费用率4.10%（同比-1.64pct），研发费用率6.03%（同比-1.09pct）。公司收入快速增长，规模效应优势显著，盈利水平持续提升。
　　“濡白天使”上市推广顺利，肉毒产品股权收购顺利进行。公司新产品濡白天使兼具“即刻填充+胶原再生”的作用与“多效合一、自然安全”的特点，于7月开始商业化上市销售，有望打开国产医美产品高端市场。根据官方视频号，至9月底，濡白天使进院数量已经达到100家，获得医疗机构、医生及消费者的广泛欢迎与良好反馈，市场推广顺利。此外，公司与韩国HuonsBio合作的A型肉毒毒素处于III期临床试验，公司披露增资8.56亿元收购该HuonsBio部分股权的手续正在办理中。针对新适应症的玻尿酸凝胶、利拉鲁肽注射液、面部埋植线、透明质酸酶、去氧胆酸药物（溶脂针）、利多卡因丁卡因乳膏等在研产品顺利推进，丰富的产品线将持续强化公司轻医美龙头地位。
　　盈利预测与投资评级：考虑到“嗨体”持续高增长，“濡白天使”等新产品销售带来增量，我们将2021-2023年公司归母净利润预测由8.79/12.91/17.90亿元，上调整至9.47/13.73/19.52亿元，对应当前市值的PE分别为146/101/71倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进度或不及预期的风险；市场推广不及预期的风险；整形医疗事故风险；政策不确定性风险。