国盛证券：给予天华超净买入评级

2021-09-28国盛证券有限责任公司王琪,刘思蒙对天华超净进行研究并发布了研究报告《Manono精矿包销规模升至80万吨，上游锂辉石保供再下一城》，本报告对天华超净给出买入评级，其2021-09-28收盘价为104.0元。

　　天华超净(300390)
　　事件： 2021 年 9 月 27 日，公司发布公告称，天宜锂业将原与 AVZ 于 2021 年 3 月29 日签订承购协议的权利义务转让给苏州天华时代新能源产业投资有限责任公司（以下简称“ 天华时代”） ， 转让后天宜锂业将与天华时代签署《产品购买框架协议》， 天华时代同意按照不逊于天宜锂业签署的原承购协议的条件向天宜锂业供应锂辉石精矿，并进一步承诺供货期限不受原承购协议期限限制，供货数量与价格不逊于原承购协议约定内容，交易定价将参考市场公允价格进行协商。
　　天华时代拟以 2.4 亿美元取得 Manono 项目 24%股权，其实际控制人同为天华超净实际控制人。 天华时代系上市公司实控人裴振华先生控制的企业，裴总与女儿裴雯旗下苏州天华能源产业发展有限公司（90/10） 持有天华时代 75%股权，宁德时代持有其余 25%股权。9 月 27日 AVZ 发布公告，天华时代以 2.4 亿美元取得 Dathcom新增（Manono 项目） 24%的股权， AVZ 与刚果金政府将分别持有 Manono 项目其余 51%/25%股权，另一方面天华超净为 AVZ 第一大股东（持股比例 7.38%） 。
　　Manono 矿山锂储量增加 47.9%至 536 万吨 LCE，规划产能增加至约 160 万吨SC6 锂辉石精矿。根据 AVZ 于 7 月 14 日发布最新 Manono 项目 JORC 报告，Manono矿区锂储量增加 41.6%至 1.317 亿吨矿石量， Li2O 品位达 1.65%（前值 1.58%），锂资源储量提升 47.9%至 536 万吨 LCE（前值 362.5 万吨）。此外矿山产能将由此前 70 万吨 SC6 锂精矿扩张至 160 万吨，使用年限由 20 年扩张至 29.5 年。
　　天华时代有望承接每年 80 万吨锂精矿包销协议，为天华超净形成有效原料供应保障。 根据上市公司目前规划天宜一、二期 5 万吨+江安县 5 万吨+甘眉工业园区 6 万吨氢氧化锂产能，公司至 2024 年将拥有 16 万吨电池级氢氧化锂产能（权益量 14.4万吨）。此前天宜锂业通过与 Pilgangoora、 AMG 签订 21.5-24.5 万吨/年锂精矿包销协议，本次天华时代将获得 Manono 项目 50%锂精矿包销权利，对应每年可为天华超净提供约 80 万吨锂精矿供应量，公司锂精矿来料保障提升至 101.5-104.5 万吨，基本覆盖公司规划 16 万吨氢氧化锂扩张规划， 保障公司锂盐产能顺利落地投产。
　　价格上行周期远未结束，谨慎预计本轮上行周期有望持续至 2022 年底。 当前节点下，需求高增开启长期景气上行大周期，产业链对于资源端来料短缺已形成一致共识， 2022 年前澳洲预计仅有 Pilbara 旗下 Ngungaju 矿山（原 Altura）新增复产产能约 20.6 万吨，国内矿山仅有甲基卡、李家沟分别投产 47/18 万吨；盐湖方面预计仅有 Atacama（雅保、 SQM）， Sal de Vida（Galaxy）， Cauchari-Olaroz（赣锋、 Orocobre等）新增合计新增产能约 15 万吨，考虑爬产需 1-2 年，实际矿石+盐湖新增产量预计难超 14 万吨 LCE，预计同比增约 20%，明显慢于下游需求增速。
　　投资建议： 原料端收获有力保障，产能扩建已率先形成夯实供应链体系， 产能扩张兑现预期增强.公司在已切入全球锂电供应链核心地位背景下，后续将发力产业链上下游协同优势， 行业大周期下业绩有望快速放量。 我们预计公司 2021-2023 年营收分别为 31.89、 60.14、 99.03 亿元，实现归母净利润 6.53、 14.58、 26.35 亿元， EPS为 1.12、 2.50、 4.52 元/股，对应当前价位下 PE 水平分别为 90.4、 40.5、 22.4 倍，维持“买入” 评级。
　　风险提示： 产能建设进度不及预期风险、新能源车与消费电子需求不及预期风险、刚果（金）地区地缘政治风险。