浙商证券：给予中航沈飞买入评级

2021-09-03浙商证券股份有限公司王华君对中航沈飞进行研究并发布了研究报告《中航沈飞中报点评：合同负债大幅增长102倍；歼击机龙头扣非净利润率创历史新高》，本报告对中航沈飞给出买入评级，其2021-09-03收盘价为74.9元。

　　中航沈飞(600760)
　　投资要点
　　上半年营收同比增长37%,扣非归母净利润同比堆长93%
　　1)21H1公司实现营收159亿(+37.4%),归母净利润9,49亿(十11.87%),因去年同期有大额政府补贴，因而扣非后归母净利润8,85亿元，大增93.06%。
　　2)单二季度：公司实现营收101亿(+72%),归母净利润6.04亿(+141%)，扣非归母净利润5.96亿（+207%)，单季度扣非净利达到历史最高水平.
　　经营性现金流净额大幅转正达到289亿，资产负愤端显示公司订单饱满
　　1)本期公司经营性现金流净额大幅改善，由去年同期的-41.4亿大幅转正至2卯亿：其中销售商品/提供劳务收到的现金为500亿（+2965%),推测为收到客户预付款；购买商品/接受劳务支付的现金为179亿（+281%)。
　　2)资产负债端显示公司订单饱满：本期末合同负债377亿，同比增长！02倍，较21Q1期末增长8倍；预付账款96.8亿，同比增长13.8倍，较2.1Q1期末增长18.6倍.显示公司后续订单饱满，产销规模将持续维持快速提升趋势，
　　扣非后归母净利润率达到5.88%,创历史新高
　　1)21HI公司毛利率为9.81%，同比增长0,8个百分点；净利率为5.96%，同比下降1.37个百分点。销售费用0.06亿（+63%);管理费用2.72亿（+1.54%)，财务费用-0.9亿，较去年同期的-0.67亿财务收益进一步增加，三费费用率合计1.2%,同比下降0.58个百分点.研发投入增加.
　　2)2.1Q2单季度扣非归母净利润率为5.88%,创历史新高，年初以来两个季度连续快速增长，公司为最早实行股权激场航空主机，后需继续叠加产品放量规模效应，盈利能力将持续向上。航空主机厂，业绩释放节赛领先，关注后续型号高成长
　　1)产品放量/股权激励/大额预付/定价改革，多因素作用下公司将成为最早放业绩航空主机=盈利能力稳健向上。
　　2)公司四代鹘鹰战机研制已久，后续有望正式列装，关注后续型号高成长
　　盈利预测及估值：预计未来3年业绩复合堆速超过23%
　　1)预计2021-2023年公司归母净利润17.4/21.9/27.5亿元，同比增长17%/26%/26%,EPS为0.89/1.12/1.40元PE为91/72/57倍，PS为4.8/3.9/3,2乂咅。考虑公司作为A股战斗机整机制造唯一上市公司的战略价值和稀缺性，以及后续型号的高成长，给予持续推荐
　　风险提示：丨）军品订单需求不及预期；2)关徤型号研制进展不及预期。