西南证券：给予固德威增持评级

2021-08-27西南证券股份有限公司敖颖晨,韩晨对固德威进行研究并发布了研究报告《2021年半年报点评：出货保持高增，储能与并网共放异彩》，本报告对固德威给出增持评级，其2021-08-27收盘价为411.7元。

　　固德威(688390)
　　业绩总结：公司 2021年上半年年实现营业收入 10.87亿元，同比增长 84.89%；实现归母净利润 1.53亿元，同比增长 29.66%；实现扣非归母净利润 1.43亿元，同比增长 26.66%，EPS 1.74 元。
　　出货量与营收高增，毛利率略有下降。2021年上半年公司逆变器出货 23.85万台，延续高增趋势。其中并网逆变器出货约 21.75万台，储能逆变器出货约 2.10万台，接近 2020 全年 2.23 万台水平。在海内外出货结构方面，相较于 2020年公司境内出货占比有所提高。2021 年上半年境内出货约 8.20 万台，占比约34.38%，较 2020年提高约 3pp；境外出货约 15.65万台，占比约 65.62%。公司营业成本同比增长 105.2%，在一定程度上影响公司的盈利能力，主要源于 “缺芯”带来的 IGBT等功率半导体价格上涨，以及海运费用高涨。另一方面，海外市场盈利能力相对更优，上半年国内出货占比提升对公司毛利率也有一定影响。2021H1 公司综合毛利率为 34.9%，相较于 2020 年下降约 2.7pp。
　　持续加强研发投入，保持行业竞争力。2021年上半年公司研发投入 0.69亿元，同比增长 100.47%；研发投入占营收比例为 6.31%，同比增加 0.49pp。公司研发人员数量也保持增长，截至 2021年 6月末，公司拥有研发人员 382人，同比增长 78.5%。在持续的研发投入下，报告期内公司研发成果显著，获得发明专利 3 项、实用新型专利 13 项。
　　展望未来，公司有望受益于分布式光伏市场和储能的快速成长。 “整县推进”下分布式潜在空间广阔，为组串式逆变器打开成长空间，公司主营业务光伏并网逆变器将直接受益。我国分时电价机制的完善将刺激用户侧储能需求增长，户用储能逆变器需求应运而生。公司作为全球户用储能逆变器龙头有望充分把握发展机遇，推进储能逆变器和光伏并网逆变器业务共同发展。
　　盈利预测与投资建议。公司积极扩充产能，上半年营收和出货量大幅增长。未来随着储能逆变器和光伏并网逆变器持续放量，以及原材料成本和运费的改善，公司盈利能力有望提高。预计未来三年公司归母净利润复合增速为 47.07%，首次覆盖给予“持有”评级。
　　风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；汇率变动的风险