西南证券：给予溢多利买入评级

2021-08-23西南证券股份有限公司徐卿对溢多利进行研究并发布了研究报告《2021年半年报点评：酶制剂、替抗产品迎增长，多业务板块共发展》，本报告对溢多利给出买入评级，其2021-08-23收盘价为9.26元。

　　溢多利(300381)
　　业绩总结：公司2021年上半年实现营业收入8.7亿元，同比减少5.1%，归母净利润为6044.1万元，同比减少13.1%。扣非后归母净利润为5419.8万元，同比增长6.6%。
　　点评：营收减少主要系生物医药板块2020年同期受疫情影响销量增长较快，而报告期内医药产品恢复至正常状态。公司替代抗生素饲料添加剂板块在“禁抗”政策的顺利推进的背景下，实现大幅增长；同时公司把握饲料原材料价格上升以及生猪存栏增长的实际情况，推动生物酶制剂产品销售额实现较大幅度增长。
　　禁抗政策顺利推进对畜禽抵抗力存在一定影响，推动公司替抗产品业绩增长，溢多利是目前国内唯一的博落回散生产销售企业，替抗产品优势明显。为保证食品安全，提倡绿色养殖，2020年7月起我国饲料生产企业开始全面禁抗。博落回提取物具有抗菌消炎、开胃、促生长的功能，能降低动物腹泻率，提高饲料转化率，且毒性低、无耐药性、无休药期，2020年上半年公司饲料添加剂收入达1.1亿元，同比增加60.6%，预计未来仍将保持快速增长；博普总碱有效部位及其制剂作为中兽药添加在畜禽饲料中同样具有较高的开发价值，可研究将其制成抗菌消炎、保肝护肾的兽用天然药物，目前仍处于研制阶段。除品种替抗产品外，公司积极研发复合类替抗产品，如博溢康即为利用葡萄糖氧化酶与博落回散之间的协同作用，提高替抗效率。且公司于2021年4月27日签订协议收购世唯科技29%的股权，交易完成后持股比例由51%变为80%。
　　农作物价格处于高位，饲料价格随之提升，公司作为最大的饲用酶制剂供应商之一，未来有望受益于下游需求增长。2021年上半年公司营收中酶制剂整体占3亿元，而酶制剂业务中又以饲用酶制剂为核心产品，具体包括有植酸酶、木聚糖酶等，玉米价格持续处于高位，截至2021年8月上旬，我国玉米现货平均价约2795元/吨、小麦现货平均价约2598元/吨、豆粕现货价格约3700元/吨，较历史水平均处于高位，而其作为饲料原材料中的主要组成部分其价格上涨或将影响饲料配比。且21年三月农业农村部颁布的《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》中提到饲料配方调整的相关工作部署，我们认为相对应的消化酶以及木聚糖酶需求量或有提升。且公司注重研发及产品更新，未来将进一步开拓反刍动物饲料添加剂、水产饲料酶的市场，扩大市场份额，同时升级现有产品提高生产效率。
　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.41元、0.56元、0.75元，对应PE分别为23/17/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游对博落回需求增长不及预期、酶制剂产品销量不及预期、甾体原料药市场恢复不及预期等。