东方证券：给予新大正买入评级，目标价位55.44元

2021-07-11东方证券股份有限公司唐子佩对新大正进行研究并发布了研究报告《2021年半年报业绩预增点评：外拓进展大超预期，全国化布局成效卓著》，本报告对新大正给出买入评级，认为其目标价位为55.44元，其2021-07-09收盘价为45.98元，预期上涨幅度为20.57%。

　　新大正(002968)
　　事件
　　2021 年 7 月 8 日，公司公告 2021 年半年度业绩预告，实现营收 8.9-9.0 亿元，同比增长 56-59%，实现归母净利润 0.73-0.75 亿元，同比增长 36-39%。
　　核心观点
　　营收超预期增长，主要系外拓超预期。 2021 年上半年公司营收超预期有以下原因： 1） 2020 年新拓展项目入场带来翘尾新增收入约 1.5 亿元； 2）上半年公司新拓展项目中标总金额约 8 亿元，饱和年化合同收入金额约 4 亿元， 考虑到新项目中标后进场服务周期约为 1-3 月， 部分新拓展项目已经确认收入； 3） 2020 年公司实现并购四川民兴物业管理有限公司 100%股权，考虑到该标的 2019 年营收达 2.6 亿元，估计该项并购 2021 年上半年带来的并表营收超过 1 亿元； 4）公司推进增值服务获得了一定的效益。 公司全国化成效卓著，彰显一流外拓能力和行业领先地位，重庆以外区域收入实现增长超过 200%，重庆以外区域收入总体占比已近公司营业收入的 50%。
　　成本前置造成业绩增速低于营收增速，但后续费用会逐渐回落。 前置成本支出主要包括： 1）公司初步实现了以 10 个重点中心城市为核心，拉动辐射周边省市的全国化布局。 新进城市和新进项目需要进行团队搭建、项目拓展、项目员工培训、固定资产投入等原因，需要进行一定的初期投入，对应的销售费用、管理费用较高； 2）公司加大了对中高层引进力度，使得相应的管理费用有所增长； 3）2020 年疫情期间减免企业社保费政策到期，公司人工成本有所上涨； 4） 2021 年产生的股权激励费用分摊对净利润有所影响。
　　财务预测与投资建议
　　维持买入评级， 调整目标价至 55.44 元（前复权，原目标价 80.24 元）。 根据业绩预告我们调整公司 2021-2023 年业绩预测分别为 1.84/2.80/4.41 亿元（原预测为 1.87/2.58/3.47 亿元）， 可比公司估值 39X。 综合考虑公司2021-2023 年业绩 CAGR 远超行业平均以及在机构物业赛道的竞争优势，我们给予 25%的估值溢价，对应 2021 年 PE 为 49X，对应目标价 55.44 元。
　　风险提示
　　疫情影响竣工交付节奏。外拓市场的不确定性。福利保障政策的不确定性