铝价上行带动盈利高增，资本结构持续优化

（以下内容从德邦证券《铝价上行带动盈利高增，资本结构持续优化》研报附件原文摘录）
天山铝业(002532)
投资要点
事件。公司发布2026年三季度报告，前三季度公司实现营业收入274.21亿元，同比增长22.85%；归母净利润64.23亿元，同比增长92.30%；扣非归母净利润63.06亿元，同比增长97.07%；基本每股收益1.40元，同比增长91.78%。其中第三季度单季实现营业收入99.09亿元，同比增长41.69%；归母净利润22.46亿元，同比增长78.78%。公司同步披露2026年半年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），合计派现13.69亿元。同时，公司拟将回购专用账户中合计3886.05万股股份的用途变更为注销并减少注册资本。
产能释放叠加价格上行，单季盈利环比改善。前三季度铝现货价格同比上涨约17%，带动公司电解铝销售价格同步上行，第三季度单季销售毛利率达37.80%，同比提升10.57pct，归母净利润环比增长14.65%，盈利改善明显；产量端，公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月全部达产，电解铝年产能提升至140万吨，产能落地为销量增长提供坚实支撑。
成本优势稳固，财务结构持续优化，现金流表现强劲。公司依托新疆本地煤炭资源价格优势，自发电成本维持平稳，叠加上游铝土矿、氧化铝布局持续完善，能够平滑原材料价格波动，全产业链一体化布局下成本竞争壁垒持续巩固。费用端，前三季度公司财务费用2.94亿元，同比下降23.2%，其中利息费用2.54亿元，同比下降36.9%，长期借款较上年末下降29.07%，资产负债率降至38.17%，较上年末下降7.2个百分点，财务稳健性显著提升。现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额达84.10亿元，同比增长73.19%，为项目投资与股东回报提供坚实支撑。
供需格局偏紧，行业景气有望延续。需求端，国内“六张网”基础设施建设稳步推进，新能源汽车、储能、电力装备等新兴用铝场景持续扩容，海外AI算力建设与新能源产业投资为铝需求提供长期增量；供给端，国内电解铝产能天花板明确、政策刚性约束，行业供需偏紧格局下铝价中枢有望维持高位。
投资建议。考虑到公司成本产能优势和铝行业中长期供需偏紧格局，我们上调公司2026-2028年营业收入至362.96、372.25、379.19亿元（此前为304.84、371.71、381.56亿元），上调归母净利润至86.96、90.97、92.59亿元（此前为69.92、77.99、82.18亿元），维持“买入”评级。
风险提示：铝价波动风险、电解铝限产风险、电价上调风险等。