0：双主业协同营收高增，减值扰动利润短期承压

（以下内容从中国银河《0：双主业协同营收高增，减值扰动利润短期承压》研报附件原文摘录）
探路者(300005)
核心观点
事件：公司发布2026年前三季度报告。
芯片业务高增带动营收增长，存货减值及一次性投资损失短期扰动利润释放：2026年前三季度公司实现营收13.28亿元，同增39.35%，归母净利润0.07亿元，同比由正转负，毛利率42.21%，同降7.22pct s，净利率0.71%同降1.22pct。单季度方面，3Q26公司实现营收3.98亿元，同增32.85%环降8.20%，归母净利润-0.58亿元，同/环比由正转负，毛利率35.09%降11.43pct s，环降13.00pct s，净利率-14.27%，同降17.16pct s，环降14.44pct s。我们认为公司收入高增主要基于上海通途及贝特莱纳入合并范围但由于3Q26存货跌价准备上升以及联营企业基金IPO相关公允价值变动造成投资损失，利润表现短期承压。
芯片板块已由早期的并表贡献逐步迈向技术定价期，成长为拉动公司规模跨越的核心引擎。公司依托近年来对北京芯能、韩国G2Touch以及2026初新纳入合并报表的上海通途半导体、深圳贝特莱等优质标的的内生外延整
合，已成功构建起感知+显示+控制+应用的全链条产品矩阵，其中上海通途在视频与端侧大模型压缩IP领域具备较高技术壁垒，其全栈AI压缩技术已成功导入国内主流芯片厂商供应链，在低功耗、高带宽的算力优化上实现商用落地。随着端侧AI在智能车载、智能手机及机器人领域的渗透率持续提升，芯片板块的经营贡献与技术议价能力有望成为拉动公司利润增长的主要抓手
户外主业渠道优化与科技化转型并进，双主业协同效应逐步凸显：户外业务方面，渠道端公司针对往期粗放的加盟商网络进行优化出清，2026年上半年加盟店大幅收缩，同时逆势加大直营化布局，直营店规模有所突破；公司户外+芯片双主业深层协同，已成功推出采用碳纤维及航空铝合金材料并搭载自
研步态算法的智能运动外骨骼产品，通过B端半导体硬科技向C端消费级户外场景垂直下沉。我们认为当前公司正处于战略转型期，通过加大对一二线城市标杆商圈的投入，正全力推动品牌高功能性转化，同时依托极地科考级技术积累与端侧AI能力，持续丰富科技户外产品矩阵，推动户外主业从传统装备向智能穿戴延伸；随着渠道结构优化见效、秋冬货品周转改善及智能装备放量，户外业务盈利质量有望持续修复，与芯片板块形成基本盘+增长极的良性互补。
投资建议：公司3Q26利润承压主要源于户外渠道结构调整、存货减值及一次性投资损失等，多属阶段性因素，随着单价较高的秋冬产品于三季度末集中入库并于四季度发货，4Q26具备较大的营收及利润增长支撑，同时随着户外渠道优化后直营店效改善；芯片业务方面，贝特莱、通途2026至2028年累计业绩承诺合计不低于3亿元，且前三季度整体表现较乐观，具备一定的利润可见度，随着上海通途AI压缩IP导入头部芯片厂商，技术输出有望提升毛利率，双主业协同效应有望逐步释放。结合股权激励情况，在剔除减值扰动的影响后，我们预测公司2026/2027/2028年将实现EPS分别为0.17/0.27/0.33元，对应PE分别为57.14/37.19/29.98x，维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：户外主业渠道调整与存货跌价的风险，消费类芯片行业竞争加剧风险，商誉减值及存货跌价的风险等。