裕同科技26年三季度报告点评：“N”业务布局持续深化，华研液冷可期

（以下内容从中国银河《裕同科技26年三季度报告点评：“N”业务布局持续深化，华研液冷可期》研报附件原文摘录）
裕同科技(002831)
核心观点
事件：公司发布2026年三季度报告，26年前三季度实现营收130.49亿元，同比-0.82%；归母净利润11.57亿元，同比-4.30%。单26Q3实现营收48.35亿元，同比-2.55%；归母净利润5.82亿元，同比-9.10%。
华研液冷产品布局完善，客户协同有望打开成长空间：公司持续深化“1+N+T”战略。传统包装业务方面，公司深耕消费电子包装，核心大客户新品推出及后续销售放量有望带动配套包装需求。依托多年积累的头部客户合作基础及全球化交付能力，公司有望承接客户新品备货及后续补单需求，支撑包装主业发展。“N”业务方面，围绕新材料、精密制造、液冷散热及机器人等方向拓展第二增长曲线。华研科技具备MIM、焊接、CNC、车铣、3D打印、冲压、压铸等金属件加工全工艺，以及模组设计、组装能力，材料覆盖钛合金、磁性材料、铜—金刚石复合板和高导热铝合金等。在AI液冷领域，华研科技聚焦高性能热控模组的设计、制造与集成，产品覆盖快拆接头、液冷分歧管、液冷板、内存模组及高速连接器MIM部件等。材料研发与多工艺加工能力有望支撑其向高附加值热控组件延伸，并借助裕同多年积累的海外头部科技客户资源及渠道推进市场拓展，逐步培育液冷业务增量。仁禾智能、华宝利及裕同新材则分别围绕软质材料、智能硬件制造和轻量化精密结构件形成业务协同，持续完善AI硬件供应能力。“T”业务方面，公司依托裕同创研中心开展前沿技术预研与产业化验证，面向客户未来2—3年的技术需求储备新材料、新工艺及新结构解决方案，为现有业务升级及中长期新业务拓展提供技术支撑。
收购威铂驰热控股权，拓展热管理业务布局：2026年9月，公司通过自有或自筹资金收购深圳威铂驰热技术有限公司60%股权，合计交易对价为1.84亿元，并于9月8日签署相关股权收购及转让协议。交易整体完成后，威铂驰热将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。此次收购有望进一步丰富公司业务布局，拓展新的收入与利润来源；控股权的取得有利于公司统筹资源配置、推动业务整合，为后续培育增量业务提供支撑。
毛利率同比提升，股份支付与汇兑损失短期扰动表观利润：26年前三季度公司毛利率25.87%，同比+0.74pct；销售费用率2.78%，同比+0.01pct；管理费用率6.54%，同比+0.36pct。归母净利率8.86%，同比-0.32pct；其中单26Q3归母净利率12.03%，同比-0.87pct。公司毛利率改善体现一定盈利韧性，汇兑损失短期增加制约利润释放，后续随着费用管控持续推进，毛利端改善有望进一步向净利润传导。
投资建议：公司多元化/全球化布局持续深化，第二增长曲线有望构建更高业绩弹性，预计公司2026/2027/2028年EPS分别为1.34/1.58/2.07元，10月21日收盘价对应PE为19X/16X/12X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，液冷新项目落地不及预期的风险。