东盟化工观察：泰国炼油短期承压，静待裂解价差跟进

（以下内容从中国银河《东盟化工观察：泰国炼油短期承压，静待裂解价差跟进》研报附件原文摘录）
核心观点
短期石油供应有所恢复，原油现货升水幅度回落。延布港出口业务因袭击中断后，沙特阿美加大了拉斯塔努拉、朱艾马这两处海湾码头的原油装船量，并在阿曼苏哈尔港外开展船对船过驳作业，向亚洲炼厂供货。据Bloomberg数据显示，2026年9月沙特原油出口量为613万桶/日，创下自2026年4月份以来单月原油出口量新高。随着供应的部分恢复，近期石油现货升水幅度有所回落，高升水现货对炼厂采购成本冲击有所缓解。截至10月19日，即期布伦特现货升水8.19美元/桶；阿曼原油较迪拜原油升水3.88美元/桶、穆尔班原油较迪拜原油升水4.22美元/桶。中长期来看，中东地缘扰动仍在持续，石油对外供应稳定性仍待验证。
VLCC运价边际回落，物流成本冲击稍有缓和。中东战事延宕大幅拉升长距离原油运输刚需，叠加船队供给短缺，8月中下旬以来全球超大型油轮（VLCC）运价显著走高。据Bloomberg数据显示，10月阿拉伯湾至新加坡航线VLCC运费飙升至21.3美元/桶，8月、9月均值分别为8.8、15.8美元/桶，而1-2月均值为2.2美元/桶；期间西非原油运往中国的运费亦走高。短期来看，VLCC运价仍处高位，但边际存回落迹象，主要系近期新一轮袭击发生后，阿曼湾航线的VLCC运输需求有所减弱，且美国政府正在考虑解除对部分“影子船队”船舶的制裁。10月19日，中东湾拉斯坦努拉-中国宁波、西非马隆格/杰诺-中国宁波VLCC运价分别为256美元/吨、278美元/吨，较此前高点分别回落11美元/吨、21美元/吨。随着VLCC运价边际回落，物流成本对炼厂冲击预计稍有缓和。
柴油供需预期仍旧偏紧，裂解价差有望上行。受炼厂加工量下降影响，2026年1-9月全球粗柴油出口量为470万桶/日，同比下降10%。据Bloomberg数据显示，截至10月16日当周，阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）柴油库存为164万吨；据EIA数据显示，截至10月9日当周，美国馏分燃料油库存为1.03亿桶，两者较过去五年同期均处于极低水平。据IEA预计，2026年Q4全球柴油市场仍存去库预期，且柴油市场供需紧张状况有望延续至2027年年中。油品低库存叠加柴油去库预期，后续海外裂解价差有望走强。
泰国炼厂开工率下降，静待裂解价差对冲成本上行压力。自2026年3月份以来，泰国炼厂加大对非中东原油货源采购，以此缓解供应中断风险。泰国SPRC公司依托雪佛龙的全球交易网络，大幅降低对中东原油的依赖，其中东原油占比从一季度的83%降至7月的24%。泰国TOP公司原油采购来源进一步拓宽，涵盖美国、西非、拉美及北海原油。自2026年3月6日起，泰国暂停柴油出口。受该出口禁令影响，二季度泰国炼厂开工率环比一季度小幅下滑。此外，由于储罐库容有限，炼厂选择降低原油蒸馏装置（CDU）负荷，深加工装置亦降负荷运行。短期来看，前期原油现货高升水叠加VLCC运费冲高或阶段性影响泰国炼厂炼油效益，但考虑全球油品库存处于低位且柴油供应预期仍旧偏紧，后续裂解价差有望企稳向上，或逐步对冲成本上行压力。
风险提示：原油价格大幅上涨的风险；VLCC运价大幅上涨的风险；全球炼厂新增产能投放超预期的风险；海外炼厂开工恢复进度超预期的风险；终端油品需求走弱的风险等。