2026年9月PMI分析：景气有所回升，动能仍待接续

（以下内容从中国银河《2026年9月PMI分析：景气有所回升，动能仍待接续》研报附件原文摘录）
国家统计局9月30日发布数据：2026年9月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.3个百分点，时隔两个月重回扩张区间。非制造业商务活动指数为50.2%，较上月回升1.2个百分点，重返扩张区间，其中建筑业为50.3%，服务业为50.2%。
核心观点：9月PMI反映经济景气实质性回升，制造业、非制造业和综合PMI分别为50.1%、50.2%和50.7%，三指数同步站上荣枯线。制造业15个重点行业中，有8个行业PMI位于扩张区间，较上月增加3个。制造业PMI回升更多源于“金九”旺季、国际油价输入性推涨与存量订单消耗。内部呈现生产快于需求、外需高位平稳、成本涨幅大于售价、采购恢复而备货意愿偏弱、景气面扩大但扩张结构轮换的组合。供需缺口由-0.2转为+1.2个百分点，购进与出厂价差走阔至6.8个百分点，原材料库存持平于48.2%。但从业人员续降至48.4%、进口仍在收缩区间、主动补库尚未启动，有效需求不足尚未根本缓解。
展望未来：10月国庆假期与节后淡季构成季节性压制，但“银十”施工延续与专项债放量形成双重支撑，PMI存在延续扩张可能，幅度取决于新订单能否重回上行、以回补被消耗的在手订单。政策层面，截至9月27日新增专项债发行3.38万亿元、进度升至76.8%，新型政策性金融工具9月开始投放，建筑业PMI回升3.4个百分点至50.3%即为初步印证，堵点正由“钱到项目”转向“项目到实物量”。若10—11月专项债如期放量、资金加速拨付，实物工作量有望在四季度集中显现，全年GDP目标仍可完成。货币政策方面，当前超储率偏低，银行净息差仍面临一定压力，央行此前在公开场合多次强调存款准备金率仍有下行空间，年内降准50BP可期。同时保持宏观政策一致性，央行可能推出相关结构性政策工具，支持偿还企业欠款，修复企业资产负债表，畅通经济循环。
一、产需两端保持扩张，生产重新强于需求。9月生产指数为51.7%（过去五年同期均值为51.4%），较上月继续回升1.3pct，持续两个月扩张上行；新订单指数为50.5%，较上月小幅回落0.1pct，供需缺口由8月的-0.2pct转为+1.2pct，重回生产强于需求格局。其中在手订单指数回落0.7pct至46.0%，企业手中尚未交付的订单储备变薄，对后续生产的已确认需求支撑下降。9月在手订单和产成品库存双降而新订单没能回补，意味着本月生产的高增长，部分是靠消耗存量订单实现的。因此若10月份新订单不能重回上行趋势，则生产分项的回落风险将大于需求分项。
外需基本平稳，内需相关进口延续修复。9月新出口订单指数小幅回落0.1pct至50.0%，过去五年同期均值为47.3%，本月基本平稳且高于历史同期表现，外需仍是本轮景气回升中最稳定的支撑。相比之下，进口指数继续回升至49.2%，上升0.6个百分点，虽仍在收缩区间，但降幅明显收窄，反映内需相关的进口需求边际改善。高频数据来看，9月前四周港口集装箱吞吐量环比上升11.4%，同比增长10.4%。
分行业来看，15个重点行业中，有8个行业PMI位于扩张区间，较上月增加3个，但扩张结构发生轮换——专用设备、农副食品、石油加工、计算机通信和医药5个行业重回扩张，有色金属、非金属矿物制品2个行业跌出，实际连续保持扩张的行业仅汽车、纺织服装、电气机械3个。对应三条支撑线索：一是专用设备、电气机械、计算机通信等设备与电子投资链。专用设备PMI上行至55.8%（前值49.7%），高出三年均值4.6pct，其中生产、订单、采购、出口全线高位，产成品库存回升至48.9%（前值37.7%），生产高增的同时修复补库。此外电气机械（PMI为52.8%）、计算机通信（PMI为52.1%）分别环比回升2.2pct和3.2pct；二是农副食品、纺织服装、医药等消费品链。农副食品加工、医药生产分别回升7.9pct和8pct至53.7%和56.5%，其中农副食品新订单指数环比+11.4pct或带有明显节前集中交付特征。纺织服装本月回升1pct且高于过去三年同期均值2.1pct；三是石油加工支撑能源资源链。本月石油加工环比+7.1pct主要由国际原油上涨带动，9月布伦特原油均价环比上涨15.9%，带动该行业PMI出厂和购进价格指数分别回升14.5pct和14.7pct至70.9%和69.5%，属价格型而非需求型扩张。同期有色金属、非金属矿物双双退回收缩区间，黑色金属PMI为41.2%，仍低于三年均值5.5pct。
二、国际油价带动成本加快上涨，购销价差继续走高。9月主要原材料购进价格指数为60.8%，较上月上升4.2个百分点，高于过去五年同期均值6.3pct；出厂价格指数为54%，回升3.6个百分点。购进价格与出厂价格相差6.8个百分点，较8月的6.2个百分点继续上行0.6个百分点，主要受本月国际油价大幅上涨带动（9月上中旬沙特东西输油管道关停、霍尔木兹与红海航运受阻），但也表明尽管出厂价格明显回升，需求不足仍制约中游成本向下游传导。这也意味着，“反内卷”和工业品价格修复虽已在出厂端形成广泛扩散——15个重点行业中10个出厂价格指数回升、50%以上的行业维持在11个——但扩散动力主要来自石油加工、有色金属等输入性成本推动，而非价格秩序的内生改善。政策层面，治理重心继续由行业价格自律转向账款与执法的制度化安排：9月14日国新办政策例行吹风会专题部署中小企业回款难治理。9月16日国新办发布会上，司法部披露由司法部、国家发改委牵头起草的全国统一大市场建设条例已形成初稿，前期已向150多家单位征集堵点卡点问题与立法诉求。两者叠加有助于中期改善价格秩序和企业盈利。
分行业看，价格指数继续上升，但修复集中于资源品链条。15个重点行业中11个出厂价格指数高于50%，与上个月持平。非金属矿物、石油加工出厂价格转为高于购进价格，农副食品价差环比走阔1.2pct至4.3%。价差最大的四个行业由上个月的先进制造链切换至资源链，金属制品、计算机通信电子、化学纤维、黑色金属达12.6至21.6个百分点。本月汽车出厂价格回升6.9个百分点至47%，购进价格回落3.8pct至52.2%，出厂价格与购进价格价差由此前的-15.9%回升至-5.2%，是本月价差修复最大的行业，表明汽车行业的价格战有所缓和。
三、采购延续扩张，主动补库尚未启动。9月采购量指数升至51%，较上月继续上升0.5个百分点，延续扩张趋势；原材料库存基本持平于48.2%（前值48.1%），表明企业虽加快采购，但原料即时投入生产、并未形成备货，囤料意愿仍然不足。产成品库存降至47.6%，环比回落0.8pct，去化再次提速。生产与新订单缺口由-0.2转为+1.2个百分点，生产回升快于需求，但主动补库尚未启动：原料库存基本持平，且持平于过去五年均值水平，购进价格指数升至60.8%亦抑制高位囤货意愿。10月原材料库存能否加快回升，是切换至主动补库的重要确认信号。
四、中小型企业景气改善，非制造业指数明显回升。9月大、中和小型企业PMI分别为50.6%、49.7%和48.9%，分别较上月变动0、+0.3和+1个百分点。大型企业继续位于扩张区间但回升势头有所放缓，为PMI回升的主要拉动。中小型企业景气改善，中型企业环比小幅修复回暖，大型与小型企业差距由2.7收窄至1.7个百分点，修复开始向中小企业传导。制造业从业人员降至48.4%，继续下降0.3个百分点，景气修复并未带动增员，后续增员趋势仍有待观察。非制造业景气水平明显改善：建筑业商务活动指数为50.3%，比上月上升3.4个百分点，重返扩张区间，9月新型政策性金融工具开始投放，叠加“金九银十”传统施工旺季，建筑业施工进度有所加快；而新订单升至42.4%，回升2.3个百分点。服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.9个百分点，升至临界点以上，服务业市场活跃度回升。
风险提示：国内经济复苏不及预期风险；国内政策落实不及预期风险；地缘政治的风险；国外政策落实不及预期风险