2026年半年报业绩点评：业绩持续减亏，尊界MPV开启放量周期

（以下内容从中国银河《2026年半年报业绩点评：业绩持续减亏，尊界MPV开启放量周期》研报附件原文摘录）
江淮汽车(600418)
核心观点
事件：公司发布2026年半年度报告，2026年H1实现营业收入221.30亿元，同比+14.31%；归母净利润-7.49亿元，同比减亏0.24亿元；扣非后归母净利润为-9.91亿元，亏损同比扩大。2026Q2实现营业收入107.03亿元，同比+11.73%，环比-6.75%，归母净利润-1.43亿元，同比减亏4.07亿元，较Q1的-6.06亿元环比减亏4.63亿元。
业绩持续减亏，营收稳健增长，毛利率显著改善。销量端，2026H1，公司累计销售整车及底盘17.24万辆，其中乘用车4.91万辆，新能源乘用车销量同比增长24.35%，MPV同比增长13.09%。收入端，2026H1商用车收入113.5亿元，同比+6.65%；乘用车收入66.55亿元，同比+36.93%，占比30%，同比提升4.94pct。盈利端，Q2业绩环比大幅减亏，主要得益于大众安徽投资亏损影响出清，历史包袱减轻。2026H1，大众安徽实现营业收入29.49亿元，净利润-23.10亿元，公司对其长期股权投资账面价值已由期初的2.38亿元减记至0。毛利率显著改善，主要受益于尊界S800上市放量带来的产品结构优化及ASP提升，2026H1综合毛利率为11.14%，同比提升2.16pct，其中乘用车毛利率9.04%，同比+1.65pct。2026Q2综合毛利率为10.92%，同比+3.02pct，环比-0.44pct。费用端，销售费用为12.23亿元，同比大幅增长68.97%，主要系为推广尊界品牌导致广宣及销售服务费增加；财务费用为1.39亿元，去年同期为-2.55亿元，主要系汇率波动导致汇兑损失增加；研发投入保持高强度，上半年投入17.91亿元，占营收比重达8.10%，为后续产品迭代和技术领先奠定基础。
尊界S800放量驱动产品结构优化，MPV新品开启新一轮产品周期。2026年上半年，公司与华为深度合作的尊界品牌表现亮眼，成为业绩增长的核心驱动力。1）尊界S800交付稳健，典藏大观正式上市：2026H1尊界S800累计交付突破1.9万辆，成功在70万元以上超豪华轿车市场站稳脚跟；2)MPV产品矩阵发布，订单火热：尊界V800/V680已于8月5日正式上市，定价覆盖64.8万元至101.6万元区间，新车上市后市场反馈热烈，24小时大定突破3500台，其中高价位的V800领航版（101万元）订单占比高达70%，充分验证了尊界品牌在超豪华市场的强大号召力。预计下半年MPV将贡献显著销量与业绩增量，推动公司单车均价及毛利率水平持续改善。
商用车基本盘稳固，出口与新能源提供增长韧性。2026H1，公司商用车业务实现销量12.33万辆，同比-1.08%，其中客车销量3742辆，同比+13.66%，N2类轻卡稳居行业第二，皮卡位居行业第四。商用车实现收入113.50亿元，同比+6.65%，占比51.17%，构成公司稳健的收入和现金流基本盘。同时，公司积极推进商用车新能源化转型和全球化布局，推出EZ6等新能源车型，2026H1新能源轻卡9,187台，同比增长78.1%，市占率达9.44%，同比提升1.97pct；中高端轻卡出口连续十八年位居行业第一，累计出口全球130多个国家和地区。
35亿元定增融资落地，加速向高端化、科技型企业转型。公司35亿元向特定对象发行股票募集资金已到位，上半年已累计投入18.35亿元用于高端智能电动平台开发，投入进度52.74%。尊界工厂智能化升级改造等重点在建工程有序推进，工厂搭载全链路数字化生产线、柔性制造体系与严苛品控体系。发布行业首个CV质检大模型“迈思特”，采用30亿参数量混合专家架构，通过毫秒级响应、全链路追溯等核心能力，大幅提升产品的质量精度。凭借成熟的高端新能源整车制造经验及精益制造能力，公司具备高端车型量产、保障稳定交付的核心能力，为高端化车型落地提供坚实保障。此外，公司与鸿蒙智行、斯特兰蒂斯集团旗下玛莎拉蒂品牌正就共同打造新能源车展开洽谈，合作拟采用“同车双标”模式，国内版归属尊界品牌，海外版挂玛莎拉蒂车标，由华为主导产品定义与核心技术，玛莎拉蒂提供造型设计与品牌背书及全球经销商网络，公司负责联合研发及生产制造。首款车型目前处于造型设计阶段，计划于2027年下半年量产，合作落地后有望为公司打开海外高端市场的第二增长曲线。
投资建议：公司2026年为盈利修复关键年，主要来源于：1)尊界品牌首款车型S800持续放量及后续MPV、SUV等新车型密集投放，带来销量弹性与高弹性的规模性盈利；2)商用车板块结构优化，皮卡和新能源商用车占比提升；3）大众安徽资产包袱逐步减轻，海外本地化运营强化与高端出口市场拓展；4)伴随乘用车销量增长，销售费用有望得到管控。伴随规模效应不断释放，公司Q4有望实现盈利，预计公司2026-2028年营收分别为632.69/1076.97/1474.22亿元；归母净利润分别为0.63/34.35/75.23亿元，EPS分别为0.03/1.52/3.34元，对应PE分别为747.3/13.68/6.24倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产业链价格波动风险；新能源渗透率不及预期的风险；产品销量不及预期的风险；技术升级不及预期的风险等。