公用事业行业研究：考核电力供应裕度，关注红利演绎节奏

（以下内容从国金证券《公用事业行业研究：考核电力供应裕度，关注红利演绎节奏》研报附件原文摘录）
投资逻辑：
新型电力系统规划落地，电力供应充裕首设硬约束
国家发改委、能源局联合印发《新型电力系统建设“十五五”规划》，提出到2030年新型电力系统初步建成，届时全国发电总装机达到54亿千瓦，非化石能源装机、发电量占比分别达到65%和50%；西电东送规模超过4.2亿千瓦，配电网承载分布式新能源能力达到9亿千瓦等指标。相较此前规划，本次规划更突出安全保供与调节资源实效：首次将全国电力供应充裕度（顶峰有效可供电容量/最大负荷）列为约束性指标，要求由2025年的<1.1提升至>1.1，并首次明确非化石能源电力支撑水平达到40%；新能源利用率目标调整至90%并实行分档管理，适度放宽消纳约束；进一步细化独立储能顶峰保供要求，新增具备顶峰能力的电网侧独立储能约8000万千瓦，等效顶峰时长力争达4小时。同时，明确“十五五”新增省间互济能力约4000万千瓦，并将虚拟电厂、车网互动、算电协同等新业态纳入统筹布局。综合来看，规划推动新型电力系统向规模与质量并进发展，安全保供、可靠支撑和灵活调节成为新的建设重点。
煤价回升+负荷屡创新高提振电价预期，板块低配低估明显关注配置机会
本周秦皇岛5500大卡现货煤价快速回升至844元/吨（周环比提升21元/吨），同比涨幅为170元/吨，供给收缩为核心驱动。当前火电已处于业绩与估值双底，伴随煤价中枢上移、电价传导及市场化交易等，火电电量电价有望回升；8月7日全国用电负荷入夏以来第四次创历史新高，达15.57亿千瓦，火电可靠发电能力价值凸显，容量电价亦有望提升，盈利稳定性大幅增强，关注基本面触底、分红提升带来的价值重估。水电方面，近期来水大幅改善，去年同期水电电量基数较低，量增已经明朗。核电方面，本周浙江就秦山一期、三门核电入市规则征求意见，其10%现货交易电量配套政府授权合约，按实际上网电量50%核定合约电量执行标杆电价;当前辽宁、广西、浙江出台相关政策/征求意见稿托底核电电价，期待后续更多省份跟进。基金持仓上，2026Q2公募基金对公用事业板块配置比例环比下降0.19pct至0.26%，持仓达到2021年以来最低值；煤炭板块环比下降0.14pct至0.21%，位于持仓较低水平。
利与红利的再深化与再拓展，关注红利行情的演绎节奏
我们在年初提出利与红利的红利资产配置思路，即重视红利类资产的利润增长，在此前市场风格相对进攻的状态下，煤炭通过量利双升的边际变化，年初至今涨幅位列全市场第3。我们也沿着此路径在6月下旬的底部位置建议关注水电板块，看好水文数据改善带来的水电利润变化，驱动了本轮水电行情的演绎。展望后市，我们认为方向有二，其一是红利的扩张，即放宽利与红利的标准，关注一部分业绩找到拐点的低估值高股息，以火电板块为例，今年在电价下行、煤价上涨的背景下，业绩受容量电价提升和市场化交易等影响，业绩降幅可控，且此前股价已形成反馈，目前仍可保持4-5%的股息率水平，展望未来可迎来业绩与估值的双击，可类比去年煤价底部位置的煤炭。其二是红利的深化，即进一步下降对息差或股息率的要求，打开估值端的空间，也将向各类稳健型但此前股息率不够高的资产形成行情扩张。目前市场如期迎来再平衡，我们建议还是要重视红利的演绎节奏，后市或将迎来确定性的优质表现。
煤与煤电、利与红利，关注红利的再深化与再拓展
相关标的：火电：国电电力、宝新能源、华能国际、华电国际；水电：川投能源、长江电力、国投电力；煤炭：陕西煤业、淮北矿业。燃气：九丰能源。
风险提示
煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。