6月联储会议：走进新时代

（以下内容从招银国际《6月联储会议：走进新时代》研报附件原文摘录）
本次会议重新定价沃什时代下美联储反应函数，美联储将完全抛弃前瞻性指引，政策框架将更加灵活，基于精确实时数据和资产负债表传导等因素决断，并更注重2%通胀目标公信力。会议声明移除大量前瞻性内容，联储目标表述较先前就业与通胀的双重目标变为“致力于实现物价稳定”的单一表述，显示联储立场明显转鹰。点阵图预测年内将加息一次，为本次会议主要鹰派信号。但联储实际政策立场可能更为温和，一方面加息与不加息票委均为9票平票，另一方面今年有投票权的关键票委立场更偏向鸽派。沃什记者会没有回答任何前瞻性问题，并刻意呈现双向平衡，强调通胀目标的同时淡化了加息预期共识度。他将成立5个新工作组改革联储未来政策框架。减少前瞻性指引一方面将给予联储更高灵活性和更快政策反应，但也将明显增加市场波动率，因市场需要围绕利率路径反复定价，前端利率、美元和高估值权益资产波动或更为明显。期限溢价将上升，利率曲线可能走向熊平，美元短期内将小幅走强，贵金属将承压。我们仍认为联储年内加息可能较低，当前联储更多是通过鹰派沟通来引导市场重新定价利率路径，借助金融条件收紧提前实现部分加息效果。随着下半年美国经济放缓和通胀回落，我们认为政策宽松预期有机会大幅上升。
会议声明移除大量前瞻性内容，新增鹰派表态：沃什上任后首份联储声明删去大量内容，仅保留政策利率投票结果和对目前经济和通胀的事实性描述，前瞻性展望被大量删去，符合沃什减少联储对市场的政策引导、淡化对利率路径的预先承诺的政策立场。相较先前“实现最大就业并推动通胀回归2%”的双重目标表述，新声明最关键变化是变为“联储将致力于实现物价稳定”的单一目标表述，显示联储立场明显转鹰。但鹰派倾向被可以设置了缓冲，对通胀表述提到了能源供给冲击的原因，显示联储仍有机会无视油价的一次性冲击；政策利率保持在3.5-3.75%不变，同时强调将保持银行系统准备金合理充裕，意味着短期内联储缩表可能性较低；对经济的判断为增长保持稳健，生产率和资本支出强劲，就业市场保持稳定。
点阵图预测年内将加息一次，但关键票委立场均偏鸽派：6月点阵图关键变化为对2026年货币政策的预测从降息1次变为加息1次：19票中支持加息与不加息各9票平票，沃什本人未投票。加息票中3票支持加息25个基点，5票支持50个基点，1票支持75个基点。其余8张支持维持不变和1张支持降息25个基点；对26年经济增速预测从3月的2.4%降至2.2%，仍高于潜在经济增速，对失业率预测从4.4%降至4.3%，显示联储判断经济和就业市场仍有韧性，降息门槛抬高；对26年PCE和核心PCE预测均从2.7%大幅升至3.6%与3.3%，27与28年核心通胀预测也随之上调0.3和0.1个百分点，显示联储不再将通胀反弹视为暂时性现象。整体来看，点阵图体现联储的鹰派转向和票委间的大幅分歧。从历史经验来看，点阵图对货币政策的实际走向的预测准确度较低。另外，本年有投票权的12位票委中大部分立场偏向鸽派，包括Powell、Waller、Bowman、Williams和Jefferson等理事和副主席等，意味着联储真实政策立场较点阵图更为温和。
沃什记者会展现双向平衡信息：1）本次发布会未提到任何具体数值，沃什没有回答任何前瞻性问题。2）沃什对市场的展露信息刻意呈现了双向平衡：一方面，他重申将坚定恪守2%通胀目标，强调物价稳定是核心任务。他认为目前政策仅对房地产形成限制性效应，未传导至金融市场和整体经济。另一方面，他刻意淡化加息预期共识度，强调点阵图确定性较低，委员会需要更长时间消化近期的事件进展与数据变化。3）将成立5个新工作组改革联储的政策框架：沟通机制、资产负债表、数据质量、生产率与人工智能和通胀研究框架。美联储目前的沟通与分析体系可能会被全面重估，点阵图和经济预测可能会在年内被取消。
联储政策框架改革对全球市场影响：联储减少前瞻性指引，一方面将给予联储更高的政策灵活性，因前瞻性指引将导致联储票委在投票时倾向于不明显偏离先前预测，导致联储在需要政策转向时反应缓慢，如2022年联储加息时间的严重落后。另一方面也将明显增加市场波动率，因政策反应函数将更加依赖数据且更难预测，市场需要围绕通胀、就业和利率路径反复定价，前端利率、美元和高估值权益资产波动或更为明显。对权益市场，更长更久的利率预期和上行的贴现率压力将造成长久期成长股承压。全球股市交易更加向硬件科技板块高度集中，未来市场大起大落可能更加频繁；对固收市场，期限溢价将上升，利率曲线可能走向熊平，短端利率因加息预期而大幅上行，长端利率则因联储对实现物价稳定承诺的可信度上升而涨幅受限。但短端利率定价也更为脆弱，一旦就业走弱，油价加速回落，市场可能对目前的鹰派定价迅速做出反向反应。我们预计10年期美债短期内将高位震荡，年底可能降至4.1-4.2%左右。对美元，利率抬升、联储公信力回升和鹰派信息将支撑美元指数，与中东局势缓和与油价下跌等形成对冲，美元可能短期内小幅走强至102后回落。对贵金属市场，黄金短期内将面临实际利率上行、联储信用改善和美元走强的逆风，但中长期看仍是对冲政府债务风险和地缘政治冲突的有效工具。