2026年5月贸易数据点评：贸易高增背后的结构性之变

（以下内容从西南证券《2026年5月贸易数据点评：贸易高增背后的结构性之变》研报附件原文摘录）
点评
摘要：从贸易总体情况看，1-5月我国货物贸易进出口总额同比增长19.2%，涨幅较1-4月扩大1个百分点。5月单月出口、进口同比分别扩大至19.4%、27.4%，均超预期。贸易回暖受AI产业链高景气、大宗商品涨价推升名义进口额及去年同期低基数共同驱动，全年进出口有望实现8%左右高位增长；从主要贸易伙伴看，5月对美进出口同比扩大至31.31%，主因低基数叠加美国制造业回暖。自韩进口同比提升至83.57%，由AI中间品需求拉动；出口方面，5月出口核心拉动力来自高技术机电产品，集成电路出口同比翻倍，全球科技补库周期强劲。但劳动密集型产品出口持续负增长，未能受益于本轮复苏；进口方面，猪周期压制粮豆进口，原油进口金额同比扩大至15.31%，但数量降幅扩大至-29.01%，主因地缘冲突推高油价并阻断运输。5月PMI新出口订单回落至48.6%，海外订单整体承压，当前进口增长多由价格因素推动，传统内需仍待复苏。后续需重点观察对美关税减税落地、存储行业走势及基建开工带动大宗补库的力度。
低基数叠加AI景气提振，进出口超预期回暖。按美元计，2026年1-5月，我国货物贸易进出口总额同比增长19.2%，涨幅相比1-4月扩大1个百分点，持续保持在高位水平。1-5月贸易顺差为4517.06亿美元，相比1-4月增加1040.07亿美元。5月单月，货物贸易出口、进口同比分别增长19.4%、27.4%，涨幅分别较4月扩大5.3和2.1个百分点，两者均高于万得一致预测。5月贸易显著回暖，主要得益于全球AI产业链保持高景气、大宗商品价格上涨推升名义进口额，以及去年同期基数偏低（2025年1-5月进出口同比增速为1.3%）等因素。进口增速持续高于出口，意味着国内设备更新相关政策已逐步落地见效，市场对中间品与高端设备的需求持续高涨。从景气表现来看，5月国内制造业景气水平回落至荣枯线附近，而中东冲突持续扰动全球制造业：美国标普全球制造业PMI经季调后录得55.1%，较上月上升0.6个百分点，主要源于地缘冲突下的预防性备货。欧元区制造业PMI环比下降0.6个百分点至51.6%，日本制造业PMI初值回落0.6个百分点至54.5%，两地制造业均因中东冲突加剧、供应链受阻而承压。5月中旬，美国总统特朗普在第二任期内首次对我国进行国事访问，确立了“建设性战略稳定关系”框架。中美双方就关税安排达成积极共识。在化解部分农产品非关税壁垒、放宽市场准入，以及对部分商品互降关税等方面取得协商成果，有望推动中美双边贸易发展。外部环境方面，美伊在经历4月达成的脆弱停火后，因黎巴嫩局势升级与霍尔木兹海峡控制权争夺再起摩擦，双方虽在通过第三方斡旋推动长期核谈判，但局部军事交火与制裁博弈仍在持续，短期内仍有可能对贸易造成扰动。总的来看，得益于一季度的“开门红”和二季度的超预期爆发，即便下半年增速边际回落，今年全年进出口总额仍有望实现8%左右的高位增长。AI链条的景气延展，以及“两新”政策的落地仍是后续主要提振因素。
新动能引领贸易景气，对韩、美双边贸易增长突出。从主要贸易伙伴占我国进出口金额比重来看，5月单月，韩国占我国进出口金额比重上升最多，较上月上升0.42个点至6.89%；下降最多的是东盟，占比下降0.32个点至17.38%。从贸易总额看，5月单月，我国对美国进出口总额同比增速扩大20.64个百分点至31.31%，对美出口、进口分别扩大24.10、11.39个百分点至35.41%和20.36%，这一方面源于去年抢出口回落形成的低基数，另一方面得益于美国制造业回暖、外需向好。我国对韩国进出口总额同比增速大幅扩大18.97个百分点至64.31%，自韩国进口同比增速提升21.27个百分点至83.57%，主要由半导体、存储芯片等AI产业链中间品的旺盛需求拉动。从出口看，除对欧盟出口同比增幅收窄外，5月我国对主要贸易伙伴出口金额同比增速均边际回升，其中美国、韩国增速回升幅度居前；从进口看，5月我国对欧盟进口同比从上升转为下降1.28%，除去年同期基数偏高外，国内数控机床、工业机器人、光学仪器等自欧进口的主要品类国产化水平持续提升，也进一步拉低了整体增速。其他贸易伙伴方面，5月单月，我国对RCEP伙伴国家进出口额同比增速小幅扩大至30.53%，进、出口增速均边际走高。总体来看，5月我国对主要贸易伙伴进出口走势主要由全球制造业需求回暖、AI产业链高景气以及部分高端制造国产化提速共同驱动。后续重点关注两大方向：一是中美贸易能否止跌企稳，核心取决于关税机制的落地成效，以及300亿美元对等降税政策的推进进度；二是AI产业链增长能否持续，重点观察中间品市场热度能否转化为长期稳定订单。
出口结构延续分化，稀土和AI硬件持续走强。从出口金额来看，以美元计，5月单月，稀土（237.41%）、集成电路（110.87%）、自动数据处理设备（66.07%）、高新技术产品（50.93%）等出口金额同比增速均超过50%，而陶瓷产品（-53.19%）、粮食（-25.54%）、鞋靴（-10.35%）出口金额同比下降较多。稀土出口额大幅增长，体现出全球新能源、国防产业对稀土资源的需求持续提升。AI硬件出口维持高增，也说明我国出口正逐步向算力硬件、半导体等高附加值领域倾斜，深度对接全球AI产业发展需求。从出口数量来看，5月出口数量同比增速较高的包括汽车（43.13%）、未锻轧铝及铝材（14.98%）、家用电器（8.81%）等，同比下滑较多的有粮食（-20.47%）、成品油（-23.63%）、陶瓷（-20.29%）。服装、箱包、鞋靴、玩具等劳动密集型产品出口增速均为负增长，受低端加工环节持续外迁影响，这类吸纳大量就业的出口行业未能受益于本轮贸易复苏。总的来看，5月出口最核心的拉动力来自高技术机电产品，尤其是电子核心零部件和资本品。集成电路出口实现同比翻倍的增幅，韩国5月半导体出口也同比暴增169.4%，创下单月历史纪录，证实了这一轮全球科技补库周期的强劲。短期来看，AI浪潮对出口的拉动具有较高确定性；长期来看，外贸出口有望从B端算力驱动切换为全球消费电子换代驱动，实现出口结构的长期智能化转型。
价格因素推高名义进口额，猪周期压制粮、豆进口。以美元计，5月单月，粮食和大豆的进口金额同比均边际走弱，分别回落42.75、59.59个百分点至-2.15%、-10.29%。数量上，两者进口数量同比增速均由上升转为下降，主要受到高基数效应以及国内生猪周期共同驱动。当前国内生猪去产能周期仍在延续，母猪存栏量处于结构性调整阶段，整体养殖规模对豆粕等饲料的消耗总量出现季节性放缓，导致进口走弱。上游商品中，5月单月，原油进口金额同比增速扩大2.1个百分点至15.31%，进口数量同比降幅扩大9.06个百分点至-29.01%。中东地缘冲突与海峡封锁导致国际油价暴涨，提升了进口金额读数，但同时阻断了物理运输，导致进口数量大跌。5月单月，机电产品和高新技术产品进口金额同比增速分别为38.16%和46.82%，增速均边际回升，其中集成电路进口金额增幅扩大至68.04%。该品类进口增长，既源于国内算力设施建设提速与半导体产业发展带来的实际需求，也受到原材料价格上行、名义进口额被动抬升的影响。5月我国PMI新出口订单指数回落至48.6%，处于收缩区间，海外订单整体依旧承压。总的来看，当前进口增长多由价格因素推动，传统内需仍待复苏。后续需重点观察对美关税减税落地情况、存储行业走势，以及国内基建开工带动大宗商品补库的力度。
风险提示：国内政策落地不及预期，海外经济波动超预期，地缘政治风险超预期。