六区选位费驱动业绩高增，数贸生态与全球化协同提速

（以下内容从中航证券《六区选位费驱动业绩高增，数贸生态与全球化协同提速》研报附件原文摘录）
小商品城(600415)
事件：公司发布2025年年度报告，全年公司实现营业收入199.27亿元，同比+26.62%；归母净利润42.04亿元，同比+36.76%；扣非后归母净利润38.93亿元，同比+30.50%。毛利率约31.44%，同比基本持平；净利率21.16%，同比+1.6pct。经营活动产生的现金流量净额105.29亿元，同比+134.45%。公司拟每10股派发现金红利5.00元（含税），合计派发27.42亿元。
单季度来看，25Q4公司实现营收68.66亿元，同比+33.99%；归母净利润7.46亿元，扣非归母净利润5.01亿元，环比Q3明显回落，主要系Q3集中确认约10亿元六区选位费（Q3单季归母净利润高达17.66亿元）所致，属节奏性扰动，不影响全年趋势。
公司业绩高增，盈利能力持续优化。
业绩方面，全年营收较上年增加约41.90亿元，主要系全球数贸中心（六区）开业带来数贸配套销售收入（约19.50亿元）及贸易服务、商品销售均较同期增长所致；归母净利润增加约11.30亿元，主要系六区选位费分期确认及市场经营与贸易服务利润持续提升所致。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别约为8.03/8.88/17.66/7.46亿元，Q3系六区选位费集中确认所致高点，全年整体趋势向上。分业务看，市场经营业务实现营收52.55亿元（同比+14.78%），毛利率82.93%，为核心利润来源；贸易服务业务实现营收15.28亿元（同比+106.83%），系CG平台及AI信息服务收入高速增长；新增数贸配套销售业务（六区写字楼及商业街）贡献收入19.50亿元；商品销售业务实现营收99.84亿元（同比+7.85%），毛利率约0.7%，主要发挥引流和扩大贸易规模的作用。
盈利能力方面，①毛利率方面，2025年全年公司整体毛利率约31.44%，同比基本持平，高毛利的贸易服务板块和六区数贸配套销售占比提升，对冲了低毛利商品销售规模扩张的稀释效应。②费率方面，2025年全年整体费用率约5.57%/同比-0.96pct，其中财务费用率同比下降（利息支出减少），管理费用率同比优化，规模效应逐步显现。③净利率方面，2025年全年净利率约21.16%/同比+1.60pct，盈利质量持续提升。
实体市场韧性凸显，六区贡献核心增量，七区接力蓄势。2025年义乌国际商贸城展现出强劲韧性与活力，日均接待客流量超23万人次，日均外商到访量超4,000人次，创近10年新高。2025年义乌全市实现进出口总值同比保持高景气，公司经营核心指标车流量、义乌指数等持续稳定。①全球数贸中心（六区）于2025年10月如期开业，是业绩弹性的核心驱动。其市场化“选位费+租金”模式招商火爆，部分业态中标价高达11-13.8万元/㎡，形成合同负债148.39亿元（截至25Q3），该笔负债将在未来1-3年内分期确认为收入和利润，奠定公司未来业绩的高确定性。市场经营业务毛利率高达82.93%，内生增长稳健可期。②公司成功竞得五区南侧地块（七区），计划总投资78.63亿元，预计2028-2029年建成投用，将有效接力六区选位费摊销完毕后的业绩增长，中长期成长动能清晰可见。我们认为，六区选位费的分期确认构筑了未来2-3年的业绩高能见度，七区摘牌保障了公司实体市场商业模式的代际延续，主业护城河深厚。
AI全链赋能成效显著，数贸生态协同升级。贸易服务板块收入同比大增106.83%至15.28亿元，已成为公司成长最快、毛利最高的新兴业务板块。Chinagoods平台注册采购商超550万，覆盖全球200多个国家和地区，服务中小微企业超210万家。2025年，公司推出全球商贸领域首个“世界义乌”AI大模型，上线14项核心AI应用，累计调用量突破10亿次，深度使用者订单增幅超30%；AI翻译官支持116种语言互译，有效降低外贸沟通壁垒；AI赋能商户在选品、设计、营销、客服等全流程降本增效，ARPU值持续提升，平台变现逻辑愈发清晰。旗下持牌跨境支付机构义支付（YiwuPay）2025年全年跨境业务交易额突破60亿美元，同比增长超50%。报告期内获批开展市场采购贸易（1039）收结汇服务，同时获批香港TCSP金融牌照，并成为“多边央行数字货币桥”首批扩容机构，为人民币在小额跨境贸易中的国际化落地提供关键基础设施。我们认为，伴随1039资质的落地与AI平台数据的持续沉淀，义支付有望加速构建轻量化可复制的跨境金融SaaS生态，打造业绩高成长的第二增长曲线。
品牌出海与进口双轮驱动，全球化布局持续深化。公司围绕“卖全球、买全球”战略，加速编织全球化贸易网络。“卖全球”方面，公司推进“1+5+2+M”品牌出海战略，截至2025年底已在全球36个国家和地区布局78个出海项目，涵盖海外分市场、海外仓、海外展厅等多种形态，带动义乌市场年出口超130亿元；2026年计划新增出海项目30个以上、货物出运量20万TEU以上、跨境支付新增交易额100亿美元以上，扩张节奏明确。“买全球”方面，公司作为国家进口贸易创新发展唯一试点企业，2025年完成日用杂货、玩具等28类进口正面清单商品试单及家电平行进口突破，199个SKU完成试点销售；随着化妆品、保健品等高附加值品类逐步纳入清单，进口业务有望成为公司继实体市场租金、数字贸易之后的第三增长曲线。我们认为，品牌出海的全球化网络布局与义支付跨境支付基础设施形成协同效应，将持续强化公司在国际供应链中的长期竞争力，并为平台贸易服务业务带来可观的增量需求。
投资建议：公司作为全球小商品贸易枢纽核心运营方，依托义乌实体市场高景气、六区选位费2-3年分期确认带来的业绩高能见度，叠加义支付1039牌照、ChinagoodsAI平台、进口正面清单试点等多引擎驱动，未来业绩增长确定性增强。预计2026-2028年公司归母净利润分别为52.61/62.88/73.36亿元，EPS分别为0.96/1.15/1.34元，对应目前PE分别为13/11/9，维持“买入”评级。
风险提示：全球宏观贸易政策波动风险；六区选位费确认节奏不及预期；义支付跨境合规及监管政策变动风险；AI业务商业化落地不及预期；七区建设及招商进度不及预期；进口正面清单扩围推进迟滞风险。