公牛集团25年报及26年一季报点评：传统/新业务并行发展，运营效率显著提升

（以下内容从中国银河《公牛集团25年报及26年一季报点评：传统/新业务并行发展，运营效率显著提升》研报附件原文摘录）
公牛集团(603195)
核心观点
事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营收160.26亿元，同比-4.78%，归母净利润40.71亿元，同比-4.72%；其中单25Q4实现营收38.29亿元，同比-9.44%，归母净利润10.92亿元，同比+8.23%；26Q1实现营收40.60亿元，同比+3.52%，归母净利润10.58亿元，同比+8.55%。
产品持续迭代升级，新能源业务快速发展：2025年公司电连接/智能电工照明/新能源产品分别实现收入70.77/80.98/8.22亿元，同比分别-7.90%/-2.80%/+5.71%，毛利率分别为41.12%/46.29%/29.55%，同比分别+0.15pct/+0.11pct/-5.26pct。传统业务方面，电连接业务推出GB7隐蔽高端轨道插座、立式数显及半固态移动电源等新品，以迭代应对需求波动；智能电工照明以AI智能+健康照明为核心，沐光品牌推出搭载MOSGPT大模型的AI智能照明系统，墙壁开关推出亚克力拨杆、木纹拨杆等高端系列，持续巩固技术壁垒。新能源业务方面，家用充电桩推出“天际”“优享”系列智能化产品，商用领域落地重卡充电桩及兆瓦级群充设备，欧洲储能产品进入上市准备阶段，同时依托五金及电商渠道推动太阳能照明业务快速增长。
全渠道矩阵优化完善，海外业务稳步拓展：2025年公司境内/境外分别实现收入157.26/2.70亿元，同比分别-4.99%/+12.68%，毛利率分别为43.50%/22.31%，同比分别-0.16pct/+5.82pct。渠道方面，五金渠道推进综合售点开发并渗透“闪电仓”等即时零售新业态，装饰渠道以全品类旗舰店开展“店效倍增”专项，电商渠道凭借轨道插座等创新产品抢占消费者心智，巩固线上市占率。海外方面，公司践行“全品出海”战略，以家装墙开、新能源储能为引擎，依托“大客户模式”开拓优质合作伙伴，业务覆盖全球超40个国家，欧洲储能产品本土化突破稳步推进，为培育第二增长曲线奠定基础。
盈利韧性凸显，费用管控稳中向好：25年公司毛利率43.14%，同比-0.11pct；管理费用率和销售费用率分别为4.45%/7.38%，同比分别+0.10pct/-0.75pct。25年公司净利率25.40%，同比+0.02pct。其中单25Q4净利率28.52%，同比+4.65pct。26Q1公司毛利率42.74%，同比+1.70pct；管理费用率和销售费用率分别为3.18%/6.52%，同比分别-1.52pct/-0.05pct；净利率26.06%，同比+1.21pct。
投资建议：公司持续深化渠道布局，并以用户需求为核心不断创新产品，无主灯、新能源等新业务快速发展，海外业务稳步扩展。预计公司2026/2027/2028年EPS分别为2.35/2.45/2.55元，4月29日收盘价41.34元对应PE为18X/17X/16X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险，终端需求表现不及预期的风险，产能落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。