联影医疗2025年年报及2026年一季报点评：战略成效显著，彰显龙头地位

（以下内容从中国银河《联影医疗2025年年报及2026年一季报点评：战略成效显著，彰显龙头地位》研报附件原文摘录）
联影医疗(688271)
核心观点
事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年实现营业收入138.00亿元（+33.98%），归母净利润18.69亿元（+48.14%），扣非净利润17.70亿元（+75.18%），经营性现金流26.79亿元（由负转正）。2026Q1实现营业收入29.08亿元（+17.34%），归母净利润3.99亿元（+7.78%），扣非净利润3.72亿元（-1.75%），经营性现金流-9.59亿元。
国内外市场协同发力，高端化及全球化战略成效显著。1）2025年：公司营收与利润均实现高速增长，主要受益于国内医疗设备更新政策进入常态化实施阶段，行业需求持续释放，以及海外业务的强劲增长。分地区来看，国内业务实现收入103.69亿元（+29.07%），综合市场占有率持续领跑，全产线（不含超声）新增市场占有率排名第一。国际业务实现收入34.31亿元（+51.39%），占整体收入比重24.86%。公司海外高端客户群持续突破，产品已进驻美国哈佛医学院麻省总医院、德国汉诺威医学院等全球顶尖机构，全球化布局进一步提速；2）202601：公司营收延续稳健增长态势，归母净利润实现个位数增长，扣非净利润同比略有下滑，主要系产品结构调整及阶段性费用投入增加所致。公司销售/管理/研发费用率分别为15.41%/4.76%/17.76%，同比0.09pct/-0.56pct/-2.29pct，整体经营质量进一步提升。
核心业务全线突破，多款产品市占率登顶彰显龙头地位。公司凭借产品力与技术创新实力，在各核心产品线均实现市场地位重大突破。2025年，分业务板块来看：①MR：收入45.48亿元（+42.46%），在中国市场市占率+6.5pct（市占率首次第一），3.0T及以上产品市占率+29.7pct；②CT：收入35.45亿元（+16.31%），在中国市场市占率稳居第一，各主要细分赛道市场份额均实现稳步提升；③RT：收入5.91亿元（+85.52%），新增市占率排名第一，同比大幅提升18.1pct；④MI：收入19.08亿元（+46.86%），营收占比提升至16.75%，连续十年保持中国市占率第一，PET/CT、PET/MR中国市场占有率同比分别+13.5pct、+40pct，龙头地位稳固；⑤XR：收入7.98亿元（+35.98%），诊断XR市占率排名第二，介入XR市占率排名第四，乳腺DR、DSA市占率同比分别提升超10pct、5pct。分地区来看，2025年公司国内业务实现收入103.69亿元（+29.07%），有效承接医疗新基建与需求回暖的红利，高端及超高端影像设备领域实现突破，全线市占率稳步攀升；2025年海外业务实现收入34.31亿元（+51.39%），占总收入比重达24.86%（+2.86pct），公司业务版图已累计覆盖全球100多个国家/地区，全年面向各区域发布新产品超80款，全球累计装机规模已突破39，000台/套。此外，2025年公司服务收入17.08亿元（+25.96%），占收入比重12.38%，其中海外服务收入+超50%。
高研发投入驱动创新，持续分红回报股东。公司保持高水平研发投入，2025年研发费用18.42亿元（占营收比重13.35%），202601研发费用3.78亿元（占营收比重13.00%），截至2025年累计专利申请量超10,000项，其中高价值发明专利占比82%。公司推出原生智能超声uSONIQUE系列、国产首款光子计数能谱CTuCTUltima、全球首创双宽体双源CTuCTSiriuX等产品，持续巩固技术领先优势。公司重视股东回报，2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.80元（含税），并拟在2026年上半年持续盈利且满足条件时增加一次中期分红，彰显公司稳健盈利底色及回馈股东的长期意愿。
投资建议：联影医疗是国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富产品线和先进产品性能，充分受益国内医疗新基建及大型设备更新等政策，高端化、全球化战略稳步推进，海外市场空间广阔，长期成长动力充足。我们预测公司2026-2028年归母净利润预测分别为23.73/29.83/37.20亿元，同比增长26.93%、25.74%、24.69%，EPS分别为2.88/3.62/4.51元，当前股价对应2026-2028年PE39/31/25倍，维持“推荐”评级。
风险提示：海外拓展不及预期的风险、政策不确定性的风险、招投标订单节奏波动的风险。