季度业绩承压，成本管控能力领先

（以下内容从中国银河《季度业绩承压，成本管控能力领先》研报附件原文摘录）
神农集团(605296)
核心观点
事件：公司发布2025年年度报告&26年一季度报告。25年公司营收53.52亿元，同比-4.16％，其中生猪、屠宰业务、饲料业务分别贡献38.98亿元、11.37亿元、2亿元，同比+2.64%、-18.04%、-31.46%；归母净利润为3.39亿元，同比-50.65%；扣非后归母净利润为2.96亿元，同比-57.58%。其中25Q4公司营收14.28亿元，同比-5.18%；归母净利润-1.23亿元，同比由盈转亏（24年同期2.07亿元）。26Q1公司营收13.22亿元，同比-10.2%；归母净利润为-6.48亿元，同比由盈转亏（25年同期2.29亿元）。
25年生猪价格前高后低，公司盈利能力渐承压。公司盈利能力下跌主要源于生猪销售价格同比出现较大幅度下降。25年公司综合毛利率16.29%，同比-4.49pct；期间费用率为9.64%，同比+1.69pct。26Q1公司综合毛利率-3.17%，同比-26.07pct；期间费用率为9.46%，同比+2.57pct。26年一季度末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为31.74亿元、1.76亿元、3.55亿元，同比+6.1%、-19.86%、+5.32%。
25年生猪销量同比+35%，26年聚焦出栏高质量商品猪。25年公司销售生猪307.42万头，同比+35.34%，其中对外、对内销售259.31万头、48.11万头；实现收入38.98亿元，同比+2.64%；估算销售均价13.61元/kg，同比-15.81%；毛利率18.67%，同比-4.75pct。25年末公司生猪存栏175.69万头，同比+32.06%。26Q1公司销售商品猪81.73万头，同比+27.8%；销售收入11.73亿元，销售均价约11.02元/kg，同比-26.31%。成本方面，公司将成本管控作为全年经营核心工作，全流程推进精细化成本管理，PSY稳步提升至29.5头，料肉比优化至2.45-2.48区间，25年生猪养殖完全成本降至12.3元/公斤，25年12月单月进一步优化至12.1元/公斤。截至25年公司已通过6个国家级无疫病厂区建设评估，成本有望进一步下降。公司26年将高健康、高质量作为生猪出栏的核心目标，在育肥端将继续加强生物安全和疫病管理。26年预计将整体母猪群的健康度提升15%，实现商品猪高质量出栏。
25年生猪屠宰量+13%，积极探索食品深加工项目。25年公司屠宰业务实现收入11.37亿元，同比-18.04%；毛利率为9.55%，同比-5.97pct。25年公司屠宰生猪194.18万头，同比+13.38%；白条猪肉外销4.83万吨，同比+33.06%。公司在保障屠宰量稳步提升的同时，持续提升自宰比例。食品深加工方面，25年公司深加工产品收入0.54亿元，同比+2.93%；毛利率-11.79%。集团食品深加工业务紧扣行业“效率+健康”双轮驱动发展趋势，同时聚焦区域消费特色，以屠宰业务优质原料为基础，持续研发与推广云南特色风味食品，打破传统食品深加工产品同质化市场竞争格局。
投资建议：公司聚焦生猪产业链，形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。受益于养殖成本行业领先并持续优化，叠加猪周期或存反转预期，公司业绩或可改善。考虑到猪周期运行节奏，26年猪价承压，27年或迎反转，我们预计2026-27年EPS分别为0.19元、1.53元；对应PE为157倍、19倍，维持“推荐”评级。
风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险；主要原材料价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险；政策风险等。