按摩椅出口改善中，理疗机器人继续投入

（以下内容从中国银河《按摩椅出口改善中，理疗机器人继续投入》研报附件原文摘录）
荣泰健康(603579)
核心观点
公司发布2025年报&2026一季报：2025年，公司营业收入15.7亿元，同比-1.5%；毛利率30.7%，同比-1pct；期间费用率25.7%，同比+5pct，主要因销售、研发费用率提升导致；归母净利润1.5亿元，同比-21.5%；归母净利率9.6%，同比-2.4pct。其中2025Q4营业收入4.3亿元，同比-1.8%；归母净利润0.4亿元，同比-19.3%；归母净利率9.4%，同比-2pct。2025年分红率为66.3%，同比+7pct。2026Q1，公司营业收入4.4亿元，同比+12%；毛利率30.9%，同比-1.6pct；期间费用率25%，同比+2.6pct；归母净利润0.7亿元，同比+58.7%；归母净利率15.8%，同比+4.6pct；利润大幅增长主要系投资收益同比大幅增加近0.3亿元，若剔除投资收益的影响，测算归母净利润同比约-6.3%，归母净利率同比约-1.8pct。考虑26Q1我国按摩器具出口呈现较25年边际改善的趋势，以及公司并表有摩有样，第二、第三曲线增长预期，我们预计2026全年公司收入利润有望在低基数下重回增长轨道。
2026年按摩椅出口改善：1）2025年公司按摩椅收入15亿元，同比-1.4%，占总营收的95%；销量24万台，同比+4.2%；销售均价约6258元/台，同比-5.4%；毛利率31.3%，同比-0.7pct。2）国内按摩器具线上市场需求增长较好，但同质化竞争加剧，头部企业凭借技术、品牌、渠道优势，驱动竞争格局向头部集中。2025年公司内销收入7.7亿元，同比+15.8%，其中线上增长超30%，市占率稳步提升；同时通过线上引流带动线下成交，线下收入自25Q1低位逐步回升，全年实现同比增长；内销毛利率37.9%，同比-0.7pct。26年1月，公司宣布拟以4200万元自有资金收购参股公司有摩有样21%的股权，交易完成后将成为公司的控股子公司并并表，有摩有样为小米生态链企业，处于高速成长期，26年将为公司国内业务贡献明显增量。3）海外按摩器具市场需求改善，海关总署数据，2025年我国按摩器具出口量同比+2.9%，其中至美国的出口量受关税影响下滑4%。2025年公司外销收入8.1亿元，同比-13.7%，其中韩国市场收入同比转正，是海外业务的重要支撑，美国、俄罗斯市场收入下滑较多，东南亚市场平稳运行，澳洲、中亚、南亚市场增长良好；外销毛利率24%，同比-2.8pct。2026Q1行业出口出现边际改善趋势，海关总署数据，出口量同比+9.1%，至美国/韩国的出口量分别同比+10.1%/+19.9%，带动公司Q1总营收同比+12%。由于韩国股市较好形成财富效应，韩国按摩椅需求增长；美国由于关税，2025年形成低基数，2026年有望恢复性增长。
积极打造第二、第三增长曲线：1）2025年公司控股子公司摩忻智能与佛吉亚合作开发的机械按摩机芯项目进展顺利，设计产能30万台的产线已建成投产，智己汽车S31L机械按摩机芯项目于25Q3末如期实现量产交付，并有多家主机厂已进入项目适配阶段，预计2026年将迎来密集量产期，产能利用率有望提升，贡献增量。2）2025年公司成立全资子公司阿而泰机器人，重点布局理疗与康复机器人赛道。核心产品ART500单臂理疗机器人已实现双版本量产落地，V1.0版本于25Q3上市交付，V2.0版本于Q4小批量试产；同时前瞻性布局ART600D移动双臂理疗机器人，2026年将重点推进；我们预计未来产品将受益于AI+具身智能技术快速发展以及开发成本的下降。此外，公司与美团达成战略合作，双方将采取“试点门店-区域复制-全国推广”的三阶段策略，首批试点选址上海核心区域，将共同加速理疗机器人的推广渗透。
投资建议：2026年公司主业改善，第二、第三曲线尚处于投入期，并表有摩有样将贡献增量，但考虑到之后成本上涨的压力，我们下调2026-2028年盈利预测，预计公司营业收入分别为18.9/21.3/23.6亿元，分别同比+20.3%/+12.7%/+10.8%，归母净利润分别为1.7/1.9/2.1亿元，分别同比+15.4%/+11.4%/+9.7%，EPS为0.86/0.96/1.06元每股，当前股价对应PE为23.2/20.8/19.0倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期的风险；市场竞争的风险；成本上涨的风险。